現狀反思：中國牛市的基礎是什么？

　　中國的這輪牛市自2006年初的1000點附近開始，到2007年10月最高達到了 6000余點，漲了5倍。即使按現在的4000余點來算，也漲了3倍。對于這輪牛市，筆者認為，它是資本大眾化、幣值重估和投機等三種類型牛市的疊加。

　　資本大眾化型的中國牛市

　　這輪牛市的第一動力來自于股權分置改革后的資本大眾化進程。股權分置改革使得資本大眾化成為可能。在股權分置改革前，由于大多數的股份不能上市流通，那時的上市公司事實上都不是真正意義上的公眾公司。并且，在那時，無論是流通股股東還是非流通股股東，都不是完整的資本所有者。股權分置改革還原了股東作為資本所有者的本來面目，并使得上市公司成為真正的或至少在理論上可以由大眾所擁有的公眾公司。

　　在開啟了資本大眾化進程的同時，股權分置改革產生了顯著的財富再分配效應和財富創造效應，并引發了類似于美國上個世紀80年代的居民資產組合調整過程。一方面，在改革的過程中，非流通股股東獲得了應有的補償，其持有的股份數大幅度上升；另一方面，由于大、小股東的利益趨于一致，大股東紛紛將生產性資產裝入上市公司，顯著提升了公司的基礎價值。由此，自2006年1月以來，居民儲蓄存款的增長速度由20%左右持續下降至目前的6%左右，其間甚至出現了儲蓄存款月環比凈額的下降。同時，“股民”和“基民”人數大增，業已達到了1.2億戶。

　　幣值重估型的中國牛市

　　這輪牛市的第二個動力來自于人民幣的升值。2005年7月份的人民幣匯率形成機制改革與相隔半年后的牛市的出現并非巧合。在升值產生的財富效應方面，以房地產市場為例，房地產銷售面積自2005年7月份開始就大幅度超過了當時的竣工面積，這導致2005年全國的銷售面積與竣工面積之比達到了114%，而在2004年尚不足90%。至2007年，全國住房銷售面積與竣工面積之比更是激增至190%(2007年10月份數據)。在流動性效應方面，2005年的經常項目順差比2004年翻了一番還多，這其中有正常原因(如出口企業生產率提高、“J”曲線效應、人民幣對歐元貶值等)，但一年時間里發生翻番的變化無論如何都難以用正常因素予以全部解釋。換言之，那些貿易順差中多少摻雜著賭人民幣升值的游資。

　　由此觀之，人民幣的升值對股市產生的刺激效應實際與當年日本的牛市并無二致：一方面，人民幣升值產生了顯著的財富效應，隨著越來越多的資金流向房地產和以銀行為主的金融服務業，房地產板塊和銀行板塊成為直接推動A股指數上升的兩大主力軍；另一方面，隨著真、假貿易順差的飆升，人民幣升值導致流動性顯著增加，甚至出現了所謂的“流動性過剩”現象，而增加的流動性多為活躍的游資，必然會游到房地產市場和股票市場中。

　　投機型的中國牛市

　　這輪牛市的第三個動力就是投機了。許多股票的市盈率已經高得離譜，被爆炒的案例也很多。例如，某公司曾經發布消息說，非洲安哥拉打算大規模興建住房以解決民生問題，因而與該公司簽署了購買建材的“大單”，隨后該公司股價連續數十個漲停板。再例如，某個賣烤鴨的公司股價一路飆升，以至于一股的價格相當于一只烤鴨的價格。泡沫對人的刺激是強烈的，尤其是當你看到身邊某個人突然成為百萬富翁、千萬富翁的時候，智商再高的人也會變成瘋子。這種讓高智商變傻的現象在18世紀英國南海泡沫中就得到了驗證。當時，著名的物理學家牛頓也抵制不了誘惑，作為股民親歷了那次泡沫，最后損失慘重。事后，他承認：“我可以計算天體的運動，卻無法計算人類的瘋狂。”