本報特約作者 李峰

　　銀行間收緊 民間泛濫

　　一方面，銀行間市場房貸收緊、拆借利率飆升；另一方面，社會資金流動性泛濫有增無減。國內資本市場流動性的雙面悖相正讓市場困惑

　　中國資本市場正呈現(xiàn)出一半是海水，一半是火焰的獨特景象。一方面，銀行間市場房貸收緊、拆借利率飆升；敏感的業(yè)內人士預言銀行體系流動性拐點出現(xiàn)。另一方面，社會資金流動性泛濫有增無減。國內資本市場流動性的雙面悖相讓市場困惑。

　　銀行間流動拐點出現(xiàn)？

　　“銀行間資金流動性過剩已經出現(xiàn)拐點，我堅持這一觀點。”福州

商業(yè)銀行林子君語出驚人，但語氣肯定。半月之前他提出這個觀點，業(yè)界贊同者有，反對者亦眾。

　　但現(xiàn)在，市場上有越來越多的證據在支持他的判斷，最明顯的是銀行不斷收緊房貸、拆借市場利率一路攀升。

　　房貸告急已是普遍現(xiàn)象。在10月中旬，深圳市已經有銀行開始著力控制房貸發(fā)放。

　　隨后，上海傳來消息，因為存款準備金率上調等調控政策影響，滬上不少小銀行頭寸緊張，甚至無錢發(fā)放房貸，購房者貸款程序明顯延長；北京部分中小銀行也傳出同樣消息，針對二套房、甚至部分一套房收緊房貸發(fā)放。這雖然與

房地產市場的緊縮政策有關，但銀行沒有額度放款也是不爭的事實。

　　與房貸緊張遙相呼應，銀行間拆借市場資金也達到一個相對高位水平。根據統(tǒng)計，銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率3.03%，比去年同期高0.63個百分點；質押式債券回購月加權平均利率4.12%， 比去年同期高1.90個百分點。盡管有前一時期受中石油申購拆借的影響，但有交易員表示，冰凍三尺非一日之寒，拆借市場利率走高是資金面緊張水漲船高的結果。

　　記者昨日采訪多位金融行業(yè)分析師，銀行間市場資金流動性趨向緊張成為大多數(shù)接受采訪的業(yè)內人士的共識。國泰君安金融行業(yè)高級分析師伍永剛的觀點具有代表性，銀行體系流動性收緊實際上已經比較明顯，緊縮趨勢已經形成，但是否拐點已出現(xiàn)還不確定。

　　造成銀行頭寸緊張至少有三個：一是存款準備金率上調；二是上半年放貸加速；三是吸儲尤其是股份制銀行吸儲越來越困難。在上周六央行將存款準備金率上調到13.5%的歷史新高后，大約累計回收2.42萬億元。若將特別存款以及2萬億特別國債計算在內，緊縮調控的累計效果已經開始顯現(xiàn)。

　　根據央行10月份數(shù)據，10月末，金融機構本外幣各項貸款余額為27.62萬億元，同比增長18.02%。當月，金融機構人民幣貸款增加1361億元，同比多增1192億元。但與此同時，受股市資金搬家效應影響，10月人民幣存款下降4498億元。

　　社會資金流動性過剩創(chuàng)新高

　　但就在銀行著急緩解頭寸緊張，敏感的業(yè)內人士驚呼流動性拐點將到來的時候，社會資金流動性卻不斷創(chuàng)出新高。從新股發(fā)行看，9月13日，北京銀行宣布網上網下凍結達到創(chuàng)記錄的18959億元；幾天之后，建設銀A 股上市刷新了這一記錄，網上網下共凍結資金2.26萬億元；9月26日中國神華的數(shù)據再次刷新記錄：凍結資金合計超過2.6萬億元。來不及驚詫，10月27日，中石油發(fā)行統(tǒng)計顯示，凍結資金量達到3.3萬億元。

　　每一個存量資金記錄都讓市場驚詫，但每一個記錄都被輕易刷新，中石油的記錄會是最高記錄嗎？這或許需要下一只大盤藍籌股來回答，目前可以肯定的是，幾只大盤股清晰得測出了整個資金市場流動性有多么寬裕。

　　需要指出，打新不是國內資金唯一的流向，和國內存量記錄不斷創(chuàng)出新高同時發(fā)生的是，國內資金正以很快的速度流出。根據相關統(tǒng)計，幾只QDII基金募集資金規(guī)模接近1000億元。

　　同時，更多資金正通過各種途徑包括地下錢莊流出，具體數(shù)字不得而知，但從香港市場變化可以知道這不是個小數(shù)字。近兩個月來，香港恒生指數(shù)大漲60%、H股指數(shù)大漲70%，內地資金被業(yè)界認為是主力之一。

　　總體流動性仍過剩

　　分析師認為，緊縮性貨幣政策對銀行產生了較大影響，包括頭寸變緊、增加資金使用成本、產生盈利壓力等幾個方面。但對緩解社會總體流動性過剩效果并不明顯�？傮w流動性過剩的局面并沒有改變。

　　分析師指出，導致國內流動性過剩的一個最大因素：貿易順差仍然沒有得到緩解。相反，10月的中國貿易順差比去年同期增長了13.5%，達到270.5億美元，以當前利率計算，央行將投放約1900億資金。而根據統(tǒng)計，今年前10月的貿易順差已經達到了2123.6億美元。

　　這給國內市場提供了源源不斷的流動性。根據央行10月份金融數(shù)據，2007年10月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為39.42萬億元，同比增長18.47%，增幅比上年末高1.53個百分點，比上月末高0.02個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為14.46萬億元，同比增長22.21%，增幅比上年末高4.73個百分點，比上月末高0.14個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為2.83萬億元，同比增長13.43%。今年1-10月累計凈投放現(xiàn)金1245億元，同比多投放313億元。

　　從資本市場、貿易數(shù)據看，國內資本市場流動性泛濫局面并沒有改變。

　　悖相引發(fā)爭論

　　兩個呈現(xiàn)出水火之相的流動性市場引發(fā)了關于流動性過剩的分歧。廣發(fā)

證券銀行業(yè)首席研究員余曉宜認為，中小銀行、股份制銀行目前存在資金緊張問題，因為存款增加減速和上調存款準備金率產生了實實在在的影響。

　　但余曉宜強調，資金集中在國有商業(yè)銀行，他們資金并不緊張，不能得出銀行體系資金流動性過剩拐點將出現(xiàn)的結論，整個資本市場流動性也沒有資金緊張的情況出現(xiàn)。房貸收緊主要是央行窗口指導的結果，并非是由于銀行缺錢。天相投資分析師石磊也認為，目前銀行間流動性尚沒有突變成緊張的情況，總體來看資金仍是充裕的。

　　林子君則繼續(xù)堅定自己的看法，他認為，銀行流動性過剩拐點出現(xiàn)的判斷主要有四個原因：一是包含QDII在內的眾多資金通過各種途徑流出的趨勢在加強；二是央行緊縮貨幣政策會繼續(xù)，并將加大調控力度；三是存款增加速度放慢；四是主要的流動性來源出口順差受歐美經濟動蕩影響將放緩。

　　國泰君安金融分析師伍永剛分析，銀行間市場流動性和整個社會資金流動性有密切相關，也會在某一個時期呈現(xiàn)隔離特點。他分析，當央行采取緊縮政策收緊銀行間流動性，企業(yè)和個人會更少地獲得貸款，從而降低社會流動性。但假若銀行存款利率過低，社會資金有更高回報的投資途徑，也會停留在資本市場上造成社會總體流動性過剩，而銀行則面臨存款減少、流動性緊張的局面。-

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