隨著滬深股市的連續(xù)破位下行，原先牛市中樹立起來的估值體系正在面臨越來越嚴峻的考驗。日前一位私募基金總管就此話題接受《第一財經(jīng)日報》采訪時指出，強勢市場中伴隨著參與各方的樂觀情緒，股價估值水平也水漲船高，幾乎未來看得見的、能算進來的業(yè)績利好預期都被預先算了進來。估值體系其實成為一種助漲工具，參與者也在日益高漲、不斷挑戰(zhàn)想象力極限的估值水平下心安理得地享受價值投資的果實。

　　而一旦市場轉(zhuǎn)為弱勢，市場參與各方心態(tài)趨于悲觀，那么估值體系也隨即面臨自身的回歸，原先的PEG乃至市夢率等一度信誓旦旦的估值標準成為空中樓閣，市場重新以PB(凈資產(chǎn)倍率)等一些定義嚴格得多的指標來衡量股價，且隨著股價下跌，估值標準也愈發(fā)苛刻，這時候估值體系的推倒重來就產(chǎn)生了一種助跌作用。

　　估值大比拼

　　那么，在滬指加速跌破4000點之后，我們又面對怎樣的一個估值體系呢？

　　經(jīng)過橫向比較可以發(fā)現(xiàn)，滬深股市的PE水平在國際同業(yè)中依然偏高。平安證券策略分析師李先明的測算顯示，截至3月9日，道瓊斯指數(shù)剔除虧損后PE為14.72倍，納斯達克為21.42倍，中國海外指數(shù)為19.73倍，香港國企股指數(shù)為17.83倍，香港中資股指數(shù)為23.79倍，恒生指數(shù)為13.89倍。此外諸如法國CAC指數(shù)、德國DAX指數(shù)和英國富時100指數(shù)等均在10～11倍左右。

　　與之相比，上證綜指剔除虧損后PE則為35.21倍，深證綜指為48.34倍，摩根士丹利MSCI A股指數(shù)為37.54倍，比起前述成熟市場的估值水平仍有很大的差距，這或許也是本周滬深股市再次大幅下跌，且無視境外市場因救市利好猛烈反彈的一個客觀原因。

　　而在估值的縱向比較方面，齊魯證券分析師胡偉東認為，從歷史上看，A股的合理估值區(qū)間為25～35倍PE。兩市目前PE已回落到合理估值區(qū)域之內(nèi)，股市的系統(tǒng)風險大大降低，可以說在4000點附近構(gòu)筑底部的幾率較大。“經(jīng)測算，兩市2007年25倍PE對應上證指數(shù)3406.18點。按2008年上市公司業(yè)績增長40%測算，上證指數(shù)4599.70點對應兩市2008年24.11倍PE。這可能是未來一個階段滬市波動的主要空間。”

　　招商證券策略分析師魯信文的視點則相對較冷靜，他認為A股的合理估值是香港股市的估值加一個溢價，考慮到A股是封閉的市場，加個30%的溢價。目前，香港市場的H股估值大約14倍左右，那么A股的合理估值應該是17～18倍。現(xiàn)在是23倍，如果達到17～18倍的話，大約還要再下降20%。

　　“股市還有一個矯枉過正的鐘擺原理，這也是股市為什么復雜的原因。我們講的估值都是相對的，真正的牛市里可以高估，熊市下也可以低估。股市不會到了合理的價值區(qū)間就能止住，這僅是一種理性化的判斷。假如真的跌破3500點以后，政府可以出手。目前則可仍視為合理的調(diào)整，是可以接受的調(diào)整。”

　　還有估值洼地嗎？

　　那么在券商分析師眼中，目前是否還存在估值洼地呢？興業(yè)證券策略分析師張憶東認為，在估值水平方面，目前權(quán)重最大的銀行股可謂上下兩難，估值水平整體上已經(jīng)較低，但面臨的國內(nèi)外不確定因素依然不少。“我認為目前具有估值安全邊界和確定性成長的行業(yè)有：信托、銀行、非汽車交運設備、化學原料、房地產(chǎn)、農(nóng)藥、航空機場。”