另一方面，“報告夸大了外貿及人民幣升值帶來的資金支持作用，”該人士指出，實際上，“外貿順差增大及人民幣升值對增加A股市場資金的供給意義不大”。2006年底以來，“推高A股行情的過剩流動性主要是居民儲蓄的分流”。更深一層，是近三十年經濟高速增長的累積成果再次分配產生的財富效應，對居民儲蓄的吸引作用。

　　而外貿順差增長和人民幣升值趨勢，主要影響的是市場對宏觀環境的心理預期。兩者的惡化加上宏觀調控收緊，將引發投資者對證券市場大環境逆轉的擔憂，進而質疑行情的發展前景，并采取更為謹慎投資策略——減少投資或持續觀望。從這個角度會影響到市場資金供給，但不會直接造成資金削減。當然，從長期來看，宏觀面的轉冷會阻礙上市公司業績的提升，但影響的也主要是市場的估值，而不是資金面。因此，經濟層面的因素“不能構成外部資金實際擴充力度趨弱的判斷”，上述分析人士強調。

　　變數

　　事實上，2008年的資金供給和需求都存在著較大的變數。

　　從資金供給的角度，最大的變數在于居民儲蓄的動向。目前的情況是，2007年底以來，新增A股開戶數和新增基金開戶數均呈持續回落態勢。同時，由于2008年、2009年快速走向全流通帶來的總市值膨脹以及可流通程度增加，國金證券也認為，“A股市場的儲蓄資源優勢，將迅速消耗”。

　　但是，新增開戶數的回落并不能完全說明，“儲蓄資金轉化為二級市場資金步伐的明顯放慢”。新增開戶數帶來的是市場資金的“絕對增量”，并不能體現老帳戶的“相對增量”。

　　近兩年來牛市的輻射，有入市意愿的居民已經達到一定比例，新增數量下滑有其自身規律作用。而占主導的老帳戶資金變動情況并不清晰。不過，從記者了解到的長沙、廣州、深圳等地的部分個人投資者，其資金抽離意愿未見明顯，自有資金投向首選的還是股票和基金。有部分投資者甚至通過信貸籌集資金加倉股市。“把錢放在銀行是傻子”則成為他們一致的觀點。可見，如果扣除居民收入增加部分，儲蓄資金回流銀行的趨勢判斷，也值得商榷。

　　同樣，這一輪牛市還激發出儲蓄資金的逐利欲望。由于投資渠道的匱乏，一旦行情好轉，資金涌入銀行的流量將明顯增加，這一點僅從新開戶數的“絕對增量”已經得到了驗證。“‘流動性緊張’很可能在一夜之間再次演變成‘流動性過剩’。”該人士指出。

　　而2008年龐大的資金需求主要是限售股解禁的減持預期造成，其“規模和頻率具有極大的不確定性”。銀行證券分析師王昉強調，“股票市場的資金松緊體現的是市場信心”，而影響市場信心的關鍵因素首先是估值問題，如果投資者普遍認為當前市場估值偏高，就會抽離資金，轉入收益更高或更加安全的領域。

　　國金證券也認為，“在均衡的市場中，股價下跌，估值水平新引力提高，將減少減持和再融資的壓力，同時增加了對新增資金的吸引力，從而資金缺口得以彌補，資金供求趨向平衡”。

　　具體而言，在對未來增長預期向好的基礎上，新增資金超預期增長，而解禁股的減持比重將明顯下降，如果按2007年的最低減持比重，大致釋放3000億的市值，加上對IPO與再融資的控制，國金證券認為，“今年的資金供求可以達到一個平衡”。

　　但在未來盈利增長不明朗的情況下，這一平衡就需要估值水平明顯下降，才可能使減持比重出現相應明顯下降，從而達到資金供求的平衡。“從目前宏觀格局看，后一種的可能性更大”。因此，“未來經濟增長預期是引導資金供求變化的關鍵”，國金證券同時強調。