二、A股估值分析

　　1、估值壓力并不明顯，等待1季報(bào)的考驗(yàn)

　　從目前市場(chǎng)主要市場(chǎng)指數(shù)2008年的預(yù)測(cè)市盈率來看，滬深300指數(shù)為23倍，上證50為21倍，已經(jīng)處于較低位置。直觀的，對(duì)比一年期存款利率4.14%的倒數(shù)，和我國(guó)GDP長(zhǎng)期持續(xù)高增長(zhǎng)背景，這個(gè)估值水平是比較扎實(shí)的，能夠被理性投資人接受。而到目前已公布的上市公司07年年報(bào)情況看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在50%以上是可以實(shí)現(xiàn)的，讓市場(chǎng)擔(dān)憂的是未來08年1季度業(yè)績(jī)出來后，受雪災(zāi)、出口下滑、原材料上漲等不利因素影響，業(yè)績(jī)可能有明顯下降壓力，從而導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，市場(chǎng)將對(duì)08、09年業(yè)績(jī)作出新的判斷。如果調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)后未來市盈率仍然能維持在20倍附近，那么市場(chǎng)的底部可能逐漸顯現(xiàn)，現(xiàn)在需要消化的是等待08年季報(bào)的來臨。

　　2、A、H股溢價(jià)收窄，倒掛顯現(xiàn)重新出現(xiàn)

　　我們一直擔(dān)心的AH股溢價(jià)收窄的壓力終于出現(xiàn)，再次貸危機(jī)影響下，H股市場(chǎng)的下跌，對(duì)A股產(chǎn)生了一定的牽引作用。從AH股差價(jià)情況來看，H股受外圍市場(chǎng)下跌影響背景下，H股估值不斷往下調(diào)整，對(duì)A股整體估值帶來較大壓力。但這輪調(diào)整A股估值下降得更為明顯，截止3月報(bào)2日，AH股溢價(jià)水平為65%，部分藍(lán)籌A股相對(duì)H股溢價(jià)明顯收窄，中鐵、平安、工行、交行、招行、人壽等大盤股溢價(jià)率在30%以內(nèi)，考慮到兩個(gè)市場(chǎng)的資金成本、參與主體、市場(chǎng)管制等因素，部分藍(lán)籌股似乎已經(jīng)進(jìn)入非理性下跌過程。值得注意的是，3月12日中國(guó)中鐵A股收盤價(jià)8.17元，已經(jīng)低于H股的8.25港元，市場(chǎng)低迷的氣氛可見一斑。

　　三、資本市場(chǎng)政策展望

　　管理層多次表達(dá)了平穩(wěn)發(fā)展股票市場(chǎng)的政策意愿，不希望暴漲、暴跌。伴隨著5.30之后股市的上漲，管理層的調(diào)控措施就沒有中斷過。針對(duì)近期市場(chǎng)的快速下跌以及市場(chǎng)逐漸恐慌的氣氛，相信管理層也會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出手調(diào)控市場(chǎng)。

　　1.印花稅征收政策

　　該政策是管理層調(diào)控股市的主要手段，5.30市場(chǎng)處于低價(jià)股狂潮之際，管理層突然大幅提高印花稅導(dǎo)致市場(chǎng)應(yīng)聲下落。此后為了恢復(fù)市場(chǎng)投資信心，曾有傳言印花稅單邊征收，但因?yàn)槭袌?chǎng)仍然處于高漲的狀態(tài)，此項(xiàng)政策未能推出。當(dāng)近期市場(chǎng)再次跌到4000點(diǎn)附近之際，市場(chǎng)再次呼吁單邊征收印花稅的政策。3500點(diǎn)曾是管理層呵護(hù)市場(chǎng)的一個(gè)區(qū)域，時(shí)間過了一年，管理層是依舊在3500--3800點(diǎn)區(qū)域出臺(tái)印花稅調(diào)整政策，還是在4000點(diǎn)出臺(tái)調(diào)整政策比較難以判斷。但股市如果繼續(xù)大幅暴跌，利好政策應(yīng)該會(huì)不期而至。

　　2.融資、再融資政策

　　隨著流動(dòng)性過剩，股票市場(chǎng)成為吸收流動(dòng)性的主要市場(chǎng)，2007年證券市場(chǎng)新股發(fā)行、再融資數(shù)量大增，紅籌股回歸加速，籌資額是過去幾年的總和。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)放緩、人民幣升值加速、通脹率加速，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過�？赡艹霈F(xiàn)拐點(diǎn)，那么管理層也有可能會(huì)改變以往的加快IPO以及再融資的政策。目前看，管理層對(duì)再融資采取的態(tài)度還是市場(chǎng)化解決為主、控制為輔的策略，近期尚有開放市場(chǎng)允許外企境內(nèi)上市的打算。但這樣的政策可能會(huì)為市場(chǎng)所不能承受。如果股市繼續(xù)暴跌或者長(zhǎng)期低迷，管理層將會(huì)改變?nèi)谫Y、再融資政策。但管理層近期最可能考慮的是印花稅政策，之后才是融資、再融資政策。

　　3.大小非解禁相關(guān)政策

　　進(jìn)入2008年以來，大小非解禁壓力陡增，雖然短期內(nèi)解禁的股票拋壓不大，但是如果對(duì)于牛市的預(yù)期一旦發(fā)生改變，那么后期壓力對(duì)于疲弱的市場(chǎng)的壓力還是較大的，按照規(guī)定管理層不太可能干預(yù)大小非的解禁，但是當(dāng)市場(chǎng)無法承受的時(shí)候，管理層也許會(huì)有相關(guān)的政策出臺(tái)。

　　4.股指期貨、融資融券政策

　　股指期貨、融資融券已經(jīng)準(zhǔn)備了一年多，管理層不斷表態(tài)股指期貨準(zhǔn)備工作就緒，也引起市場(chǎng)不斷炒作大盤指標(biāo)股的風(fēng)潮，但一直是雷聲大雨點(diǎn)小。隨著大盤藍(lán)籌股不斷下跌，題材股越加活躍，市場(chǎng)不斷呼吁盡早推出股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)，以增加大盤藍(lán)籌股的投資價(jià)值，但市場(chǎng)預(yù)測(cè)股指期貨、融資融券短期內(nèi)難以推出。不過隨著藍(lán)籌股逐漸大幅下跌，不排除管理層近期先推出股指期貨、融資融券業(yè)務(wù)時(shí)間表的可能，以增加投資者對(duì)大盤藍(lán)籌股的信心。

　　5.港股直通車政策

　　港股指通車政策曾經(jīng)短暫推出，由于A股與H股的價(jià)差較大以及港股在高位的因素，管理層暫緩了港股指通車，但是近期A股與H股價(jià)差拉近，如果能較長(zhǎng)時(shí)間維持不大的價(jià)差，而且港股與A股同步大幅下跌，預(yù)計(jì)剛股指通車將會(huì)放行，對(duì)A股市場(chǎng)資金分流壓力是顯而易見的，但對(duì)藍(lán)籌股應(yīng)有一定的支撐效應(yīng)。

　　四、市場(chǎng)趨勢(shì)判斷和投資建議

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)、外部環(huán)境以及供求關(guān)系看，A股市場(chǎng)面臨著較大的不確定因素，從而導(dǎo)致市場(chǎng)弱勢(shì)特征明顯。弱勢(shì)現(xiàn)象的一個(gè)特征是已經(jīng)有AH股倒掛現(xiàn)象出現(xiàn)，弱勢(shì)現(xiàn)象的另一個(gè)重要表現(xiàn)就是新股收益率出現(xiàn)明顯下降。鑒于短期市場(chǎng)弱勢(shì)特征明顯，并有可能需要較長(zhǎng)時(shí)間的消化整理，投資者宜保持謹(jǐn)慎原則，市場(chǎng)有可能出現(xiàn)短期的非理性行為。因此，08年保持偏低的持股比例和較高的現(xiàn)金應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)妥的策略，等待市場(chǎng)急跌機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，尋找波段操作時(shí)機(jī)。大藍(lán)籌股整體受宏觀調(diào)控影響比較大，加上限售股解禁、再融資等對(duì)市場(chǎng)沖擊較大的因素都集中于大藍(lán)籌股，因此，短期內(nèi)大市值股壓力比較大。如果說去年“5.30”小盤股用了2個(gè)月調(diào)整到位，那么大盤股調(diào)整可能需要半年甚至更長(zhǎng)。最近已經(jīng)或?qū)⒔�“腰斬”的金融股和地產(chǎn)股，調(diào)控壓力和估值優(yōu)勢(shì)并存。金融和地產(chǎn)行業(yè)仍將繼續(xù)受益于宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)，關(guān)注下半年藍(lán)籌股復(fù)蘇的機(jī)會(huì)。

　　基于市場(chǎng)處在重新尋找合理估值水平的階段，市場(chǎng)參與各方也處在不同的搏弈狀態(tài)，流通股東和限售股東、市場(chǎng)和政府、機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者、公募和私募，中國(guó)的資本市場(chǎng)將進(jìn)入股改牛市后的大調(diào)整期，等待時(shí)機(jī)可能是最好的策略，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，適當(dāng)跳出目前的混沌狀態(tài)，尋找一些收益率穩(wěn)定、安全性相對(duì)較高的債券及可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)。