本報(bào)記者 朱益民

　　2008年4月22日，上證指數(shù)盤中最低跌至2990.79，盡管收盤之際有一抹紅暈籠罩其上，但曾被市場視為固若金湯的最后估值安全防線——3000點(diǎn)的短暫失手，讓投資者不得不產(chǎn)生中國股市危情十萬火急的時(shí)刻已經(jīng)到來的沉重。

　　此前，《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》(下稱指導(dǎo)意見)出臺(tái)被市場當(dāng)作中國證監(jiān)會(huì)出手救市的首輪政策利好，但4月21日市場高開低走的走勢表明，這一所謂的政策利好淪落成場內(nèi)資金借利好出逃的絕佳良機(jī)。

　　隨后，國務(wù)院有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)前往中國證監(jiān)會(huì)調(diào)研的消息隨即爆出，政府高度關(guān)注股市穩(wěn)定的姿態(tài)成了中國股市消除危機(jī)的最后一線希望。

　　市場信心極度疲軟

　　“現(xiàn)在賣出股票就像早年參加革命，什么時(shí)間參加革命都不晚，越早越主動(dòng)！”上海某證券投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人語氣堅(jiān)決地表達(dá)了對(duì)后市高度悲觀失望的看法。

　　“割肉吧，現(xiàn)在談壯士斷臂為時(shí)已晚，目前自斷一只手臂撤退可能已經(jīng)不夠，需要斬?cái)嚯p臂了�！笔窒麓蚶淼墓善辟Y產(chǎn)市值最多曾超10多億的深圳某私募基金經(jīng)理憂心忡忡地表示，目前該私募基金留在場內(nèi)的存量股票市值已經(jīng)不足百萬。

　　當(dāng)深圳某證券基金投資總監(jiān)被問及中國股市最壞時(shí)刻是否已經(jīng)過去時(shí)，該投資總監(jiān)說：“我們對(duì)市場景氣周期的轉(zhuǎn)換必須有著足夠清醒的認(rèn)識(shí)，目前中國股市已經(jīng)進(jìn)入嚴(yán)冬，必須做好氣溫進(jìn)一步下降的心理準(zhǔn)備�！�

　　目前，從私募到開放式基金再到證券研究機(jī)構(gòu)，所有的人都在悲觀中看空，在失望中恐慌。那么，究竟是什么導(dǎo)致中國股市指數(shù)從6000點(diǎn)到3000點(diǎn)的雪崩？

　　市場悲觀恐慌情緒漫蔓延最初始于對(duì)上市公司大規(guī)模再融資和大小非解禁流通高潮降臨的擔(dān)憂，且大小非禁流通被列為導(dǎo)致中國股市供求階段性失衡的第一因素。

　　安信證券2008年第二季度投資策略報(bào)告——《估值中樞的修正》似乎較早地洞悉了市場恐慌下跌的內(nèi)在根源。

　　報(bào)告指出，一季度對(duì)A股市場而言，無疑是一次估值的崩潰，市場PE由去年底40倍的水平迅速下跌至25倍(滬深300約20倍)，擊穿了他們年度策略30-40倍的預(yù)測區(qū)間。近期市場持續(xù)劇烈下跌并不是緣于再融資和大小非解禁流通，而是嚴(yán)格的信貸數(shù)量化控制政策的負(fù)面沖擊。

　　安信證券強(qiáng)調(diào)，信貸嚴(yán)格數(shù)量化控制政策的后果在于：信貸量化控制不僅使海外資本流入的增量資金沒有辦法有效運(yùn)轉(zhuǎn)，更為嚴(yán)重的是使資本供給在邊際上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)趨于無限大。盡管我們看到貸款加權(quán)利率的上升程度與2006年底基本相當(dāng)，但實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升程度遠(yuǎn)高于市場利率所反映的情況，因?yàn)榇罅繜o法獲得所需資金的機(jī)構(gòu)將不得不選擇民間拆借等其它渠道，融資成本成倍增加。市場殺跌的主要?jiǎng)恿υ谟谕顿Y者在社會(huì)資金抽緊的背景下風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，并對(duì)市場產(chǎn)生了較悲觀預(yù)期。

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文對(duì)中國股市2004年爆發(fā)的那輪熊市危機(jī)原因的剖析結(jié)論令市場記憶猶新，在2004年—2005年的兩年間，上證指數(shù)從1700多點(diǎn)最低跌至998點(diǎn)，其根本原因不是上市公司業(yè)績增長水平的下滑，而是源于銀行主動(dòng)信貸創(chuàng)造的急劇萎縮，事實(shí)上當(dāng)時(shí)上市公司的業(yè)績增長維持在20%以上的增速。

    相關(guān)報(bào)道：

    救市需要反復(fù)試錯(cuò)

    市場期待更多救市政策提振信心

    皮海洲：救市不只是證監(jiān)會(huì)一家的責(zé)任

    回顧政府歷次救市時(shí)市場所處環(huán)境