在整個市場風險胃口收納的趨勢下，我們認為目前市場的流動性與業績增長兩個因素都有很多不能明確的地方，經過2月份的深幅調整以及政策意愿的明朗，3月份的整體運行格局要較2月份為強，但在套現壓力制約下，反彈空間的打開仍缺乏促動力。

　　華泰證券 郭春燕

　　一、宏觀經濟：緊縮政策缺乏松動空間

　　從2008年年初的經濟運行形勢看，由于雪災和國際間次按金融風暴的影響，使得原本就倍感壓力的貨幣政策越發左右為難。1月份的宏觀數據表明CPI如期創新高，進出口數據超預期增長，信貸創下巨量，經濟偏熱的特征明顯。國內外經濟形勢面臨的巨大的不確定性，使得今年的宏觀調控難度相當大。但總體看來，抑制不合理的投資增長和保持物價穩定仍是2008年政府的主要任務之一，考慮到外需減速有助于經濟自然減速，防通貨膨脹將成為當前的政策的核心，宏觀調控短期難以放松。

　　1、月度信貸創巨量

　　1月份的金融數據公布后，有兩個數據是引人震驚的，遠遠超出了正常水平。一個是M2增速明顯反彈，從07年底的16.7%急劇反彈至18.9%，與此同時，流通中現金M0的同比增速飆升至31%；另一個是08年1月份的新增貸款額超過8000億，同比多增了近2400億，1個月就用去了全年新增貸款額度的接近1/4。種種跡象表明，央行仍有數量從緊的需要，以防止通脹的擴散，但另一方面，過分緊縮勢必會傷害實體經濟，災后重建需要信貸的支持，如果出口受到較大負面沖擊，也需要放開投資來穩住經濟增長。由此看來貨幣政策仍面臨兩難困境。

　　2、CPI如期創下新高

　　根據中國國家統計局的數據，1月份，居民消費價格總水平同比上漲7.1%，較07年12月提高0.6個百分點，創下1996年10月份以來的歷史新高。從月環比看，居民消費價格總水平比2007年12月上漲1.2%，漲幅有所擴大。主要因素仍然是食品類價格的上漲，同時雪災的影響亦發揮了推波助瀾的作用。值得注意的是1月PPI同比上漲6.1%，較07年12月份提高0.7個百分點，遠遠高于市場預期。受未來生產資料需求以及農產品價格、能源價格高位等因素影響，PPI上漲的壓力仍然較大。近1年來，市場對于物價的關注程度極度推升。

　　考慮到國際商品價格上漲，國內包括原材料和勞動力在內的生產要素重估的背景，未來的通貨膨脹壓力仍然會很大。整體來看，上半年的物價漲幅仍會維持高位。針對物價的調控措施難有回旋余地。

　　3、進出口超預期增長難持續

　　中國外貿進出口數據顯示，1月份我國外貿進出口總值達1998.3億美元，比去年同期增長27.1%。其中出口增長26.7%，進口增長27.6%，當月實現貿易順差194.9億美元，是2007年5月以來月度貿易順差首次低于200億美元，增長22.6%。在美國經濟放緩、雪災、人民幣升值等諸多不利因素影響下，進出口仍能保持20%以上的高速增長，明顯好于市場預期。

　　貿易順差盡管持續回落，但亦仍高于市場預期。整體來看，短期出口數據的強勁難以持續，隨著主要發達國家經濟的放緩，國內繼續實行緊縮政策的影響下，外需疲軟、內部融資環境惡化，國內企業經營環境將受到相當大的影響，中國出口增速在未來幾個月維持強勁的難度比較大。