非流通股不是包袱，是中國股市的最后一塊蛋糕？

　　是嗎？如果是蛋糕，市場將會進行一切可以進行的私下協議，低價，甚至低于凈資產價值的轉讓。過去有過，現在仍然會有。在國有股增值保值口號的背后，會出現更多的私有化置換產權(所謂轉軌下的市場經濟體制，即財富重新分配)。因為市場利益不是向所有投資者轉讓產權，而是非流通股東的低價產權在私有化，最大缺陷來自于制度上的不同權。

　　如果不是蛋糕，在隨著國有企業改制深入到產權改革階段時，讓國有資產的轉讓、拍賣不流失，讓大盤指數虛擬保值，上市公司按目前市場價進行流通股全面正向回購，這點恐怕只能是渴望不可及的事。

　　既然要學西方經濟市場，又要實現真正國際金融資本接軌和轉軌，就應從頭做起。同股同錢，同股同價、同股同利。只有當不流通股權變成真正屬于自己的市場價產權時，就會認為這塊蛋糕吃起來很累，也就成為了包袱。此時再論用市場經濟求得同等利益下的減持和解禁，恐怕就是一句假話。因為2008年4月公布的《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》全文，忽略了同股同權、同股同利、同股同籌為標準的三公原則。

　　利益制約行為，融資是第一位。

　　如果，我們自己就是一家上市公司，也持有70%法人股或原始股東股，在2007年股改后的2008年，也受于政策允許可以上市流通，試想是否跑得跟大小非一樣快。因為上市公司持有的法人股或原始股東股只有1元錢，上市后還經過送配，每股連1元錢都不值時，當二級市場把股價都炒到幾元、幾十元，甚至上百元時，上市公司又可以解禁流通，面對相差幾倍、幾十倍、甚至上百倍到手的利潤，相信沒有一家會繼續持股不動。

　　原因是新股IPO大規模開閘，帶來大量“小非”上市，根本利益在于同股不同權、同股不同價、同股不同利，而這些所謂小套現利益一旦可以解禁必然相當沖動。未來名目繁多的解禁股也會因為這些IPO、新股增發等帶給A股市場新增限售份額越來越多。而且新股發行的大門還沒有關上，還會帶來源源不斷的新股上市，帶來源源不斷的新增限售股，帶來源源不斷的不同等利益再分配。目前各種限售股存量總數已增至1.4萬億股，是股改期間限售股4572億股的3倍。

　　中國石油(601857)解禁股上市將對市場走勢的直接影響(圖 )

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　　雖說2008年8月2日中登公司準時公布股改限售股解禁減持月度報告，印證了截至7月底“小非”解禁比例為43.51%，大非套現比例為17.24%。看起來似乎大非要比小非拋售小，但其絕對數量要比小非大。雖然大非拋的比例少，但火力強勁，小非級別小，但拋的猛。

　　道理很簡單，馬克思《資本論》中說：“資本家有50%利潤，就會引起積極的冒險；有100%，就會使人不顧一切法律；有300%，就會使人不怕犯罪，甚至不怕絞首的危險。”眼前A股市場上的大小非能夠得到的利潤何止300%。目前某些媒體鼓吹機構“主動鎖倉”，這真是一件很可笑的事。

　　股改兌價之后的上市公司，換取解禁流通權利是天經地義的事，更何況不需要殺人放火，不懼怕絞首的危險，面對豐厚的利潤可以垂手可得，怎么可能期望用道德來制約？

　　當然，市場下跌可以制約大小非的利潤空間，但目前市場價格仍然對大小非非常有吸引力。六月份筆者曾在《錢經》雜志就有過專門論述，在全流通實現過程中，對股市估值的影響，簡單地說，只要市場平均市凈率高達3倍，大小非就有至少300%的暴利。

　　以2008年8月為例，A股新發+增發+配股新產生的限售股大比例上市，已經達到總上市的三分之一。從以上數據粗略估算，IPO限售股所帶來的資金需求壓力，甚至猛于股改限售股。其上市公司天天在喊融資都是為了資金配置，但性質皆為圈錢。因此，套現愿望遠比股改限售股還要強烈，否則，目前A股市場就不會出現血肉橫飛的慘烈現狀。

　　2008年全年估算將有148家IPO限售股解禁，解禁股份達到423.58億股，隨著A股市場指數的不斷下跌，2008年全年IPO限售股解禁市值約為7000億元左右。可怕的是這東西源源不斷。

　　之所以A股會產生這些現象，根源是仍在以犧牲二級市場投資者的利益來換取國有企業的經濟繁榮。這是體制問題，十幾年來A股市場每一次改革都是以犧牲公眾利益作為代價，這也是歷史必然。

　　要想根本解決非流通問題，市場只有通過不斷向價值靠攏才有可能完成全流通，最終形成新的市場價值體系，來徹底實現全流通概念上的價值回歸，其任重而道遠。

　　(注：以上的部分統計數據來自《東方早報》，本文寫于2008年9月8日)

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