大擴容五“鼠”鬧市

　　股市近期持續下跌，最根本源于市場供求關系的改變，當供給的數量大量增加，即使供給的質量，即上市公司的業績不會發生改變、市場的資金需求保持穩定，但價格必然呈現向下回落的趨勢(圖表3)。今年市場的供給除了再融資的增發、配股、可分離債等，主要來自于大小非的解禁流通、IPO、紅籌回歸和高送轉，顯然都與這些公司質量的提高沒有必然的聯系，相關消息的披露引發股價的下跌就是必然的結局。

　　大小非解禁無疑是大擴容團隊的“主力鼠”，股權分置改革的完成使上市公司的原非流通股獲得了流通權，這部分股票的擇機賣出將會對市場產生巨大的影響。

　　07年共有1.57萬億非流通股解禁，但在當時單邊上漲的市場環境下，這些解禁股選擇繼續持有將是較好的選擇。而07年10月份以來市場持續調整，市場預期改變，財務性投資的小非在取得流動權后選擇高位套現、大股東在市場高位進行不影響控股權的減持或者進行股票增發；這些行為均會增加股票供給，而市場的下跌也可以抑制這部分股份的賣出行為。總之，這部分股東的存在改變了市場的運行模式。

　　從圖4、5中可以看出，07年12月份大小非減持開始增多，隨著08年以來市場下跌，大小非減持開始減少，但仍然維持在較高水平，這部分股份的行為對市場的影響較大，且具有不可控性。

　　其次IPO的擴容能力也不容小視，08年以來共有21家公司進行了IPO，募集資金323.68億元，其中采掘業募集資金最大，為258.68億元，其次為石油、化學、塑膠、塑料行業。目前正在證監會發審會等待表決的公司有2家，分別是濮陽濮耐高溫材料(集團)股份有限公司，預計發行6000萬股，江蘇魚躍醫療設備股份有限公司，預計發行2600萬股。

　　就未來有可能發行上市的公司看，目前證監會受理的有27家，通過股東大會的有12家, 發布董事會預案的有2家，延期實施的1家(紫金礦業)。這些后勤部隊一經上市，供方籌碼又加多一層，而中國移動、中國聯通等有待回歸的“海歸鼠”，傳聞中的資金需求也較大，無形中給市場也增添了許多壓力。

　　再次目前正是上市公司年報披露高峰期，截至2月26日，兩市已披露年報的176家公司中，共有108家提出送股、轉股或現金分紅的分配預案，其中23家公司送轉合計達到10股，送轉合計5股以上的公司有36家，占已披露年報公司總數的20%，而2006年年報送轉合計在5股以上的公司僅占全部上市公司的5%。當然，由于公布年報的公司較少，更具普遍性的數據仍有待于進一步披露。

　　“高送轉”是典型的障眼鼠，外形漂亮，深受市場追捧。但“高送轉”其實也是稀釋市場資金的又一主力，其實質是股東權益的內部結構調整，對凈資產收益率沒有影響，對公司的盈利能力也并沒有任何實質性影響。“高送轉”后，公司股本總數雖然擴大了，但公司的股東權益并不會因此而增加。而且，在凈利潤不變的情況下，由于股本擴大，資本公積金轉增股本與送紅股將攤薄每股收益。

　　市場和政策博弈

　　筆者認為，大擴容五大“鼠”力作為近期市場下挫的主要推手，打破了短線市場的脆弱平衡，目前市場資金供給偏緊，很大程度上是因為投資者對經濟基本面的未來發展不確定性仍在加劇，導致市場估值重心不斷下移。

　　針對后市，東方證券寧冬莉認為，短期的市場走勢，取決于政策支持的力度與資金信心的博弈。她指出，2006年、2007年股市的大幅上漲，已經嚴重透支了企業的未來盈利增速。在企業盈利回落的背景下，估值中樞修正是很正常的事。如果站在這個時點上，僅以未來保持25%這樣可以預期的增速來看的話，目前26倍的市盈率調整空間已不大。在沒有看到經濟層面有進一步負面因素影響時，市場進一步大幅調整的可能性不大。

　　中原證券張剛也認為，大盤能否有效探明底部需要政策面的支持。他指出，目前上證綜指面臨著空前的壓力。市場各方普遍預期在浦發銀行和中國平安的再融資方案確定之前，大盤股難以有效止跌。同時本周招行銀行25億股限售股面臨解禁，下周中國平安31.5億股限售股要出籠，資金面的壓力可想而知。張剛預計，股指探明短期底部后，將展開小幅反彈，而上證綜指本周有望考驗4000點整數關口。