無獨有偶。深圳一家大型券商資產管理部總經理告訴本報記者，按照托賓Q比率(Tobin's Q Ratio)的原理，當一家上市公司的市值低于重置成本時，該家公司被同業敵意收購的可能性大大加強。

　　托賓Q比率(Tobin's Q Ratio)是由諾貝爾經濟學獎得主詹姆斯·托賓于1969年提出的，其計算公式為公司的市場價值/資產重置成本。分子的價值是公司的金融市場價值，包括股票的市值和債務的市場價值；分母的價值是企業的基本價值，即重置成本，是指當前要用多少錢才能買下上市公司的所有資產，也就是從零開始創建公司至目前狀態所需要花費的成本。當托賓Q<1時，購買現成的企業更便宜，從而會減少產業投資領域的直接投資。

　　“托賓Q比率除了在企業重組、并購時被廣泛運用外，基金經理也經常在熊市中用它來判斷股市是否已經見底。”上述券商資產管理部總經理指出，股市進入今年10月下旬后，一度下探至1800點下方，很多上市公司的市值嚴重“縮水”，部分公司的托賓Q比率早已遠遠低于1。

　　“我身邊的很多研究員看待海螺水泥的上述行動時，基本上都是從托賓Q比率這個角度去考慮的。”上述合資基金公司告訴本報記者，很多研究員試圖通過計算水泥產業的資產重組成本，來判斷A股市場部分上市公司股票價值是否已經進入底部。

　　并購貸款放行強化

　　“產業化”估值

　　上述合資基金公司高層指出，如果一家公司的托賓Q比率遠遠小于1的話，從絕對的投資角度看，即使該上市公司業績面臨下滑甚至虧損，但從產業重置成本、行業發展戰略等角度看，公司還是具備有一定的投資價值。

　　事實上，面對上半年A股市場出現的逾50%的跌幅，市場早已把過去兩年牛市的估值方法拋棄，各方開始對A股市場尋找合理估值方法，對上市公司的估值不再是市盈率、市凈率等市場化的指標，而開始轉入產業布局、資產重置、渠道建設等產業化的指標。

　　今年8月中上旬，國泰君安研究所出具的《鋼鐵行業：從重置成本看鋼鐵股價值幾何》就是“產業化”估值的代表之作。該研究報告從噸鋼企業價值的國際比較、重置成本以及重置成本法估值意義等多方面進行了系統闡述。

　　“重置成本法估值在理論上給出了公司股價的合理底線，但在實際操作中，由于涉及資產的種類繁多、且普遍缺乏活躍的二手市場，大量的假設必不可少。盡管我們在估值過程中力求使用最合理的假設，但主觀性仍然不可避免。”該報告指出。

　　事實上，直到10月份之前，這份報告都沒有引起業內太多關注。

　　“從該報告的估算看，部分鋼鐵上市公司的股價已經低于重置成本下限，說明它們作為產業資本投資標的的價值已經顯現。”上述券商資產管理部總經理指出。

　　近期，商業銀行并購貸款可能開閘的信息，開始讓這一估值理論引起各方注意。

　　上述券商資產管理部高層認為，商業銀行并購貸款如果能夠開閘注定將鼓勵產業資本加大、加快并購步伐。

　　“如果A股市場持續疲弱，未來實體經濟景氣度繼續下滑，這種‘產業化’估值理論注定將逐漸被市場所接受。”該高層指出。

　　不過，作為產業資本的掌舵人，中國建材總裁曹江林明確告訴本報記者，中國建材不會為“產業化”估值的理論所吸引。

　　“現階段，我不認為二級市場上，可以很輕松把一家公司買下來。”曹指出， 另外，二級市場很難說今天的價格是低了還是高了。“股票價格猶如過山車，今天買了，可能明天就會虧損。”

　　他明確告訴本報記者，作為一個有志于將中國水泥行業做強、做大的公司，中國建材現階段的著眼點還是在產業合作上，依然會堅持以區域聯合重組的方式進行產業并購。

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