心理層面壓力更大

　　當然這僅是統計的解禁股數據，真正的減持壓力將取決于減持量的多少。事實上大小非的減持往往具備以下特點，一是產業資本會追求與金融資本收益的平衡。當公司股票的市場價值與重置成本之比大于1時，股票價格越高，大小非就越有動機要賣出股票。二是在外部資金壓力較大的情況下，如受信貸過緊的壓力所致，上市公司會通過出售股票來獲取資金。三是上市公司避免控股權過多出現資金積壓和浪費。從目前的解禁壓力情況來看，小非的減持力度遠遠高于大非，截至2008年8月，小非的減持比例達到了43.90%，而大非僅為11.92%，小非減持占所有非流通股減持的69.94%。小非在市場極度低迷的時候依然減持原因何在，有市場人士認為，這跟今年中小企業資金緊張不無關系(見表2)

　　隨著市場不斷下跌，估值水平趨于合理，大小非的減持意愿出現了緩和。根據中登公布數據顯示，盡管8月份的滬深兩市大小非解禁量達215.47億股，為近期解禁高峰，但通過二級市場和大宗交易平臺減持只有4億股，比7月份的8.48億股減少了50%以上，在實際減持的量相對較大的7月，尚且收獲“7月紅”，而在實際減持量下降明顯的8月，市場卻出現了13.63%的跌幅，可見大小非解禁影響更多的是來自于心理層面，大小非并非短期下跌的真正兇手。從目前24.30%的累計減持比例計算，2009年、2010年分別需要0.90萬億元、0.92萬億元的資金來承接解禁股減持帶來的增量籌碼。

　　2000點產業資本估值的底線

　　對于各家公司的具體減持量還應該分析當時的估值水平、國家政策、控股權情況等因素。相比之下，由于小非不存在爭奪控制權的問題，可能更容易出現減持，而且有可能是不計成本進行減持。為了衡量未來大小非的減持意愿，記者參考中信建投的報告，他們從產業資本套利的角度引入了托賓Q值指標，代表企業的市場價值與企業的重置成本之比。當Q>1的時候，說明企業的市場價值高于企業的重置成本，股票價值被高估，套利空間形成，逐利性會驅使股東拋售股票，進行投資，資金將從金融市場流向產業市場。而當Q<1的時候，表示企業的重置成本高于企業的市場價值，價值被低估，資本將更愿意投資金融產品。

 

　　根據Wind數據統計，目前有197家公司的Q值小于1，數量占到A股公司總數的12.32%。而且華能國際、中煤能源、中國石油、中國石化等權重股均位列其中，由于減持意愿很小，將會起到穩定市場的作用。另外，值得注意的是，Q值在1~1.5之間的公司占比達到了61.66%(見表3)，說明目前大部分企業并沒有被大幅高估，這也在一定程度上反映了從估值體系考慮，盡管存在下跌空間，但下降空間已經不大。

　　而國泰君安根據銀行貸款利率7.5%的經營成本推算，大小非持股機會成本的估值底線大約在13倍，估值水平最大的下降空間約15%，對應上證指數2000點，因此，2000點左右可以說是產業資本估值的底線。但該機構同時也指出，從目前限售股的持有人結構來看，67%的股票屬于國家持股(見圖3)，21%屬于國有法人持股，國家還是有很大的調節余地來控制大小非減持問題，如果國家出面調控，那么估值底線還將相應上移。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。