大小非洪峰

　　產業資本群體的進入引發了市場估值方法和對公司價值判斷的改變

　　《上海國資》 記者 王錚

　　A股繼續探底。

　　8月，無視“維穩”的號召和監管層各項利好，滬深股市連創新低。

　　該月8日，正值奧運開幕，出乎大多數投資者預料，當日，滬深股指跌幅均超過4%。滬指盤中連破2700點和2600點兩大關口，收盤時勉強守在2600點上方；深成指則創出年內新低。

　　此后A股更連日暴跌，下破2500、2400、2300點整數關口。

　　當月15日晚，證監會發出6大利好措施救市。包括規范大宗股份轉讓制度，引進二次發售機制、簡化上市公司回購股票審批程序、引導長期資金入市等。

　　但市場并不買賬。8月18日，利好措施出臺后第一個交易日，上證綜指即出現5%以上的巨大跌幅，深證成指則跌破8000點整數位。

　　再往前看，今年上半年上證跌幅達48%，蒸發市值逾18億元。暴跌速度之快，幅度之大，蒸發財富之巨在全球股市亦屬罕見。

　　縱使宏觀經濟面和外部經濟環境再惡劣，股市亦當不會如此表現。

　　股改成果嚴重透支致使市場失血當是不爭之事實。

　　據測算，8月份是年內限售股解禁市值最高的一個月， 91家上市公司的股改限售股將上市流通，累計解禁數量215億股。根據WIND數據的統計，該月股改限售股解禁市值高達2257億元。而今年7月份，股改限售股解禁市值僅為251億元，8月單是股改限售股的解禁市值就增加了近9倍。

　　解禁名單中包括寶鋼股份、中信證券和廣州控股等大型國企，其中寶鋼股份119億股大非于8月 19日解禁，按照8月18日收盤價，流通市值高達800余億元。盡管寶鋼股份大股東表示在相當一段時間內無意減持,但其并未承諾具體減持時間和價格。

　　事實上，國有大非的解禁是目前市場最為擔心的。“目前小非已解禁47%，拋售57%以上，后市壓力主要來自于國有大非。”申銀萬國證券研究所首席經濟學家楊成長對《上海國資》表示。

　　中信建投在其8月份的研究報告中亦稱：大小非的解禁時間主要集中在2008年底和2009年，市場之前面臨的解禁壓力主要是小非拋售，而真正的數額巨大的大非解禁還沒有正式拉開帷幕。

　　國有大非如依時減持，洪峰當前，脆弱的市場將再無還手之力。

　　大小非 拋還是不拋

　　據《上海國資》采訪眾多業內分析人士，均認為國有大非不可能隨意拋售,所持理由均是國有資本必須控股。

　　“國有企業經過IPO、配售、再融資，國有股權得已稀釋，一些企業已在絕對控股的臨界線上，大概50%多一點，如果再減持，大非下降到50%以下會影響絕對控股。”楊成長表示。

　　此說法得到國務院國資委主要領導認可。“國資委對相當一部分行業都要絕對控股的。現在有的企業所占的股比是50%出頭，不可能減持。”7月30日，國務院國資委主任李榮融接受采訪時表示。

　　隨即，8月11日 ，國務院國資委召開新聞發布會表態：“對于大部分國有企業來說，目前的要求還是要絕對控股，尤其是中央企業。為了保持國有經濟的控股地位，不可能大量減持，也可以說，在相當長一段時間內不可能大量減持。”

　　海通證券研究所宏觀高級分析師汪輝對《上海國資》表示，國資委對7大行業，不僅要絕對控股，而且控股比例要求在70%——80%以上，比如能源和金融這兩個版塊目前減持比例微小。況且，“一些國有銀行尚為上市時引進境外戰略投資者的價格招來質疑不斷，在這種輿論環境下，再減持絕無可能。”他肯定地判斷。

　　目前大盤深度調整亦為不減持觀點的有力支撐。

　　“現在拋售，對大小非來說已不是最適宜時機。減持并不聰明，不如以時間換空間，等待市場轉好。”萬國測評研究部主管周戎對《上海國資》表示。

　　即使減持，因牽涉金額巨大，市場認為國有大非并不會通過二級市場。“很少有大股東這樣做，他們或通過場外交易。”周戎認為。

　　另有一不容忽視的原因是，對于國有上市公司的高管來說，并不會如民營公司一樣，減持即刻能得到相關利益。“動力不會很大。”國泰君安策略分析師章秀奇認為。

　　申銀萬國證券研究所首席經濟學家楊成長表示贊同，國有股權在資本市場變現雖屬正常，但因為國有股權的直屬關系不明確，減持后收益歸誰確不清楚。于是，如不是急切的現金需求，國有大非不會輕易減持。

　　加上國有大小非減持從程序上要經過國資委批復審查，“減持超過5%都要上報。”國務院國資委領導公開表示。

　　但事情似乎沒有這么簡單，因為市場永遠是對的。

　　周戎承認：“即便要求國有控股，即便銀行能源業要求達到70%——80%，但更多競爭性行業持股51%便已足夠，如果他們目前的控股超過這個數字，在需要現金時拋售也在情理之中。”

　　何況，雖然目前不是大小非減持最佳時機，但亦大大超過其當初對價的成本。“重新跌到1300點，他們都不會虧損。”證券之星總經理洪榕對《上海國資》表示。

　　“對于大部分國有股來說，是沒有硬性的準繩去制約。減持既是他們權利，亦不能輕易阻攔。”汪輝認為。

　　事實上，細究“在相當長一段時間不可能大量減持”的表態，也可看出表述頗有彈性。

　　若如此，情況便不是想象中樂觀。

　　未來，監管層是否將采取更嚴格措施限制減持？

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