A股并沒因為央行“五率齊降”而出現大漲，面對如此孱弱的股市，海通證券在其昨日2009年投資策略報告會上指出，明年形勢可能還要嚴峻，最悲觀預期A股可能下探1300點。

　　基本面：CPI可能負增長

　　“我們認為央行在昨天大幅降息后，今年剩下的時間內可能不會降息了。”海通宏觀經濟首席分析師陳露在會議上說，“盡管寬松的貨幣政策在逐漸實行，但經濟活動的降溫將使貨幣信貸趨緊。預計信貸增速繼續下滑，一年期存貸款利率還有54個基點的下降空間”，“人民幣兌美元匯率將維持小幅貶值狀態”。

　　海通證券預計，2008年中國GDP增速為9.5%，2009年下滑至8.2%，而本次中國經濟調整的谷底將出現在2010年，GDP增速將進一步下滑到7.5%。

　　值得關注的是，海通認為，2008年是本輪經濟周期中消費增長的高峰，而明年消費需求將有大幅回落的壓力。再加上產能過剩，明年通縮壓力將明顯擴大。經初步測算，2009年CPI上漲1%左右，其中還會出現數個月為負增長的情況。

　　海通預測， A股公司2009年業績增速將呈現“前低后高”態勢。一方面，從基數角度看，A股公司2008年業績呈現典型的“前高后低”態勢；另一方面，我國經濟增速放緩因素引發的上市公司總體營業收入增速快速下滑趨勢，自2008年第三季度起顯著體現，這意味著上市公司2009年第一季度、甚至第二季度營業收入增速很可能延續自2008年第三季度以來的快速下滑勢頭；而隨著2008年第四季度宏觀經濟政策“由緊轉松”，市場需求很有可能“滯后”自2009年第三、四季度起逐漸企穩，并由此帶動上市公司總體營業收入下滑態勢趨緩。

　　對于全部A股公司整體2009年業績增速，預計全部A股公司歸屬母公司股東的凈利潤增速約-19.3%到3.7%。

　　市場面：市凈率仍有下降空間

　　“目前A股還沒有足夠高的安全邊際。”在海通證券高級策略分析師張冬云看來，盡管有國資委、匯金公司以及部分大股東出手增持了部分個股，但這種增持行為并沒有形成廣泛的共識，“以此判斷，我們認為產業資本非常謹慎，至少是認為目前還沒到他們的心理估值。”

　　海通指出，從以往證券市場運行過程中產業資本的態度來看，產業資本在何時認同股票的價格有一定的規律可循。綜合申能股份、云天化、寶鋼股份等大股東增持情況來看，中國證券市場歷史上的產業資本對于股價的認同大約都在1倍的PB(市凈率)左右，或可以認為這是產業資本認為安全的底線。而當前A股PB估值仍高于上證綜指在998點時的PB估值(圖一)。

　　張東云同時指出，目前A股的PB依然存有“水分”，“從三季報來看，絕大多數上市公司并沒有將存貨跌價進行計提”，但自今年8月PPI到達10.1%的高位之后便掉頭向下，到10月就已經掉到了6.6%的水平，下降速度非常快，按照這樣的價格指數回落的水平，存貨跌價準備的計提比例有可能是不夠的，意味著未來的存貨跌價準備可能要進一步加大計提比重。

　　“從動態來看，目前股價已經‘破凈’的公司，很可能再度回到凈資產之上。”

　　從PB對應的點位看，海通策略報告顯示，1200點對應PB是1.39倍、1100點是1.27倍、1000點是1.16倍。

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