張宇：我們下來有請梁靜博士跟大家介紹一下證券業的發展和看法。

　　梁靜：下面我講一下我們對于證券業的看法。我們的觀點有三個，首先我們看支撐整個行業增長的主要因素是沒有逆轉的，這是我們看中行業的前景，第二就是我們認為串通業務將驅動08年業務的增長，第三就是創新將成為業績增長的催化劑，我們認為大家只要看到整個中國政策市場的發展前景，目前的分析就有最大的增值機會。

　　首先我們認為整個的行業還是一個周期當中，我們從境外的統計規律分析判斷，第一從宏觀經濟面，第二從市場的發展和變遷，第三就是證券業的管制和推進，這三個因素是發展的變量，從07年以來整個的證券業發生了波瀾壯闊的發展，從直觀的分析來看，我們目前的證券化率很高了，從市值看的話行業的增長還是有一定的空間，那么增長的最終的驅動力度在哪呢，07年這三個因素在08年會不會變化，我想整個的宏觀經濟有很大的變化，但是2008年有別于2007年的情況，整個市場的升級將成為業績增長的催化劑。雖然說股票市場增長得快，但是證券市場的結構還是很不合理，這種情況下，我們在08年隨著證券市場的發展，包括債券市場的發展，我們認為這兩個因素大家可以關注一下。從整個的證券市場的發展看，整個的財務管理，還有并購市場，這些市場的繁榮和發展都會推進證券市場的業務的規模和擴張。

　　還有市場管制的放松，就意味這整個行業的創新業務的推出會加速，實質上07年的放松程度是遠不如預期的，那08年對于證券市場推出業務的期待，這種大前景下我們認為行業的增長還是可以持續的。表現在什么方面，第一是創新業務、第二是傳統業務，比如說07年快速率是9倍，在中間市場來看是前所未有的，這樣的情況下交易量會不會下降，我們把歷年的經濟的發展分析為幾個因素，一個是經濟因素，一個是換手率。2007年大家可以看到，這幾個因素的貢獻是基本相當的，它的變化決定了08的業務的增長。第二塊上市公司收益的增長會比07年慢，07年大概60%，那08年還是有30%的增長，我們認為這兩塊的增長足夠維持交易量的增長。這說明在目前維持97年交易量的前提下，換手率的變化應該是下降的，但是換手率下降的同時交易量不會萎縮，如果說08年甚至未來的3到5年內，交易量繼續保持兩千億的情況下，我們認為對目前的市場的交易量不應該抱太過悲觀的態度，這是我們對于第一的方面就是整個的市場的快速擴容是下降趨勢，我們做了一個分析。

　　那推動整個的經濟業務，那未來兩年來自于主板市場之外的交易量將有很快的增長，這兩條我們認為經濟業務還是保持穩中有升的態勢。對于同行業務來講也是兩條，第一條就是支撐07年股票發行快速增長的因素仍然是沒有變化的，按照07年來看的話，包括中小盤的創業股也有很快的增長，空間是很大的。我們認為08年的發行密度和規模不會減弱。第二方面就是說來自市場層面的分析和放松，會使得承銷的業務鏈有一個拓寬和發展。這說明了我國國內業主的長期的發展趨勢。我們對創新的業務也抱有很高的期待。

　　那股指期貨的推出成為金融業務增長的催化劑。從目前主要的股指期貨交易量是原先的三倍多，是非常可觀的。像韓國的公司的收入占比比較低，但也達到了10%多的水平。我們認為股指期貨的退出是整個行業的催化劑。

　　從其他的業務來看，像已經推出的資產管理還有融資券，對單個的業務的改變不是很大，但是對總體的創新業務的改變有很大的推動。

　　從以上的分析，在整個業務的推動之下，行業保持20%的增長是不足為奇的，我們認為其實真正分析下來，這個敏感度并不想那么高，這一次我們想強調的就是說，民間的業績增長，對于市場的風險也好并不是那么敏感。第一創新業務的發展，這里的創新業務的發展是廣義的概念，業務的發展這兩年發展的速度很快，預計到08年的話這個收入比占20%左右。07年上市公司普遍上做了一個比較大的儲備，我們列了一下主要券商可以釋放業績的來源。像計提這一塊也有了一定的程度。

　　那凈資本快速增長帶來的穩定的收益，從這個圖上我們可以看出，大家可以看到，其實這一塊，我們統計過，目前的新股收益率是23%，明年可能會降低，這一塊也會有一個比較穩定的收益。這樣下來我們認為目前08年的增長，特別是對于創新能力比較強，競爭資本比較充足的公司來講是非常明確的。

　　我們說一下投資策略，還是看證券業，首先行業龍頭肯定是在整個的行業創新中最受益的，即使面對市場的不確定性也是夠關心的。目前的整個行業還是投資價值比較明顯的。那中信證券的業績快速增長預期十分明確、增持，目前的話業績增長明確的前提之下，等待著一些事情的觸發，還有其他的這種業務超過預期的時候也是其他的投資機構暫時起飛的時候。這也是等待著一個催化劑的出現。這個表格是對中信敏感度的分析，在目前的情況下，中信的投資價值非常明顯。

　　那廣發證券、遼寧成大河吉林熬東：上市進程不確定性無改投資價值、增持。從廣發的業績來看今年都是增長的，那成大和敖東對于廣發上市不是很敏感，所以我們看好成大和敖東。

　　海通證券上市以后的資本能力會得到一定的改善，它的資金的利用遠遠低于中信的，從目前的股票來看應該是比較高了。

　　國元證券我們也可以關注一下，定向增發是新的起點、增持，它的風險就是說相比于大企業來說風險更高一點，這是對它的業績敏感度的分析。我們認為整個的模式的整合是一個必然的事件，大家可以關注整合的進程，那么我們主要的報告就到這里。