監管大股東

　　我們知道第一大股東在限售股減持中扮演著重要角色，影響著其他投資者的投資信心和股票實際供應量，是減持過程中影響股價的重要因素。因此，加強對其監管顯得愈發重要。

　　我們的建議是，第一大股東一次性減持較大比例股份，例如1%以上時，必須公示減持原因，這樣有利于其他投資者了解內情，避免不必要的恐慌情緒。其次，第一大股東累積減持股份達到一定比例，例如5%時，必須澄清是否有未公布重大事項，公司主業是否運營正常。

　　另外，不容忽視的一點是，要加強上市公司業績監管，防止大股東利用“表象”業績或虛假信息哄抬股價并趁機減持的行為。一部分上市公司通過增長率等“表象”業績制造業績優良的假象，達到高價減持的目的。

　　股改前，上市公司盈余管理的動機無非是取得融資或保留上市資格等，可以減持后，公司財務狀況直接影響到大股東的減持收益，因此，大股東調節利潤的沖動迅速增強，這也成為監管的重點所在。

　　我們認為可以采取的監管方式有：在近兩年的減持高峰期內要求上市公司進行半年報審計，有必要時，要求其進行季報審計；第二，要求上市公司對利潤構成及可持續性作合理分析；第三,加強對上市公司資產重組等重大事項傳聞核查,要求上市公司及時自查,嚴密監控股價異動公司。

　　發揮國資委監管職能

　　目前市場擔心的是國有大非的減持。大多數人意見仍認為出于控股的考慮，國有大非不可能大范圍減持。但目前企業普遍融資難,融資渠道在今年更顯狹窄，所以對其減持前景預計絕不能過于樂觀。

　　可能大部分人認為限售股監管是證監會的職責，事實上，國資委可能發揮更大的作用。對于股改限售股而言，有80%的股份為國有股，而對于首發原股東限售股來說，由于近兩年新上市股份中，國有企業占據絕對主導，國有限售股就更多了。國資委作為國有企業的直接領導者，對國有股份的監督管理或許會比證監會監管更迅速、有效。

　　對國有限售股減持程序實行嚴格管理和審批制度顯然是必須的，更重要的是，應將國資改革和限售股管理結合起來。在未來減持的國有限售股，通常集中在國資需要退出的領域，減持的股份最好能轉移到具有中長期投資理念的產業資本手中，這種資金不會在二級市場迅速變現，而且也有利于產業長期發展。

　　信息的及時披露在現在是非常必要的。基于這一點，我們認為必須建立和完善限售股減持的事前和事中監管制度。我們發現,大股東在減持前，股票價格大多是上漲的,而一旦減持完畢，價格下跌。而投資者通常只有在減持公告發出時，才知道大股東減持了股份,但這時未免為時已晚。

　　加強信息披露可以從兩方面著手，有減持意愿的限售股股東必須提前披露減持計劃，例如，未來一個月內減持若干股份，這樣市場就會形成一定預期，也對投資者有所提示，避免股價大幅波動，也有利于投資者的投資決策；其次，減持過程中即時披露，最好能做到當天披露。目前，很多公司對減持情況采取了階段性披露的方式，如某一段時間內某股東減持了多少股份，這使市場信息大為滯后，因此當日減持當日披露可以大大提高市場有效性。

　　公平地說，要從根本上解決問題，為企業解決融資渠道亦是必然。目前很多企業資金困難，面對股市低迷，他們不是不想從二級市場回購股票，而是沒有現金流。從剛出來的中報可以清楚地看出，現金流普遍下降，有的企業加權平均每股經營活動現金流量凈額同比下降64.86%，所以企業大小非難免會從二級市場套現。監管層可以多在金融產品上創新，比如發展債券、信托和產業基金等，從這一角度來說,堵不如疏。

　　作者系海通證券研究所宏觀高級分析師

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