中國股市在憨態可掬的豬年就要結束的時候，卻遭遇了暴雪中的狂跌，讓投資者痛苦和焦慮，即將到來的陰歷火鼠年能否浴火重生？

　　□ 特約撰稿 山東神光金融研究所

　　暴跌原因：內憂外患連陰雨

　　目前的中國股市可謂“內憂外患”。隨著花旗、美林曝出巨額虧損后，美國次貸危機已遠遠超出了市場原先的想象，加之法國興業銀行驚曝交易員違規令銀行損失71.4 億美元，市場對美國經濟衰退的擔憂已升級為對全球經濟衰退的擔憂，使國際股市遭遇重創。1月22日美聯儲緊急降息給市場以短暫安慰，但同時也被市場理解為經濟衰退的信號；30日美聯儲再次降息、經濟刺激方案獲得通過，以及全球股市出現回穩跡象等促使A股市場外部環境轉好。但就在投資者的信心有點恢復的時候，中國又偏偏了出現了50年不遇的雪災！在“外患”和罕見雪災的觸動下，上證綜指近10個交易日下跌千余點，市值損失上萬億元。市場對原先已有預期的2008年出口增速下降和物價高企的擔擾進一步加劇，投資者脆弱的信心進一步被打擊。從成交量來看，滬市成交額創出4天下跌之最，意味著投資者恐慌達到了極致。投資者紛紛絕望的同時，不由自主地會把目光瞄向我們的政策面。

　　政策面：寒冬里吹來暖暖的風

　　中共中央總書記胡錦濤在主持1月29日中共中央政治局第三次集體學習時強調，要正確把握世界經濟走勢及其對我國的影響，充分認識外部經濟環境的復雜性和多變性，科學把握宏觀調控的節奏和力度，盡可能長地保持經濟平穩較快增長。

　　從國際來看，美國次貸危機升級，美聯儲加速減息，全球經濟進入衰退；從國內來看，中國宏觀經濟先行指數已連續五個月下降，雪災也可能造就宏調降壓的條件。另外，據商務部數據，去年一直急漲的豬肉價，在連續上漲16周后，上周終于回落0.3%。這是否因為豬肉價高漲，吸引更多農民養豬，使供應增加令價格回落還未可料，但若回落勢頭可持續，國內通貨膨脹壓力也將得到一定緩解，相信又是另一項宏調可以放松的有利條件。因此，無論從國內外環境來看，宏觀調控放松的可能性都在加大。恐慌暴跌后市場最缺的就是信心，悄然回暖的政策信號，將使市場信心逐漸恢復。

　　另外，我們認為，保持股市穩定發展對當前經濟有著非常特殊的意義。股市的穩定向上發展，可以吸納大量過剩流動性，對防止經濟過熱和通貨膨脹有好處。如果當前股市出現暴跌甚至發生股災，那么，對當前經濟無疑是雪上加霜。股市吸納的大量流動性必然會一方面流向儲蓄、其他理財產品，另一方面流向房地產以及其他商品上面，必將推動房地產價格以及物價繼續走高。因此，國家有必要建設好股市，防止股市的大起大落，使股市成為良好的投資資金與消費資金的蓄水池，較好地吸納當前過剩的流動性。

　　1月中旬，全國證券期貨監管工作會議在北京召開，證監會主席尚福林提出了24字方針和八方面重點工作，明確了2008 年證券市場的政策取向。總體看來，證券監管部門的工作在股改之后雖然是千頭萬緒，但還是體現了務實的精神。與2007 年強烈的要推進創新不同，尚福林的講話讓我們感到，2008 年夯實基礎已被擺到了更重要的位置。因此，我們有理由相信，中國股市調整的過程，將是其浴火重生的過程！

　　資金面：央行加大注資力度

　　中央層面的政策放開，央行的貨幣政策也在放松。據路透社稱，一名央行官員表示對之前過緊貨幣政策及加息推跌股市已感到后悔，因為現時多次加息及提高存款準備金率累積的效應逐步顯現，企業在償還貸款時感到壓力，影響日常運作，而股市持續下跌亦不利大量國企改革及上市。我們注意到，中央財經領導小組辦公室副主任陳錫文周四講話時預計，1月CPI會與去年12月大體相同，或略有波動。目前來看我國通脹壓力不減，實際利率依然為負，理論上央行仍有繼續加息的必要。但是當前我國1年定存和1年央票利率都已經大幅高于美國聯邦基金利率，而且美聯儲今年上半年還可能繼續降息，即使不考慮人民幣升值，投資人民幣也可以相對于美元獲得正的利差收益。在這種情況下，我國央行對于加息必然會做更多、更謹慎的考慮。再加上此前央行擔心緊縮過度的言論，我們認為近期加息可能性很小。

　　中國人民銀行1月31日下發通知，要求各分支機構及時掌握降雪天氣對本地現金供應的影響，確保現金供應不受天氣的影響。同日，央行緊急下發《關于抗御嚴重雨雪冰凍災害做好金融服務工作通知》，要求加大對抗災救災必要的信貸支持力度，盡快下達安排一季度分支機構貸款指導計劃，保證符合條件的貸款及時發放到位。

　　在公開市場操作方面，本月到期央票和正回購量達到10860億元，為單月最大釋放資金規模。面對這筆釋放的天量資金，央行經過大力度對沖后，還是向市場凈投放了近3900億元資金，創下了單月資金投放最高紀錄。在當月的公開市場操作過程中，由于7天回購的滾動操作，又使到期的資金量動態上升至18340億元。而央行通過新發央票和正回購量，合計回籠資金12510億元。這樣，本周公開市場為凈投放5830億元資金。除了公開市場的常規操作，上月央行又動用了準備金率以對沖到期資金，對沖了約2000億元的資金。雖然準備金率上調使投放的資金量降至4000億元以內，但還是創了單月歷史紀錄。而這筆巨量資金的投放，則將使得春節長假前市場資金供給相當充裕。

　　緊縮的貨幣政策以及嚴厲的宏觀調控是否仍有必要并繼續實施，在當前來看需要進一步觀察，但總體來說，當前回暖的政策風對A股市場人氣的逐步恢復將有所幫助。而從盤面上看，盡管收盤滬綜指年線告失，但我們認為，短暫失守并不代表有效破位，在消化了恐慌性殺跌的心理壓力后，如果政策面預期能夠出現一定的明朗，A股市場恢復生機的可能性很大。