(3)CPS服務(wù)

　　公司服務(wù)上的最大亮點(diǎn)是其獨(dú)特的整體包裝解決方案(CPS)，該方案將服務(wù)范圍擴(kuò)充到客戶產(chǎn)品包裝的設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，為客戶提供選材、圖文設(shè)計(jì)，彌補(bǔ)了部分客戶自行設(shè)計(jì)所帶來的不足，同時(shí)為客戶節(jié)約了經(jīng)濟(jì)成本、時(shí)間成本、人力成本。CPS的推出提高了公司產(chǎn)品的附加值，同時(shí)亦加強(qiáng)了客戶的忠誠度和依賴度。

　　諾普信(002215)：多樣化的服務(wù)

　　服務(wù)型公司最重要的便是需求。諾普信是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的農(nóng)藥制劑廠家。農(nóng)藥制劑行業(yè)的價(jià)值鏈一端是品種繁多的產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)，另一端與基層經(jīng)銷商和最終用戶——億萬農(nóng)民緊密相連，因此需求具有分散多樣、復(fù)雜易變的特點(diǎn)。同時(shí)以農(nóng)民為基本單元的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)體系導(dǎo)致制劑的購買呈現(xiàn)小批量、多次數(shù)、多品種的特征。企業(yè)要如何才能滿足如此復(fù)雜、多樣、小量的需求呢?

　　首先，產(chǎn)品覆蓋程度要寬廣。而由于完成農(nóng)藥新產(chǎn)品的登記通常需要2-3 年的時(shí)間，同時(shí)農(nóng)藥臨時(shí)登記累計(jì)有效期縮短為三年，三年必須轉(zhuǎn)正式登記(正式登記手續(xù)繁雜，每證估計(jì)需花費(fèi)60 萬元，這將導(dǎo)致農(nóng)藥制劑的登記速度放緩)企業(yè)建立較為完整的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在較大難度。因此，諾普信擁有的品種齊全、結(jié)構(gòu)合理的產(chǎn)品群即能有效滿足需求，又成為競爭對少難以效仿、逾越的重要競爭優(yōu)勢。

　　目前公司擁有“三證”產(chǎn)品約600個(gè)，能夠滿足不同區(qū)域、不同作物的殺蟲、殺菌、除草等多種用藥需要。公司已登記產(chǎn)品數(shù)、無公害農(nóng)業(yè)果蔬用藥品種數(shù)、新農(nóng)藥制劑發(fā)明專利申報(bào)數(shù)三項(xiàng)指標(biāo)均位居全國同行業(yè)第一

　　其次，針對病蟲草害發(fā)生情況各異，以及農(nóng)戶用藥習(xí)慣千差萬別的特點(diǎn)，公司將技術(shù)服務(wù)與營銷推廣融為一體，委派技術(shù)營銷人員為經(jīng)銷商和基層零售店提供增值服務(wù)，為農(nóng)戶提供技術(shù)指導(dǎo)。

　　另外，農(nóng)作物病蟲草害往往具有爆發(fā)迅速、短時(shí)間內(nèi)形成重大危害的特點(diǎn)，因此對農(nóng)藥制劑企業(yè)快速響應(yīng)市場需求的能力要求很高。通過全國性的相對扁平化營銷網(wǎng)絡(luò)，以及建立產(chǎn)品推廣和植保技術(shù)服務(wù)一體化的技術(shù)營銷模式，諾普信得以迅速準(zhǔn)確地把握市場需求，同時(shí)保持客戶、經(jīng)銷商與零售店對公司的高滿意度。諾普信建立了以縣級經(jīng)銷商為主，地級經(jīng)銷商和縣級經(jīng)銷商相結(jié)合的全國性相對扁平化營銷網(wǎng)絡(luò)，在全國共設(shè)立了81個(gè)銷售片區(qū)、317個(gè)銷售分區(qū)，委托植保技術(shù)營銷人員912人(今年年底營銷人員數(shù)量將增加到1800 至2000 人左右)，覆蓋1900多家經(jīng)銷商。

　　國脈科技(002093)：專業(yè)的服務(wù)

　　國脈科技是國內(nèi)最早成立的獨(dú)立第三方電信專業(yè)服務(wù)商，其主營業(yè)務(wù)包括電信網(wǎng)絡(luò)集成、電信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)及服務(wù)，盈利能力低的電信網(wǎng)絡(luò)繼承業(yè)務(wù)，雖然收入占比較大，但高毛利的電信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)是公司利潤的主要來源，從這個(gè)角度，電信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)。

　　由于電信運(yùn)營商核心網(wǎng)涉及到眾多廠商設(shè)備，目前第一方和第二方維護(hù)為主的方式存在缺乏客觀性、維護(hù)成本高、效率低等缺點(diǎn)，而公司提供的第三方運(yùn)維克維護(hù)多廠商設(shè)備，獨(dú)立性強(qiáng)、成本僅為設(shè)備商的50%左右，同時(shí)提供7*24小時(shí)服務(wù)，以求在最短時(shí)間內(nèi)解決問題。公司提供的專業(yè)服務(wù)符合未來核心網(wǎng)逐步外包的行業(yè)發(fā)展趨勢，同時(shí)能有效解決目前運(yùn)營商遇到的專業(yè)問題和行業(yè)“七國八制”帶來的維護(hù)困難。

　　公司管理團(tuán)隊(duì)具有的豐富技術(shù)咨詢服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，已構(gòu)成競爭對手短期難以逾越的進(jìn)入壁壘。公司擁有一批經(jīng)電信設(shè)備廠商認(rèn)證的專業(yè)工程師，有能力針對客戶的不同需求配置專家級服務(wù)團(tuán)隊(duì)。而這些專業(yè)人才的培養(yǎng)都需要比較長的時(shí)期，因此近期國內(nèi)面臨的競爭還不會(huì)太激烈。此外，國脈科技自成立起就非常注重行業(yè)技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)的積累，通過對行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的系統(tǒng)整理和補(bǔ)充，已經(jīng)形成了本公司專有的“維護(hù)服務(wù)知識庫”，這將是支撐公司今后收購兼并、擴(kuò)張規(guī)模的基礎(chǔ)。

　　2.4.1. 技術(shù)服務(wù)型的投資策略：精準(zhǔn)把握、長期持有

　　這類公司已經(jīng)從簡單的產(chǎn)品生產(chǎn)，開始轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)客戶服務(wù)，致力于通過提供技術(shù)服務(wù)為終端客戶帶來更多價(jià)值，技術(shù)服務(wù)已經(jīng)成為這類公司的核心業(yè)務(wù)。判斷企業(yè)是否抓住客戶需求，并給予很好的滿足是投資關(guān)鍵，之后便是長期持有。

　　技術(shù)服務(wù)類公司對上游原料供應(yīng)商和下游客戶的議價(jià)能力偏弱，在博弈中處于下風(fēng)，如何增加客戶黏性，提高服務(wù)附加值是這類公司面對的難題，以及投資這類公司要重點(diǎn)考察的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此類公司我們推薦合興包裝、諾普信、和國脈科技。

　　綜上所述，我們根據(jù)各類型的投資要素和策略，選取并建立了2009年度的投資組合。

　　競爭優(yōu)勢存在只能保證企業(yè)的存在性，對于投資者來說，還要解決另外一個(gè)問題，就是以上推薦的公司有多大成長的空間呢?以上有沒有公司能成為下一個(gè)蘇寧呢?

　　3. 三種企業(yè)成長的模式

　　要說中小板公司中成長性最好的、業(yè)績增長最快的非蘇寧電器莫屬。自從05年6月上市以來持續(xù)跑贏中小板綜指，頂點(diǎn)發(fā)生在07年底，當(dāng)時(shí)股價(jià)為上市初期價(jià)格的19倍多。目前在金融危機(jī)爆發(fā)，股市一瀉千里的背景下，蘇寧難以獨(dú)善其身，但股價(jià)仍為上市初期的7倍多。

　　如此優(yōu)秀的公司成為各個(gè)基金經(jīng)理的“至愛”，以至于每每有新股上市時(shí)，幾乎都會(huì)被問到同樣的問題：“這家公司有可能成為下一個(gè)蘇寧嗎?”。結(jié)果總是讓人失望的。要知道蘇寧在鼎盛時(shí)翻了近20倍，從2001年以來平均凈利潤增長率近100%，這樣的市場認(rèn)可度、和業(yè)績成長性十年難遇，是早期尚不激烈的競爭環(huán)境、和零售業(yè)天生的優(yōu)良復(fù)制能力、規(guī)模擴(kuò)張能力所共同哺育的碩果，而這些因素在競爭白熱化的今天，在以制造業(yè)為主的A股市場，存在的概率較小。

　　我們是否就該絕望，認(rèn)為中小板再也不能創(chuàng)造奇跡了呢?不!中小板還有很多有望成為大樹的小苗，也許他們生活在雜草叢中，要努力探出頭來才能得到陽光雨露，也許他們的基因和生存環(huán)境，使得它們無法成為巨大的榕樹，但挺拔的白楊樹也能讓人仰望，給在投資路上探尋的旅人帶來些許涼意。

　　現(xiàn)在我們來分析一下中小板公司的成長性。我們認(rèn)為中小板公司成長的路徑有三種：

　　3.1. “貴族型”成長模式

　　第一種是以蘇寧為代表的“貴族”。這種類型的公司有三大特點(diǎn)。

　　其一：出身名門。所在市場前景廣闊，快速發(fā)展，公司隨行業(yè)一起成長

　　其二：成長環(huán)境優(yōu)良。在公司成長初期，競爭尚不激烈

　　其三：自身的優(yōu)良基因注定前途無量。行業(yè)有天生的強(qiáng)復(fù)制性和規(guī)模擴(kuò)張性。

　　家電連鎖店經(jīng)營的貨品種類相對較少，消費(fèi)習(xí)慣的區(qū)域差別也不大，走遍全國買制冷產(chǎn)品的話，就只能在空調(diào)、電風(fēng)扇里面挑選，品牌比較集中，易于管理。不像超市，有數(shù)百種零食，單單瓜子都有成千種品牌，而且千差萬別的區(qū)域消費(fèi)傾向更增加了管理難度。連鎖業(yè)態(tài)本就是比較容易復(fù)制的業(yè)態(tài)之一，家電連鎖的復(fù)制擴(kuò)張性則是連鎖業(yè)態(tài)中最強(qiáng)的。

　　由于行業(yè)競爭壓力逐步增大，以及公司規(guī)模達(dá)到的較高高度，蘇寧電器的快速擴(kuò)張速度將放緩，我們無意推薦此公司，但作為“貴族型”公司的典范，可以為我們尋找其他成長型的公司提供線索。

　　屬于這一類型的公司更多的存在于消費(fèi)品公司，如美邦服飾、偉星股份，關(guān)于消費(fèi)品公司的報(bào)告我們將隨后推出。

　　海陸重工、國脈科技、遠(yuǎn)望谷、和科大訊飛也具有“貴族”公司的特質(zhì)，不過可能不是蘇寧那樣的“公爵”，可能是屬于“伯爵”或者“子爵”類型的貴族。

　　海陸重工(002255)勝在先入優(yōu)勢，占據(jù)有力地形;同時(shí)行業(yè)前景廣闊，有望隨行業(yè)快速發(fā)展，并整合市場。制造業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張主要來自產(chǎn)能釋放，海陸依靠上市募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能近一倍，同時(shí)手持14億左右訂單，業(yè)績增長有保障。2008年由于雪災(zāi)等因素造成產(chǎn)能投放低于預(yù)期，拖累今年業(yè)績。但基于我們對公司資質(zhì)和行業(yè)良性競爭的判斷，我們依舊看好公司發(fā)展，明年產(chǎn)能釋放確定性較大。

　　海陸重工在朝陽行業(yè)中占據(jù)有利地位，行業(yè)相對集中，競爭處于良性狀態(tài)

　　運(yùn)營商將工作重心放在用戶的開發(fā)和管理運(yùn)營商，維護(hù)人員持續(xù)下降。另運(yùn)營商競爭激烈，將維護(hù)等業(yè)務(wù)外包能降低20%的成本，不失為提高競爭力的有效手段，因此全球外包服務(wù)市場快速發(fā)展。國脈科技(002093)抓住機(jī)遇，提升服務(wù)技術(shù)水平，成為收入上億元的兩家維護(hù)商之一，并且在不斷縮短于中通服的差距。國脈科技基本滿足“貴族型”公司的前兩項(xiàng)特質(zhì)，在規(guī)模擴(kuò)張性方面又如何呢?公司目前憑借和當(dāng)?shù)剡\(yùn)營商多年的合作關(guān)系，以及積累多年的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，在福建市場非常成功，其品牌已獲得福建移動(dòng)和福建電信的認(rèn)可，對公司的外包合同逐年加大。公司通過兩種方式拓展省外市場：一是收購當(dāng)?shù)赜袑?shí)力的電信服務(wù)商(如去年收購中國網(wǎng)通黑龍江設(shè)計(jì)院)，良好的人脈關(guān)系可幫公司贏得更多合同，黑龍江的收購模式已取得初步成效，繼續(xù)拓展到其他省份成功可能性較大;二是通過與國際知名設(shè)備廠商合作進(jìn)入省外市(已與Juniper、PacketDesign、Forceq10、Teradata合作取得良好效果)。我們認(rèn)為公司已經(jīng)建立的豐富技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，和人才儲(chǔ)備，公司能夠通過上述兩種途徑，將在福建省內(nèi)市場的成果在全國得以復(fù)制。

　　行業(yè)集中度低促小企業(yè)快速發(fā)展，收入上億元的維護(hù)商僅有中通服(定位不同，不與公司構(gòu)成直接競爭)和國脈科技。

　　省內(nèi)服務(wù)質(zhì)量+資源優(yōu)勢促未來三年30-50%的增長，省外基于JUNIPER IP產(chǎn)品的維護(hù)市場開拓，以及收購當(dāng)?shù)仉娦欧��?wù)商，復(fù)制化擴(kuò)張能力較強(qiáng)。

　　遠(yuǎn)望谷(002161)憑借十多年在RFID 技術(shù)的積累和行業(yè)先入優(yōu)勢，與哈爾濱威克在鐵路車號RFID 應(yīng)用市場上形成了壟斷格局，同時(shí)把RFID產(chǎn)品推廣至其他領(lǐng)域(公司非鐵路業(yè)務(wù)將在前期固定資產(chǎn)追蹤——廣東省移動(dòng)公司、煙草——2008 年新簽訂兩家煙草公司、物流——中集集團(tuán)、圖書館——2008 年新簽北京石油化工學(xué)院UHF-RFID 管理等領(lǐng)域快速增長的同時(shí)，借助廣州加速RFID 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的契機(jī)高速發(fā)展)。國務(wù)院批復(fù)2 萬億的鐵路投資，將會(huì)促進(jìn)鐵路建設(shè)的快速發(fā)展，對于鐵路業(yè)務(wù)占比70%左右的公司是直接利好。

　　科大訊飛(002230)所在語音行業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)，規(guī)模化應(yīng)用拓展空間廣，市場正處于規(guī)模化發(fā)展的導(dǎo)入期。公司市場份額高，在中文語音技術(shù)市場市場份額為60%以上，語音合成產(chǎn)品市場份額達(dá)到70%以上，2006年為73%，在電信、金融、電力、社保等主流行業(yè)的份額更是達(dá)到80%以上。公司語音業(yè)務(wù)擴(kuò)張的主要表現(xiàn)為軟件產(chǎn)品的復(fù)制或技術(shù)的應(yīng)用。由于產(chǎn)品和技術(shù)具有可無限復(fù)制的特點(diǎn)，產(chǎn)品直接生產(chǎn)成本很低。

　　3.2. “明星型”成長模式

　　第二種成長模式為“明星型”。這類公司同樣比較“好命”，生在容量較大的行業(yè)(多為幾百億，容量雖無法與主板公司同日而語，但對于規(guī)模較小的中小公司已經(jīng)夠大)，市場為公司提供了可以施展拳腳的好地方;但相比“貴族類”公司，他們的競爭環(huán)境會(huì)比較惡劣，要通過后天更積極的努力才能成為萬眾矚目的明星。產(chǎn)品技術(shù)成熟，差異化不大，行業(yè)集中度低。同時(shí)競爭多集中于區(qū)域，尚沒有形成全國性龍頭，考驗(yàn)公司的跨區(qū)域擴(kuò)張能力。這類公司的代表為合興包裝(002228)、諾普信(002215)、步步高(002251)、和綠大地(002200)。

　　3.3. “草根型”成長模式

　　第三種成長模式我們稱之為“草根式”。這類“草根”既沒有生在廣闊的草原，還有許多其他的雜草與之爭搶養(yǎng)料，成長環(huán)境是最惡劣的。但若草根們能搶奪別的雜草的養(yǎng)料，努力靠向有陽光、雨水的空間，發(fā)掘成長潛能，也能成為大樹，而且會(huì)比“貴族型”、“明星型”的樹木們更能抵抗風(fēng)雨。

　　“草根類”公司以思源電氣(002028)為代表，包括榮信股份、大華股份、魚躍醫(yī)療、和雙鷺醫(yī)藥。大多通過細(xì)分市場起家，成為細(xì)分行業(yè)龍頭，但較小的市場限制了公司進(jìn)一步發(fā)展，繼而拓展其他相關(guān)行業(yè)，橫向或縱向多元化。

　　從各公司歷史復(fù)合增長率來看，排名較前的多集中于“貴族型”公司。“貴族型”公司固然得天獨(dú)厚，擁百千嬌寵于一身。隨著市場化程度一步步加深，這類貴族小姐畢竟可遇難求，越來越稀缺。“明星型”和“草根型”的公司敢于與命運(yùn)抗?fàn)帲�一旦克服早期各種不利因素，獲得良好成長，也能給身處冬天的我們，提前帶來春的氣息。

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