文/山莊

　　是蹊蹺還是尷尬，市場真實(shí)數(shù)據(jù)告誡投資者，大小非越減越多。

　　在轟轟烈烈的股改聲后，A股市場悄然倒下，實(shí)現(xiàn)全流通概念已成為當(dāng)前投資者最期盼早點(diǎn)結(jié)束的事情。因?yàn)榇笮》巧鲜校�流通股解禁在改變市場資金結(jié)構(gòu)同時，也阻礙了牛市的進(jìn)程。要想走出眼前漫無天日的暴跌行情，只有盡早解決上市公司非流通股上市的拋壓，盡早解決同股不同權(quán)下的不平等利益，市場才有可能走穩(wěn)。

　　但事與愿違，股改實(shí)施對價后的A股市場，體制并沒有改善，仍然是以犧牲二級市場投資者的利益為代價，繼續(xù)擴(kuò)容、圈錢，在建造更大的非流通市場。從近期所獲得的最新數(shù)據(jù)顯示，股改后的A股市場，非流通股比例不是越減越少，而是越來越多。

　　股改后非流通比例餅形示意圖(圖1)

　　圖1

　　進(jìn)入2008年9月，A股市場不但要承接因股改而產(chǎn)生的15.11億解禁股的拋壓，而且還要迎接新的因股改之后增發(fā)的35.91億股大小非解禁股，此比例占原9月解禁規(guī)模的76%。水漲船高，承接拋壓資金至少超過400億元。從這些數(shù)字中投資者不難看清，股改之后的IPO發(fā)行制度沒有真正實(shí)現(xiàn)全流通，或者說股改之后的非流通股東，繼續(xù)在侵占流通股東在A股市場上的不同權(quán)利益，對于這種非流通股越減越多的尷尬局面也就見怪不怪了。

　　根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，新老劃斷前，股改所產(chǎn)生的大小非解禁股數(shù)為4356億股，解禁股所占A股市值為4.43萬億元。而2006年5月新老劃斷之后，截至2008年8月底，深市中小板上市218只新股，滬市上市40多只大盤股，首發(fā)限售股總數(shù)高達(dá)8002.56億股，解禁A股市值約6.67萬億元。首發(fā)限售股解禁市值是股改前大小非解禁市值的1.51倍，與2008年整個A股市場5.5萬億元左右的流通市值相比，僅首發(fā)限售股所需解禁的A股市值，就相當(dāng)于又再造了一個比2008年A股市場還要大的一個不流通市場。

　　股改以來的實(shí)際效果不是越來越流通，而是越來越不流通了。

　　非流通股越減越多(圖2)

　　圖2

　　見上圖2，2006年6月上海市場流通比例曾達(dá)到33.45%，成為2006年股改期間流通比例最高值。雖然這期間曾出現(xiàn)過兩次接近20%的流通比例，但2008年8月29.52%的流通值仍比2006年6月時還要低。

　　為什么會造成流通比例越來越小呢？因?yàn)槭袌隼^續(xù)延續(xù)過去的IPO發(fā)行制度，并大張旗鼓地發(fā)行超級權(quán)重指標(biāo)股，不但維護(hù)大盤指數(shù)虛假繁榮，還在原股改限售股之上，新增、新發(fā)限售股解禁數(shù)量。所以導(dǎo)致股改之后不但沒有減少市場非流通股壓力，反在增加了市場負(fù)擔(dān)。其結(jié)果，因股改曾兌價付給流通股東的權(quán)益，不僅在2008年中就都被要回去了，而且流通股東之后還要償付更多、更大。

　　看新老劃分之后新上市的15只權(quán)重限售股市值排序(圖3)

　　圖3

　　截止2008年7月僅新上市的15只權(quán)重股，其限售市值高達(dá)七萬多億元，占其限售比例平均為69%。在以中工國際(002051)上市為新老劃分之后的一年半中，有250多家新股上市，總股本高達(dá)1.3萬億股，發(fā)行A股公眾股約750億股，等于又新產(chǎn)生1萬多億大小非股。

　　2008年8月中國南車(601766)上市，繼續(xù)增加限售股744000萬股；8月28日上市的美邦服飾(002269)，總股本為6.7億股，流通股5600萬股，其流通股數(shù)量還比不上總股本的一個零頭。

　　再看北京銀行(601169)，上市之后一通的忙活兒解禁限售股，解禁過程還相當(dāng)復(fù)雜(見下圖4)。

　　北京銀行(601169)2008年9月后限售股解禁時間表(圖4)

　　圖4

　　該股自2007年9月上市一年以來，已有12億限售股派發(fā)到二級市場，2008年9月又將解禁27億股，以當(dāng)前市場價格計算，需要二級市場再掏出236億元資金來買它。此資金總量幾乎等于目前上海市場一天的成交總量。雖然股價變動會影響這個數(shù)據(jù)，但這僅是一只解禁股票所需要的資金，同時，它還有22億股等待上市。誰又敢斷言，2010年的中國股市就不再是熊市。

　　股改后，新發(fā)的限售股數(shù)越來越龐大，解禁時間和比例變化也越來越復(fù)雜，這與非流通股東解禁套利有直接關(guān)系，與非流通股東設(shè)定的解禁名稱更有關(guān)系。因?yàn)樗鼈冊谙敕皆O(shè)法，利用時間與空間的轉(zhuǎn)換，設(shè)定那些所謂不同比例、不同規(guī)矩、不同時間、一般首發(fā)、機(jī)構(gòu)配售、原始股東等等復(fù)雜而又名目繁多的解禁名詞，搞得2008年9月A股市場解禁名單中，就沒記住北京銀行(601169)還有12億機(jī)構(gòu)配售股要流通。

　　再看保利地產(chǎn)(600048)不同解禁股上市時間表(圖5)

　　圖5

　　其實(shí)，要想在2008年A股市場上精確地測算出，因股改而產(chǎn)生的大小非及新發(fā)限售股準(zhǔn)確數(shù)據(jù)、市值、比例等等，是一個非常龐大的工程。到2008年8月止，還沒有一家標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，各個報告之間都有出入。但有一個數(shù)據(jù)卻非常準(zhǔn)確，即上交所每天公布的流通市值與總市值數(shù)據(jù)，通過這個最權(quán)威數(shù)據(jù)可以找到一個明確結(jié)果，那就是2008年市場流通性反不如從前(見下圖5)。

　　見2008年8月1日至同年9月5日數(shù)據(jù)：(圖5)

　　圖5

　　見上圖5，記載了2008年8月至9月5日A股上海市場26個交易日中部分交易數(shù)據(jù)。

　　通過這些有關(guān)數(shù)據(jù)查詢，首批、首發(fā)限售股到2008年底整體解禁規(guī)模還不算太大，真正洪峰將出現(xiàn)在2009年下半年以及2010年第四季度。其中保利地產(chǎn)(600048)將有12億股限售股解禁，中國銀行(601988)有1713.25億股上市流通。

　　2009年10月，首發(fā)限售股解禁規(guī)模將達(dá)11924.33億元，也是首次解禁規(guī)模突破萬億元大關(guān)的時間，解禁股主要來自中國工商銀行(601398)的2360.12億股。

　　到2010年11月，上市3年后的中國石油(601857)將迎來首發(fā)限售股的解禁。屆時，1579.2億限售股解禁，以目前價格11.92元計算，其解禁市值高達(dá)近2萬億元，是2008年兩市總流通市值的40%！

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