證券時(shí)報(bào)記者羅峰

　　近幾個(gè)周末，證監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)布相關(guān)利好政策，主要針對(duì)限售股及新股發(fā)行事宜，后者如增發(fā)股票的分紅新規(guī)、管理層對(duì)新股IPO節(jié)奏的表態(tài)以及上周五就《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》公開征求意見，以深化新股發(fā)行體制改革，將核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變。

　　投資者近期對(duì)發(fā)行格外關(guān)注，主要是由于新股的急速破發(fā)現(xiàn)象。9月5日上市的中小板新股法因數(shù)控，出現(xiàn)連續(xù)跌停走勢(shì)，上周下跌26.4%，距發(fā)行價(jià)僅差6分錢，距兩市周跌幅冠軍只差0.3%。之后的中小板新股東方雨虹更引起市場(chǎng)關(guān)注，先是創(chuàng)中小板上市首日漲幅新低，然后第二天跌停，第三天跌破發(fā)行價(jià)，這些新記錄意味著本月打新收益率降到近年低點(diǎn)、炒作新股資金全線被套。這讓一些投資者對(duì)新股生出恐懼來，認(rèn)為不斷發(fā)行的新股進(jìn)一步壓制著成交額頻創(chuàng)地量的弱市。30余家新股“引而不發(fā)”，是目前市場(chǎng)的一大關(guān)注焦點(diǎn)。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，在發(fā)審委過會(huì)但未上市的公司有30余家，發(fā)行股數(shù)總計(jì)達(dá)150億股，包括6月5日過會(huì)的中國(guó)建筑，6月30日過會(huì)的光大證券，9月8日過會(huì)的招商證券等。成群的待發(fā)新股對(duì)市場(chǎng)心理造成一定壓力，但即使不發(fā)行，依然使市場(chǎng)形成壓力較大的預(yù)期，其中尤以預(yù)計(jì)發(fā)行120億股的中國(guó)建筑為市場(chǎng)觀測(cè)的風(fēng)向標(biāo)。早在4月就過會(huì)的兩家中小板公司遵義鈦業(yè)和珠海銀郵光電至今仍未上市，顯示熊市對(duì)新股發(fā)行有明顯的掣肘效應(yīng)。

　　有的分析人士說，東方雨虹上市后，基本面沒有出現(xiàn)負(fù)面消息，迅速破發(fā)主要是受大盤持續(xù)走低的拖累。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年以來共有260家公司IPO，截至目前已有103家公司破發(fā)。2008年7月份以來上市的15家中小板新股已有3成破發(fā)，還有多家公司的股價(jià)非常接近發(fā)行價(jià)。而在發(fā)行市盈率更高的6月，當(dāng)月上市新股已有6成公司破發(fā)。基于這些背景，有不少人士認(rèn)為，新股上市后頻頻出現(xiàn)破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)主要還是其發(fā)行市盈率定價(jià)較高所致。今年以來，新股的發(fā)行市盈率跟隨滬深300市盈率同步明顯下降，但依然處于較高的水平。近期發(fā)行市盈率平均為23.96倍(法因數(shù)控、東方雨虹分別為24.17、25.44倍)，而同期滬深300市盈率僅有16.69倍，大盤極度弱勢(shì)時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)仍然在向二級(jí)市場(chǎng)輸送泡沫，所以才引發(fā)了次新股頻頻面臨破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，如果我們把目光追溯到上輪熊市，則會(huì)發(fā)現(xiàn)把板子全打在發(fā)行市盈率上作用有限。翻開2005年上證指數(shù)低谷時(shí)期的新股發(fā)行情況，從當(dāng)年1月至5月底，一共有15家新股上市，發(fā)行市盈率在14.8倍至23.75倍之間，其中以20倍左右市盈率為主流。那么低市盈率能否拯救新股呢？2005年初以14.8倍市盈率發(fā)行的華電國(guó)際，即使在大熊市背景下，仍得到79%的首日漲幅。當(dāng)然，該股之后不斷下挫，直至觸及發(fā)行價(jià)，后在大盤轉(zhuǎn)暖的背景下才脫離了破發(fā)危險(xiǎn)。

　　再看牛市初期。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2006年上市的新股，有三成當(dāng)年年底時(shí)的股價(jià)低于上市首日收盤價(jià)，其中包括中工國(guó)際、同洲電子等IPO開閘后首日遭暴炒的第一批新股，而大盤股中國(guó)銀行是在2006年12月下旬才開始轉(zhuǎn)勢(shì)向上市首日收盤價(jià)爬升。不管是熊市、牛市，新股遭暴炒，然后遭拋棄，最后又被重新發(fā)現(xiàn)、定位的故事一直在上演，最后無一例外都是二級(jí)市場(chǎng)買單。

　　這些故事顯示，在一二級(jí)市場(chǎng)間的套利和發(fā)行真正由市場(chǎng)投票這兩個(gè)問題未得到有效解決前，低市盈率發(fā)行也不見得對(duì)二級(jí)市場(chǎng)有利，其利益最終依然由一級(jí)市場(chǎng)擁有，并把風(fēng)險(xiǎn)留給了二級(jí)市場(chǎng)。

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