暴跌之后：A股投資價值更加合理

　　大盤指標股的殺跌是推動本輪行情下跌的主要群體，但是隨著時間的推移，短期跌幅巨大和相對價值顯現(xiàn)成為該群體當(dāng)前的主要特點，這意味著該群體跌勢臨近尾聲，市場趨勢有望逐步走好。而且本輪下跌行情是在我國經(jīng)濟增長穩(wěn)定而持續(xù)的大背景中出現(xiàn)的。回想10年前的東南亞金融危機，并沒有阻擋國內(nèi)A股市場的牛市步伐，1997年股市大漲，1998年只不過是高位整理而已。而如今，改革開放積累的經(jīng)驗和成果，足以讓我們的金融市場更加穩(wěn)定。在此，我們依然堅持2008年的A股行情只不過是牛市征途中的緩沖期，并不是牛轉(zhuǎn)熊的開始。

　　首先，A股牛市一路走來最基本的支撐就是價值投資，然而這種大跌和大漲也可能會讓價值投資者陷入盲區(qū)。筆者曾經(jīng)作個一個統(tǒng)計，滬深300指數(shù)在4500點一帶對應(yīng)2008年26倍左右PE，目前4.14%的利率水平對應(yīng)24倍的合理水平，即便再有一次加息，市場的合理估值水平也在20-25倍一帶，而目前滬深300指數(shù)2007年、2008年和2009年市盈率分別為32倍、24倍和20倍。我們一直認為30倍市盈率基本符合中國股市現(xiàn)狀，目前市場基于2008年市盈率已經(jīng)回落到24倍，已經(jīng)是合理期間的下端位置。如果股價再跌，那自然意味著相對投資價值更加明顯。

　　考慮到研究機構(gòu)對上市公司盈利偏高的預(yù)測，目前市場基于2008年收益的市盈率應(yīng)該會在25倍附近。假定出現(xiàn)極端的情況，市場再度下挫20%，這將使得A股2008年、2009年市盈率將分別為20倍和16.7倍。應(yīng)該說，這種情況出現(xiàn)的幾率不會太大，因此，滬綜指不大可能跌到3600點的位置去。當(dāng)然，盡管目前市場估值與公司基本面的情況基本吻合，但股市的彈性可能使得最終的調(diào)整極限超出目前合理估值區(qū)域。

　　其次，不會出現(xiàn)“雙殺”的局面。所謂“雙殺”是指市盈率和每股收益同時回落的情形，這種情形往往出現(xiàn)在熊市的階段中。“雙殺”的出現(xiàn)，會令市場整體下跌達到75%(市盈率和每股收益同時下跌5成的情況下)，甚至更多。但是從整體來看，上市公司每股收益在2008年、2009年不會出現(xiàn)收益回落的情況，這就使得市場的調(diào)整最多局限于市盈率的理性回歸，如從50倍左右的市盈率回落到30倍左右。

　　核心藍籌股：必將起到中流砥柱作用

　　大盤藍籌股是中國股市健康穩(wěn)定發(fā)展的磐石，近年來我國致力于證券市場建設(shè)的主要舉措，就是讓大型H股回歸A股，讓國有大型企業(yè)在A股上市。隨著這些大盤股計入指數(shù)，目前滬深300的成份股占兩市所有個股權(quán)重已經(jīng)超過70%。在滬深300成份股中，前10只、20只、30只、50只、100只個股占成份指數(shù)的權(quán)重分別為25%、37%、45%、55%和72%，而前100只個股在所有A股中的權(quán)重占比已經(jīng)達到50%左右，從中我們可以看到，滬深300成份股中前100只個股已經(jīng)成為兩市絕對的主力軍。

　　另外，從企業(yè)利潤貢獻看，滬深300成份股2007年三季度凈利潤綜合占兩市A股上市公司利潤的60%以上，其中石油、鋼鐵、電力、銀行、保險等大型國企占比更加突出。在對2008年業(yè)績利潤增長預(yù)期中，我們認為考慮兩稅合并等因素，企業(yè)利潤增長同比將達到40%以上，這其中大型企業(yè)的增長將更加穩(wěn)健。顯而易見，大盤股在中國股市的前進道路上無疑將起到中流砥柱的作用。所以，在這些個股大跌之后，我們應(yīng)該幸喜大盤藍籌股的估值水平已經(jīng)回到相對低位，投資價值更加突出了。

　　從后市走勢而言，隨著次貸危機帶來的負面沖擊被市場逐漸消化，加上良好的年報業(yè)績表現(xiàn)，以及兩會的政策預(yù)期和奧運因素的推動，深滬大盤逐步走出當(dāng)前的窘境完全值得投資者期待。