我們預計，市場對于滬深300指數盈利增長預期被下調10個百分點至22.7%后，可能進一步下調到15%-18%。反通脹的行政干預和價格管制向PPI推動行業全面鋪開，給企業盈利短期內增添了政策性風險。銀行可能因單邊加息為通脹買單，部分企業為“避風頭”存在隱藏利潤傾向，下半年市場將見證企業盈利增速放緩的現實，而當前2009年24.6%的盈利增長預期偏樂觀，甚至是以缺乏判據為借口的錯誤。

　　估值吸引下的流動性“反撲”

　　美元是全球信用體系的核心，美聯儲將基準利率降至2%的減息行為，實際上是全球信用的再次擴張。信用再次膨脹引發的流動性過剩，不大可能再次引發房地產泡沫，除了流向商品市場外，更有可能流向包括中國在內的新興市場國家。由于其他新興國家經濟穩定性開始出現問題，而中國政府主導能力和外匯儲備、財政收入的實力巨大，流動性向著中國這一全球“亮點”的光亮大舉進入幾乎是必然選擇。這一跡象已經在今年前幾個月的熱錢流入中露出端倪。

　　經過深幅回調之后，A股市場的估值水平已經再一次趨向國際接軌，目前A/H股的溢價水平已經與3年前牛市啟動前相近，并出現倒掛現象；估值風險大幅釋放完后，限售股解禁減持的意愿消退，實際負利率將驅使場外資金逐步回流資本市場。在息差和升值預期作用下，外資熱錢加速回流中國；未來印度、巴西、東南亞等地區可能出現的動蕩，將凸現中國“亮點”，美元降息后的流動性再泛濫可能“反撲”A股市場。

　　積極防御的投資選擇

　　估值風險釋放后，市場已經出現大批具備長期投資價值的公司，對A股市場過度悲觀并不可取，防御的性質也應該是積極的而不是消極的。我們預計上證綜指將在2600-2800點一帶形成底部區域，未來跌勢放緩、企穩、反彈的格局可期。

　　通脹、經濟降溫、估值與股市政策，成為行業和公司選擇的關鍵要素。我們看好供給緊張的可耗竭性能源石油和煤炭，其次是成本轉嫁能力強的行業，投資主題著重于鐵路與軌道交通與創新(新能源、煤化工、生物醫藥、先進制造業、創投概念)，結合股市政策中融資融券和股指期貨的推出概率加大，估值合理并已經實現國際接軌的權重藍籌板塊和公司將迎來機會。

　　時隔3年后，A股和H股均經歷了一波大牛市并從高點回落，目前上證綜指為2900點，國企指數為12213點，恒生指數報收22592點，較3年前漲幅分別約為170%和145%，所不同的是，大牛市中有大量銀行保險股在A股上市，A+H股公司結構發生了較大變化。當前A/H股價溢價幅度(同樣剔除績差股)回到了25%水平，其中，銀行、保險、鋼鐵、水泥、建筑、航運等板塊股價總體接近，部分個股也出現了A/H股價倒掛現象。

　　從PE水平來看，航運、銀行、鋼鐵、煤炭、造紙等行業與國際龍頭公司的差距不大，如果考慮業績動態增長情況，這些行業的PE甚至已經低于國際水平。從PB角度來看，電力、醫藥、機械、紡織服裝和信息設備、信息服務等行業大體與國際平均水平接近。進一步與亞太地區行業相比較，PE和PB兩項指標均存在高估的行業主要是農業、商業零售、食品飲料、房地產、汽車等。

　　限售股解禁對市場資金面的影響，是今年以來市場調整的重要因素之一，也是未來2年內股市流動性面臨的最大問題之一。從月度數據來看，2008年的高峰將出現在8月，解禁市值為3250億元；2009年的高峰分別為7月與11月，解禁市值分別為9177億元及1.6萬億元；2010年11月將出現限售股解禁的歷史性最高峰，當月解禁市值2.8萬億元。我們認為，決定限售股減持意愿的根本因素還在于估值水平，當實業資本與虛擬資本無法實現明顯的套利之際，解禁股的拋壓就會減弱。