二、市場(chǎng)環(huán)境：風(fēng)險(xiǎn)胃口收納，估值體系面臨重構(gòu)壓力

　　1、資金面供求預(yù)期發(fā)生嚴(yán)重逆轉(zhuǎn)

　　08年的資金面發(fā)生逆轉(zhuǎn)的狀況在一季度就暴露無(wú)疑。撇開外圍金融危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)本身面臨IPO、再融資、大小非解禁以及交叉持股投資收益變現(xiàn)等來(lái)勢(shì)洶洶的擴(kuò)容壓力，使得市場(chǎng)的供求失衡預(yù)期愈演愈烈。即使政策面給予了明確的信號(hào)：基金發(fā)行重新開閘以及強(qiáng)調(diào)杜絕惡意圈錢的再融資行為等等。但預(yù)期一旦形成，整個(gè)市場(chǎng)將沿著自身的趨勢(shì)運(yùn)行，政策行為只能產(chǎn)生短期的作用，根本性的扭轉(zhuǎn)難度較大。政策可以控制IPO節(jié)奏、嚴(yán)格再融資的審查，但難以控制大小非的解禁和上市公司對(duì)金融資產(chǎn)投資收益的處置。在產(chǎn)業(yè)界對(duì)A股市場(chǎng)整體高估判斷形成共識(shí)的背景下，我們認(rèn)為最近兩年的市場(chǎng)估值體系將嚴(yán)重地受到限售股套現(xiàn)的干擾。根據(jù)WIND的統(tǒng)計(jì)，截至07年三季度末上市公司證券投資帳面收益平均在110%以上。一方面是巨大的既得收益，一方面是金融資產(chǎn)預(yù)期收益率的下降，如何選擇不言自明。鎖定期過后，大股東選擇將手中的股票套現(xiàn)是再正常不過的行為。08、09年是解

　　禁的高峰期，市場(chǎng)的大幅波動(dòng)難免。

　　2、估值方面，全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整波及中國(guó)

　　一般都認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)過大幅下跌之后，估值水平較前下降許多，目前的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖采心苤�撐這一估值水平，基金的重新開閘也說(shuō)明這是政策面認(rèn)可的估值區(qū)域，估值的壓縮空間已有限。但有一個(gè)需要引起高度警惕的現(xiàn)象是自從次貸風(fēng)波爆發(fā)以來(lái)，全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)胃口在加緊收縮。現(xiàn)在看來(lái)這一風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整已經(jīng)波及中國(guó)。A股市場(chǎng)目前08年預(yù)期市盈率在24倍左右，盡管較前最高點(diǎn)已有40%的下降。但無(wú)論從亞太地區(qū)還是從歷史水平來(lái)看都仍是處于很高的水平。由于08年整個(gè)市場(chǎng)面臨的復(fù)雜局面：一是全球增長(zhǎng)前景難測(cè)；二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)/通貨膨脹面臨極大的不確定性；三是預(yù)期不明情況下市場(chǎng)不同層次投資者的套現(xiàn)沖動(dòng)。市場(chǎng)整體估值體系仍面臨重構(gòu)的局面。

　　3、業(yè)績(jī)方面，盈利的可預(yù)見性下降

　　二、三月份是兩市業(yè)績(jī)公布的一個(gè)高峰時(shí)期，從目前公布年報(bào)的情況看，07年的業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠�合預(yù)期的，但是持續(xù)性卻因?yàn)楸姸嗖淮_定因素的影響而大大折扣。內(nèi)外需回落的情形將大大影響市場(chǎng)原先對(duì)于08、09年樂觀的盈利預(yù)測(cè)。經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化將對(duì)不同行業(yè)產(chǎn)生不同的影響，在這個(gè)背景下，強(qiáng)周期的品種將受到較大的沖擊。上市公司盈利增速面臨重新洗牌，市場(chǎng)面臨的結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力將持續(xù)展開。從工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)與原材料燃料動(dòng)力價(jià)格指數(shù)走勢(shì)看，兩者增速缺口從07年10月份以來(lái)迅速拉大。PMI反映企業(yè)的擴(kuò)張意愿明顯削弱。我們認(rèn)為至少三個(gè)方面的因素將對(duì)上市公司08年以后的業(yè)績(jī)?cè)鏊佼a(chǎn)生強(qiáng)大的沖擊：一是原材料價(jià)格大幅上漲；二是勞動(dòng)力成本的上升；三是貨幣緊縮狀況下企業(yè)資金成本的上升。

　　三、投資策略：側(cè)重內(nèi)需，著眼經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　在整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)胃口收納的趨勢(shì)下，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)的流動(dòng)性與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兩個(gè)因素都有很多不能明確的地方，經(jīng)過2月份的深幅調(diào)整以及政策意愿的明朗，3月份的整體運(yùn)行格局要較2月份為強(qiáng)，但在套現(xiàn)壓力制約下，反彈空間的打開仍缺乏促動(dòng)力。震蕩格局中買入持有策略在目前市況下不再合適，建議采取防御為上的策略，一是控制倉(cāng)位，二是波段操作。

　　行業(yè)方面，建議回避估值偏高的強(qiáng)周期品種，著眼經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)機(jī)械設(shè)備等具中國(guó)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)和建筑、建材等受益于需求增長(zhǎng)的行業(yè)予以關(guān)注。