- 紅周刊記者 馬曼然

　　對于困擾A股大小非，限售股在海外是否存在，對于A股有何借鑒意義嗎？

　　“限售股”非A股專利

　　“中國香港也有大量的限售股，其到期后也存在拋售現象。但是這些成熟的股市上，限售股從來就不是一個問題。”山東證券投資銀行部總經理助理劉玉星告訴《紅周刊》記者。

　　據香港證券交易所駐北京代表處負責人邵女士向記者介紹，香港股市IPO新上市公司的原始股東和戰略投資者持有的股份也是有限售期的，且限售股占公司股本的比例也會因發行人結構不同而不同，這點與內地A股市場并無明顯區別。”記者又查閱香港證券交易所網站，網站中《上市及上市公司事宜》欄目中明確規定，控股股東不得在公司上市后6個月出售其于上市時持有的任何股份，并在隨后的6個月內不得因出售股份而致使不再是控股股東。IPO前入股的風險投資者或在IPO時入股的戰略投資者，一般情況下在公司上市后的6～12個月內不得出售持有的股票。

　　審視劉玉星的觀點，記者疑惑，既然兩個市場都存在大致相似的限售股，但是給市場帶來的壓力為什么就不同呢？

　　“金手銬”反成“緊箍咒”

　　“最大的不同在于，就整個市場而言，市場上現存的限售股與已經獲得流通的股份比例有天壤之別。”香港獨立分析師梁偉沛向記者解釋道。梁偉沛分析，香港市場的限售股是最近一年中IPO上市公司中仍被暫時鎖定的股份，目前來看，大約有二、三百億股，與香港15萬億左右的總市值根本就不成比例，當然也不會帶給市場多大的壓力。而A股市場目前的限售股依然占到市場總市值的三分之二左右，且這些限售股絕大部分都集中在最近三年解禁，所以，兩個市場所面臨的限售股比例與規模是完全沒有可比性的。”

　　梁偉沛的解釋指出了問題的核心，兩個級別不同的限售股規模當然會給市場造成不同的壓力。大規模待解禁的限售股對于A股市場來說猶如烏云壓頂。當記者詢問有無解救良方時，梁偉沛笑答：“除非時間可以倒流，回到十幾年前，倘若A股從一開始就實行全流通制度，便不會出現如今的集中解禁現象。目前內地現行的以及正在擬訂的限制大小非的種種方案，短期內僅能減緩其對市場的沖擊力度，但不會做到根除。”

　　另外，A股大小非們超低的持股成本更加重了解禁壓力。有專家認為，股改之前，上市公司的原始股是被禁止流通的，而這些大小非受惠于多年的分紅送配其成本被大大降低，股權分置政策反而給大小非的股東們帶上了一個“金手銬”。如今，這些帶了多年“金手銬”的大小非一旦獲得解放，由于其成本較低加之擔心再次被禁售的心理陰影，很大程度上會削弱其對公司長遠價值的理性判斷，短期的拋售意愿將遠大于新IPO上市公司的限售股股東們。

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