一年一度的上市公司中期報告面臨收官, 半年報是上市公司上半年經(jīng)營業(yè)績的總結(jié)，更是上市公司向投資者提交的一份“考卷”和投資參考。

　　從目前上市公司中期報告來看,總體呈現(xiàn)了較好的勢頭,但其中業(yè)績的增長因素較為復(fù)雜,如果扣除減稅因素和不可比因素其業(yè)績的增幅卻在明顯下降。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示：截至8月28日已有1454家披露了半年報，占兩市1619家上市公司的90%。這批公司上半年實現(xiàn)凈利潤合計4580.01億元，同比增長15.25%；加權(quán)平均每股收益0.2372元，同比增長5.15%。1454家公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入47363.19億元，同比增加29.06%；實現(xiàn)利潤總額6109.03億元，同比增長6.80%；凈利潤4580.01億元，同比增長15.25%。在收益增長的情況下，上市公司業(yè)績的含金量大幅縮水。這些公司上半年現(xiàn)金凈流量總額為6757.92億元，同比下滑45.93%，其中非金融類公司現(xiàn)金凈流量總額為2373.81億元，同比下降30.38%。

　　經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，所得稅稅率下調(diào)是支撐上市公司中期業(yè)績的重要因素。1454家公司上半年所得稅總額1271.67億元，同比下降15.90%。所得稅金額占利潤總額的比重為20.82%，比去年同期的26.43%下降近6個百分點。可見，稅收的降低成為推動相關(guān)受益公司提升的關(guān)鍵。特推出本期中報專刊，挖掘相關(guān)行業(yè)投資機會。

　　□ 九鼎德盛首席證券分析 肖玉航

　　行業(yè)冷暖顯現(xiàn)分明

　　從今年上半年上市公司中報來看，由于CPI高漲、能源價格居高不下、大型金融上市公司減稅及中間業(yè)務(wù)收入明顯等因素，上市公司半年度經(jīng)營業(yè)績體現(xiàn)了明顯的分化走勢。透過市場數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)、銀行、煤炭、房地產(chǎn)等總體仍體現(xiàn)了較好的業(yè)績增長，而電力、下游化工行業(yè)等卻出現(xiàn)了明顯的業(yè)績大幅度下降局面，可謂是行業(yè)冷暖分明。

　　從景氣角度來看，我們選取銀行業(yè)為代表，根據(jù)所披露的數(shù)據(jù)，盈利表現(xiàn)理想，增長甚為可觀，14家銀行上半年共實現(xiàn)稅后利潤逾2300億元，同比增長超過60%。14家上市銀行業(yè)績超預(yù)期增長，共實現(xiàn)稅后利潤逾2300億元，達2303.77億元，同比增長超過60%。其中，中國工商銀行實現(xiàn)稅后利潤648.79億元，是上半年國內(nèi)乃至全球盈利最多的銀行；國際化程度最高的銀行——中國銀行稅后利潤增幅最小，同比增長42.78%。 從凈利潤額看，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行、交通銀行等4大國有商業(yè)銀行上半年業(yè)績不俗：工行實現(xiàn)稅后利潤648.79億元，同比增長56.75%，成為上半年全球盈利最多的銀行；建行緊隨其后，實現(xiàn)凈利潤586.92億元，增長71.34%；中行位居第三，實現(xiàn)稅后利潤421.81億元，同比增長42.78%；交通銀行實現(xiàn)凈利潤155.08億元，同比增長81.21%。7家全國性股份制銀行中，招商銀行實現(xiàn)凈利潤132.45億元，增長116.42%；中信銀行則以162.62%的增幅成為盈利增幅最大的銀行，實現(xiàn)凈利潤84.17億元；浦發(fā)銀行、民生銀行凈利潤分別為63.75億元和60.46億元，增幅分別達到149.62%和114.29%；深發(fā)展和華夏銀行分別實現(xiàn)凈利潤21.44億元和19.28億元，同比增長90.7%和90.88%；興業(yè)銀行上半年實現(xiàn)凈利潤65.44億元，同比增長79.65%。3家地區(qū)性股份制銀行中，北京銀行實現(xiàn)凈利潤29億元，同比增長121.48%；南京銀行和寧波銀行分別實現(xiàn)凈利潤7.88億元和7.30億元，同比分別增長125.63%和90.59%。 各上市銀行能夠?qū)崿F(xiàn)大幅增長，主要受惠于中國經(jīng)濟持續(xù)較快發(fā)展、較少受美國次貸危機直接沖擊、存貸凈利差的增長幅度擴大、一次性實際稅率下調(diào)(由去年的33%調(diào)至25%)，以及中間業(yè)務(wù)收入增加等因素。

　　從虧損面最大的電力行業(yè)來看，由于受煤炭價格高企，而電力價格改革控制等因素影響，其行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損。從電力龍頭品種來看，國電電力上半年凈利潤約3.29億元，同比下降了44.36%。公司表示，電煤價格上漲、發(fā)電利用小時降低、貨幣政策從緊已成為公司面臨的難題。作為國電電力的同行，華能國際凈利潤同比縮減115.89%，虧損約4.7億元。公司稱，市場煤炭采購價格連續(xù)大幅上漲以及重點煤炭合同價格上調(diào)等因素，推動了公司燃料成本大幅上漲，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)的單位燃料成本較上年同期增長了34.03%。

　　凈利潤排名顯示行業(yè)集中明顯

　　從目前已公布的上市公司中報來看，凈利潤向行業(yè)集中的程度非常明顯，而這些大部分是在2007年下半年以后上市，因而增加了A股市場同期凈利潤排名的不可比性，但從前10大凈利潤排名來看，行業(yè)集中度體現(xiàn)出明顯的集中性特征。今年由于大盤指標股中國石油、建設(shè)銀行、交通銀行等進入半年報公布，其對鋼鐵、電力、有色等權(quán)重股的擠出效應(yīng)非常明顯，前10大凈利潤公司排名中，有6家是銀行類公司，2家石化類公司，今年的中期凈利潤總額排名金融獨領(lǐng)的局面非常明顯。

　　公允價值變動成為雙刃劍

　　從上市公司年報來看，不少上市公司在證券市場投資過程中，由于行情低迷調(diào)整，大部分出現(xiàn)投資收益虧損，而作為A股市場主力機構(gòu)之一的保險公司體現(xiàn)得更為明顯。從三大保險公司中報業(yè)績來看，保費收入均有所增加，從壽險保費增長情況來看，上半年，中國平安的壽險業(yè)務(wù)收入由去年同期的422.48億元上升至545.57億元，升幅為29.14%；中國人壽由1213.27億元大增50.06%，至1820.63億元；太保實現(xiàn)收入388.55億元，更是較去年同期猛增58.4%。要真正探討保險公司的投資情況，僅關(guān)注利潤表中的“公允價值變動造成的凈收益”是不夠的，股東權(quán)益變動表中的相關(guān)項目才是關(guān)鍵。中國平安的半年報顯示，其可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動凈額(絕大部分為股權(quán)投資)中有-393.62億元計入股東權(quán)益，-91.40億元體現(xiàn)在利潤表中；而中國人壽則有-768.49億元計入股東權(quán)益，僅有-24.25億元體現(xiàn)在利潤表中。究其原因，就在于中國人壽總計1134.90億元的股權(quán)投資中，僅有130.64億元的公允價值變動要計入損益；而中國平安持有的836.73億元的股權(quán)投資中卻有284.34億元的公允價值變動要計入損益，比例大幅高于中國人壽，因此，股市下跌對平安業(yè)績的影響更大。在經(jīng)歷了上半年的腰斬行情后，因為股權(quán)投資縮水以及大肆拋售股權(quán)投資，上述三家保險公司的股權(quán)投資比例都大大降低，國壽由22.95%下降至13.25%；平安由24.7%下降至15.6%；太保則由22.8%下降至13.6%。保險公司作為A股市場金融板塊的重要權(quán)重品種，其投資收益部分與股市行情的關(guān)聯(lián)度非常緊密，也體現(xiàn)出證券市場高收益、高風(fēng)險的特征，目前三大保險公司均表示今后將減少股票投資，加大債券投資,這可能正是從“成也蕭何，敗也蕭何”方面的考慮。

　　與上市公司中報同時公布的基金業(yè)績報告也說明了上述變化，2008年基金半年報全部披露完畢。根據(jù)天相統(tǒng)計，59家基金公司旗下364只基金今年上半年凈虧損1.08萬億元，創(chuàng)歷史同期的最高虧損紀錄。不過剔除浮虧以后，當期基金的實虧額只有1014億元。分類來看，上半年股票型基金虧損6954億元、混合型基金虧損2924億元、封閉式基金虧損676億元，偏股型基金合計虧損達到1.055萬億元，占全部基金虧損總額的97.52%。保本型和債券型基金虧損額分別為20億元和12億。值得注意的是，基金上半年1.08萬億元的虧損中，有9619億元為公允價值變動所致，這充分說明了公允價值變動損益不僅對上市公司影響巨大，對基金機構(gòu)、券商、QFII等影