牛市根基動搖

　　敏感的投資者從中嗅出了危險的信號。

　　從2005年下半年開始，人民幣升值所帶來的資產重估熱也開始深入人心。

　　不過，來自長江證券的分析師張凡卻提出疑問：“如何理解長期這個概念是非常關鍵的。人民幣對美元的升值已經進行了兩年多，升值幅度已經到了1塊多，從最初的8.2-8.3升值到現在7.1-7.2，幅度超過16%。這一幅度不可謂不大，但這樣的升值幅度還能有多大呢？”

　　就此問題，張凡指出，人民幣不可能無限制升值下去，因為中國在保持必要經濟增長速度之下需要保持合理的貿易順差額，這個額度在100億美元左右比較合理，實際上美元對人民幣的貶值使得出口順差減少得更快，現在的100億美元要比2年前的100億美元貶值很多。按照這個邏輯和升值速度，人民幣升值達到6.8-6.9可以使我們保持100億美元左右的順差，也就是在2008年內人民幣可能停止對美元的升值。

　　問題接踵而來，當前國內市場普遍認為升值是支撐本輪牛市最重要的因素，如果這個結論成立的話，當停止對美元升值后，熱錢流入速度就會減慢甚至停止，這將對國內的資產價格(股市、房地產)造成不利影響。

　　似乎一切都只是預測當中。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾向記者表示，股改的制度紅利以及人民幣升值所帶來的資產重估，事實上這一輪牛市已經透支了其中所帶來的利好，外貿順差的下降以及次貸危機所帶來的流動性過剩的緩解，將更加凸顯中國A股存在的泡沫。

　　同時，左小蕾指出，如果說人民幣不斷升值就可以帶來資產重估，那最近一段時間人民幣一直在升值，并突破歷史高點，但A股卻依然在下跌，因此原來人們所說的牛市基礎是已經發生變化了。

　　安信證券首席經濟學家高善文表示：“現在可以說，牛市的根基肯定是變了，牛市已經進入下半場。”

　　高善文指出，從貿易順差角度看，2008年中國貿易順差的規模將繼續擴大，但貿易順差的增速很可能大幅度下降。考慮到經濟本身的增長和匯率升值的影響，貿易順差的規模占GDP的比例從2008年開始很可能轉入下降過程。這在資產重估和經濟周期層面上講，實體經濟正在經歷一些非常重要的變化，這樣的變化對于資本市場而言意味著中國牛市正在或者很快將轉入“下半場”。

　　來源：經濟觀察報網