政策“變性”

　　“會不會發債，資產負債率是一個問題，是發長債還是短債又是一個問題。” 有業內專家指出，發債過程中最尖銳的矛盾是，上市公司并不愿意為了發債而去發債，他們更傾向于發行日后可以轉化成股票的可轉債。

　　何秀紅看來，2008年債市發展環境明顯好轉。年初迄今2個月，公告擬發行的可轉債規模已達到上千億元，這是2007年發行可轉債規模的數倍。何秀紅認為，公司債之所以去年至今僅發行了長電債、華能債、海工債3例，癥結在于涉及擔保，這導致可轉債成為上市公司涉足債市產品的最佳途徑。

　　事實上，包括中國平安提出的412億元發債融資計劃，發行可轉債成為近期所有發債上市公司不二選擇。

　　2007年12月，寶鋼股份(600019.SH)就宣布擬發行分離交易可轉債方案。公司擬發行的分離交易可轉債不超過人民幣100億元，每張面值人民幣100元，即不超過1億張。每張債券的最終認購人可以獲得公司派發的認股權證。

　　彼時，上市公司發行可轉債還屬鳳毛麟角。國泰君安證券研究所所長李迅雷表示，可轉債與增發的最大差異在于，采用后者，企業為了實現從市場募集到資金，必須與特定的增發對象以及股東大會討價還價，過程復雜而繁瑣，而前者實施起來相對簡單，管理層只需取得股東大會和監管層認可，就可實施發債計劃。

　　“從另一個角度理解，可轉債本身是含權債，它既包含了普通債券的特征，也包括了權益特征，同時還具有相應的標的股票的衍生特征。”李迅雷表示，價值形態上,可轉換債券賦予投資者一個保底收入——即債券利息支付與到期本金償還構成的普通付息券的價值，同時它還賦予投資者在股票上漲到一定價格條件下轉換成發行人普通股票的權益,即看漲期權的價值。因此在發債過程中，絕大多數企業喜歡采取發行可轉債的方式，來迂回完成融資計劃。

　　寶鋼前后，中興通訊(000063.SZ)、江西銅業(600362.SH)、上港集團(600018.SH)、中國石化(600028.SH)等諸多大盤藍籌紛紛推出發債融資計劃，其發行方式悉數鎖定可轉債。

　　不難看出，政府鼓勵發債，但具體到實際操作中，上市公司還是傾向于股權融資。

　　機構偏愛債券

　　與上市公司態度一脈相承的還有機構。

　　“債市只適合最穩健的投資者去參與，如今牛市沸鼎，誰愿意眼睜睜看著別人賺大錢，而自己啃窩窩頭�！币患冶１拘突�金操盤人員透露，從基金公司整體配置要求看，公司對于國債、企業債的配置都會遵循標配，但企業債不一樣，它配套發行認股權證，而權證本身就有炒作價值，所以一般會選擇超配。

　　上證國債指數顯示，2007年開盤為111.45點，年終收盤為110.87點。這意味所有債市產品在實際負利率影響下，2007年基本未能取得收益。而從指數運行區間看，大部分時間在110點下方運行，疲態盡顯。

　　長城基金近期就在籌備申報一只保本型基金產品�！芭c可轉債大規模發行有一定關系，但我們認為可轉債也存在虧損可能，因此對于債市板塊，公司謹慎看多�！痹摶�金創新業務部人士稱，假設牛市不再，估計股市的一半以上資金會再次卷入債市淘金。

　　“按照我們前期與機構投資者溝通的結果，絕大多數基金也比較歡迎企業通過發行可轉債的方式來實現融資。”一家正在籌備發行可轉債的上市公司高管介紹，基金喜歡上市公司發行可轉債有兩個原因，一是許多基金公司本身設置有債券型和保本型基金，他們需要新的債券產品來配置；另一原因在于認購可轉債后，基金還可以獲得由上市公司免費派發的認股權證，等于白撿一塊蛋糕。

　　“畢竟現在債市的收益與股市相比還很微薄，這是政策難以落地關鍵�！鼻笆龌�金投資總監說。