胡中彬

　　目前，包括高盛、中金、申銀萬國、海通等多家券商的09年策略報告都已經(jīng)出爐，四家機構(gòu)對于明年整體經(jīng)濟形勢和A股市場走勢的研判基本一致，2009年將成為股市最為難熬的日子成為共識。

　　不過，機構(gòu)仍然認為，危中依然有機，把握經(jīng)濟刺激政策所帶來的投資機會成為機構(gòu)對09年股市中最有信心的主題，而政策因素和財務狀況成為機構(gòu)異常關(guān)注的選股標準之一。

　　盈利最低谷

　　經(jīng)濟周期定位是決定資產(chǎn)配置方向的基本邏輯。申萬認為，本輪中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)大“U”型的調(diào)整格局，2010年才能見到經(jīng)濟的最低點，而中金也認為，09年中國經(jīng)濟未必就能夠見底。但是，在對于上市公司的盈利預期上，機構(gòu)都普遍認為，這很有可能是盈利的最低谷。

　　申萬、中金、高盛對于明年上市公司的整體業(yè)績增幅都表示出了非常悲觀的態(tài)度，這三家機構(gòu)對于增幅預期也大致相當，申萬為-10%至-15%；中金給出的預期是-15.2%，而高盛的數(shù)字是17%。而海通證券的策略報告在整體業(yè)績增速預期上給予的空間更大，最差增幅預計下降19.3%，樂觀的則是還能夠出現(xiàn)小幅增速。

　　值得一提的是，盡管在09年經(jīng)濟未必見底，多數(shù)機構(gòu)都認為盈利有可能在09年見底。

　　股指仍不安全

　　這些機構(gòu)強調(diào)的是，絕對和相對估值均較低的股票會給希望受益于中國經(jīng)濟長期增長前景的長線投資者帶來具有戰(zhàn)略意義的買入機會。但是短期而言，仍然難言樂觀。

　　“因為投資者信心缺失的格局已經(jīng)使得市場的估值邊際難以尋找。”海通證券稱。

　　中金表示，A股當前的估值水平仍難言具備安全邊際，從市盈率角度來看，A股當前靜態(tài)市盈率為15.6倍，而其認為見底時平均應約13倍，意即還有15%的下行空間。

　　高盛則判斷，表面上看來A股市場總體估值的確已經(jīng)非常接近2005年時12.8倍的近期谷底，但如果計入限售股33%左右的對價比率 (即每3股限售股平均折算為1股自由流通股)，其2005年的有效估值不到10倍。換句話說，A股市盈率似乎尚未達到其絕對谷底。

　　由于未來的宏觀經(jīng)濟走向變數(shù)重重，上市公司盈利的不確定性大大增加，這使得PE的估值方法遇到了困難；相比較而言，人們更傾向于采用歷史市凈率比較方法。但是，從PB的角度來衡量，機構(gòu)得出的依然是一個比較悲觀的信號。

　　海通證券認為，在目前指數(shù)點位所對應的PB估值仍明顯高于上證綜指998點時對應PB估值的狀況下，意味著當前市場并不具備足夠的安全邊際。

　　這些機構(gòu)的測算均顯示，從目前的市凈率來看，A股市場PB估值2.2倍，仍明顯高于其各自的歷史谷底，A股為2005年時的1.6倍。

　　對于具體點位的預測機構(gòu)變得異常謹慎。高盛預計滬深300指數(shù)2009年底將接近1980點，這對應14%的潛在總回報率。而申萬則認為滬深300指數(shù)的合理波動區(qū)域為1600至2600點之間。

　　緊跟政策

　　經(jīng)濟已經(jīng)步入下行周期成為眾所周知。而機構(gòu)推薦的主題則建議逆周期性尋找經(jīng)濟下滑階段能夠進行有效擴張和整合的優(yōu)勢企業(yè)，而現(xiàn)金的重要性仍然在上升。

　　“貸杠桿降低和避險意識上升已經(jīng)從財務和戰(zhàn)略這兩個角度推動現(xiàn)金價值上升。”高盛在其策略報告中將選擇“盈利可預見性”和“現(xiàn)金牛”作為惡劣環(huán)境下選擇股票的一個重要主題。

　　A股市場的流動性狀況可能會從目前的低迷水平回升而不是進一步惡化。機構(gòu)對于流動性變化的研判是，當金融體系的壓力得以緩解時，隨著09年下半年經(jīng)濟可能呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，流動性對于中國股市而言可能再次化“敵”為“友”。

　　另一方面，流動性的釋放也同樣是09年債市的向好趨勢沒有懸念的重要原因之一。“綜合來看，無論是海外市場、經(jīng)濟周期、通脹水平還是貨幣政策、資金面以及機構(gòu)行為，可以得出方向一致的結(jié)論：2009年債市處于空前的利好環(huán)境中，各基本面都支持明年債券利率產(chǎn)品的上漲行情，這確定了債券投資的策略基調(diào)。”海通證券固定收益相關(guān)分析師稱。

　　宏觀經(jīng)濟政策仍然被機構(gòu)放在了第一位，政策的方向主導著機構(gòu)對于資產(chǎn)配置的行業(yè)選擇。

　　在內(nèi)需推動政策的驅(qū)動下，市場仍然存在著不少的亮點。而機構(gòu)的資產(chǎn)配置策略都緊緊地圍繞著政府的刺激政策所帶來的機會，固定資產(chǎn)投資相關(guān)度較高的板塊得到了認可。機構(gòu)對08年受到追捧的消費品行業(yè)則開始出現(xiàn)了分化，尤其是可選消費品類被認為具有很大的風險性。

　　海通證券認為，對于09年的資產(chǎn)配置，應該緊緊把握住政府投資這個09年投資領(lǐng)域最大亮點帶來的投資品領(lǐng)域的機構(gòu)性投資機會，應關(guān)注政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度帶來的投資品中的結(jié)構(gòu)性和交易性投資機會。

　　申萬認為，部分投資品行業(yè)盈利狀況在4季度達到階段性最低，到09年1季度會有回升。與之相對應的，消費品行業(yè)仍然存在消費滯后放緩帶來的風險釋放空間。

　　綜合這些機構(gòu)的看法，相對看好的行業(yè)主要包括化工、電力、必須消費品、工程機械、電信和基建行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)/傳媒等板塊。

　　行業(yè)配置機構(gòu)建議

　　房地產(chǎn)：超配

　　中金公司給房地產(chǎn)行業(yè)的評級為“超配”，中金認為，政府采取大幅度降息以及出臺直接刺激房地產(chǎn)需求的政策的力度可能會超過市場預期，加上房價正逐步回落，這些因素有利于居民購房剛性需求和購買力的恢復，加速商品房庫存消化以及市場調(diào)整的速度。該行業(yè)資金面緊張收貨幣政策松動將有所改善，因此股價有可能給予正面反饋。股價跌幅較深的全國性龍頭地產(chǎn)商和區(qū)域性龍頭企業(yè)。

　　高盛認為，房地產(chǎn)業(yè)下行周期還要持續(xù)兩個傳統(tǒng)銷售旺季，屆時才能使住宅市場的供求格局達到更為一個均衡的狀態(tài)，因此給予了“謹慎”的評級。高盛對富力地產(chǎn)、招商地產(chǎn)以及保利地產(chǎn)的股票均持賣出觀點。

　　海通證券對地產(chǎn)行業(yè)的評級為中性，估值吸引力一般，09年的亮點是估值可能見底，但行業(yè)景氣下行的風險仍然存在，重點關(guān)注的公司為保利地產(chǎn)、中國國貿(mào)。

　　來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)

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