三、目前已有多種市場解決方案

　　目前市場上提供的市場解決方案主要針對限售股和未減持的解禁股，主要包括以下幾種：

　　1、股權質押融資。公開數據顯示，今年以來至6月初，累計已發生275筆股權質押融資，質押股權達83.43億股。融資的主體包括券商和信托公司，融資成本在15%-20%左右。

　　以信托融資為例，具體操作為：“大小非”持有人與受托方簽署相關協議，在協定期限內將股權質押給信托公司，并辦理相應的股權凍結手續。信托公司支付給持有人一定的貸款，額度一般為“大小非”基準日的市場價或一定期限的市場均價的3-5折，具體比例根據上市公司的資質而論，貸款的年利率成本一般為10%-12%。信托公司據此再向社會公開發售信托產品募集資金，信托產品在募集資金時對應的保底收益為8%-10%。

　　對“大小非”而言，股權融資不僅可以回避低位減持，還可以不通過銀行順利融到所需資金，未來股價回升，還可以把質押出去的股票贖回隨時進行減持套現，既解決了流動性問題，也有效地進行了風險管理。

　　對信托公司而言，為控制這種融資帶來的風險，一方面，不僅融資額度僅為股權市值的3-5折；另一方面，通過對持股人實行動態監控，當股份市值跌至融資額一定比例時，持有人必須追加抵押物，否則股票所有權歸屬信托公司。

　　目前通過股權抵押融資的“大小非”有兩類，一類是急需流動資金的實業企業，另一類是創投或風投公司。

　　2、委托貸款。由于股權質押貸款比較難，渠道正規，要經過嚴格的風險評估和信貸審核，程序復雜、時間長且審核嚴格，對急需資金的“大小非”而言，委托貸款相對簡單快捷。一些資金充裕的企業愿意通過中介機構進行貸款，間接獲得類似于銀行信貸的收益。

　　這類資金分為兩類：一類資金求穩，主要愿意貸款給大型國企，一年期的成本在7%左右。第二類是追求高收益也愿意承擔一部分風險的資金。其收益主要有兩種方式：一種是固定年率，大約是20%左右；另一種是與這些股權的所有者共同分享這部分股權解禁后升值的部分。

　　幫助“大小非”尋找資金充裕的企業，成為部分信托公司、券商、投資公司的重要業務。

　　3、大宗交易。4月20日，證監會出臺《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，規定今后凡持有解除限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份數量超過該公司股份總數1％的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份。然而，從當前的情況看，大宗交易市場的交易尚不夠活躍，由證券公司和信托公司等金融機構扮演大宗交易市場做市商的角色，將是未來發展的一個方向。以信托為例，通過大宗交易，以大約八、九折的價格一次性現金接手“大小非”的股權。這樣，信托公司獲得流通股股權，并進行信托安排，此后結合市場情況陸續賣出，真正實現將“大小非”化整為零。

　　4、市值管理。所謂市值管理，是指代“大小非”管理股權，或者為它們提供財務咨詢，以選擇合適的拋售機會。目前，提供這類服務的主要是券商、基金公司和一些私募機構。

　　券商“市值管理”最簡單的一招，就是做“大小非”在大宗交易系統減持的“對手盤”，然后在二級市場上替“大小非”套現。

　　對于不想套現或不能套現的“大小非”，券商可以提供多種“市值管理”服務，比如“大小非”將一定數量的股份委托給券商管理，一定的期限后，再還回同樣數量的股份，券商收取管理費，并享受市值管理產生的收益分成。

　　四、商業銀行的機會

　　通過對“大小非”減持動因以及當前提供服務的市場主體、操作模式的梳理，可以看出，商業銀行實際上也存在一些市場機會：

　　一方面，商業銀行可以與信托公司搭建合作平臺，為客戶提供“大小非”股權支撐的零售銀行產品。在“大小非”股權質押融資方面，信托公司是主要的融資主體。上市公司股權作為融資的質押物有很多優勢，股票在公開市場發行、有定價市場，而且流動性無疑比廠房、機器設備要好得多，這類股權受益權信托風險較低，能提供穩定的收益，可為零售銀行客戶發行類似的信托投資產品，為追求保底收益的客戶提供很好的投資渠道。

　　另一方面，商業銀行擁有大量的公司客戶，有些公司具有較為充裕的資金，缺乏合適的投資渠道；相反，另外一些公司持有大量的股權，存在流動性問題。為企業客戶提供股票投資或財富管理的方案和財務計劃，正是投資銀行業務部門的重要工作，商業銀行可通過搭界信息平臺，為企業提供類似的財務安排，收取中介傭金。

　　另外，在小非中，部分個人持股人為公司的高管層、戰略投資者及風投公司合伙人等，這部分人出于套現考慮，已經減持了解禁股份，持有大量可投資資產。這部分群體，是私人銀行業務發展的目標客戶。

　　（作者系管理學博士，經濟學博士后）