中國是世界最大的發展中國家，需要大量資金，只有通過發展資本市場，把資金流動性引入到實體經濟中去，把貨幣市場過剩的流動性，疏導到國民經濟發展所需資金的各個行業或區域去，尤其是我國正鬧“干旱”的中西部地區

　　劉勘

　　當滬市綜合指數第一次到達6000點時，以2006年上市公司業績為準，滬深兩市A股靜態市盈率為71.5倍，已高于2001年6月14日的67倍，以2007年上半年業績計算，動態市盈率為48.5倍。中國股市泡沫在膨脹已沒有異議。

　　股市泡沫的共性和必然性

　　在美元泛濫、多年零利率或超低利率的日元充當國際貨幣“供款機”，導致全球流動性過剩背景下，全球正在進行“財富大轉移”：發達國家過剩資本向發展中國家和地區流動，尤其由美元區流向石油國家和金磚四國(中國、俄羅斯、巴西、印度)流量最大。近兩年中國股市上漲5倍，印度上漲6倍，巴西上漲7倍，俄羅斯上漲11倍，可見新興市場的股市泡沫化趨勢有著共性。

　　中國經濟經歷30年高速增長，財富積累必然會導致價格(價值)需要重估，人民幣升值是中國經濟增長的客觀反映，加之股權分置改革成功，2007年度開始實施與國際會計準則接近的新會計制度，以及一系列稅收制度改革逐步到位，這些制度性“溢價”不斷落實，股市價格上漲是有其合理性。這輪牛市根本動因以上因素。毫無疑問，支持我國資本市場健康發展的各種因素沒有發生根本性轉變。

　　在如此國內外環境中，當前中國股票市場的泡沫形成也就成為一種必然趨勢，因此問題的關鍵是如何看待和處理股市泡沫，這不僅對股票市場，對于我國經濟協調發展更是至關重要。

　　從規模上看，在今年10月滬市綜合指數達到6000點時，兩市A股總市值約為28萬億人民幣(流通市值9萬億)，剛好超過中國的國民生產總值，這意味著中國經濟證券化率也剛超100%。若與國際有影響的證券市場比較，我們A股市場規模仍然過小。截至2007年6月底，美國股市總市值超過20萬億美元，日本股市總市值也是A股總市值的4倍；美國上市公司超過6000家，日本、英國、加拿大上市公司都在3000家以上，中國A股市場剛超過1500家；從上市公司平均市值看，美國股市上市公司平均市值為33億美元，日本為22億美元，而中國為8億美元；在紐約證交易所掛牌的2800余家公司平均股價約為26美元，而A股平均股價，相當于每股2.5美元，相差10倍多。可見中國股市規模、上市公司實力和平均股價，與發達國家股市相比差距甚大。

　　做實：美國經驗在前

　　在美國經濟發展歷史過程中，幾乎所有重大產業升級都伴隨著資產市場泡沫，可以說，沒有泡沫，就沒有美國產業結構調整的最終完成和產業成長的順利展開。

　　華爾街股市近20年來，從2000點左右一直漲到現在14000點，歷經：1987年全球性股災日，美聯儲買入大量國債創造120億美元的流動性，聯邦基金利率一天內下降0.75個百分點；1997年亞洲金融風暴，香港一役打爆美國一些對沖基金，格林斯潘動員資金注資于對沖基金；由于2001年“9·11”事件和對互聯網泡沫破滅的擔心，美聯儲開始連續降息；近期美國爆發次貸危機，以美國為首的發達國家央行，向市場注資超過3600億美元。

　　美國發展資本市場的方式，清晰地告訴我們：一方面小心翼翼地監管維護著虛擬經濟的泡沫，使之在可控范圍內不至于破滅，為新經濟、新科技發展創新源源不斷地輸入資金；而一旦遇到泡沫危機，就動員一切可以動員的資源來充實泡沫，就形成“泡沫——充實——泡沫——充實”的循環發展的虛擬經濟邏輯或模式，以此使美國虛擬經濟發展成為全球最大的虛擬經濟市場，并且依靠龐大資本市場和金融創新，來推動美國經濟發展和科技進步，使其始終保持著全球經濟的火車頭的地位。

　　美國發展虛擬經濟的經驗，非常值得目前的中國有關部門學習和借鑒。如當前股市出現泡沫時，政府監管層就動員一切可以動員的資源來充實泡沫，現在讓H股回歸、增發收購母公司資產實現整體上市、資產注入、吸收合并、并購重組、加快IPO速度、并且準備紅籌股、S股、N股等海外上市公司陸續回歸A股市場，就是為了吸收流動性充實或做實泡沫。

　　中國是世界最大的發展中國家，需要大量資金，需要通過發展資本市場，把資金流動性引入到實體經濟中去，需要打通貨幣市場、資產市場和資本市場的渠道，把貨幣市場過剩的流動性，疏導到國民經濟發展所需資金的各個行業或區域去，尤其是我國正鬧“干旱”的中西部地區。因此，針對當前流動性過剩，要利用全世界資金來推升產業結構。目前股市的泡沫，正是我們大力發展資本市場，建立多層次資本市場體系的前提條件，是千載難逢的歷史性機遇。正如胡錦濤同志在十七大報告中闡述經濟發展時指出：“優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重”。這是資本市場今后工作的重點，沒有充沛的流動性資金怎么行？

　　刺破：日臺殷鑒不遠

　　建立一個完善、高效、強大的資本市場和金融體系，將是我國經濟持續穩定地增長、承前啟后的關鍵。當今經濟強國無不是金融強國，都是依賴資本市場發展來推動。20世紀以來的美國經濟發展史，就是一部很好地利用虛擬經濟資本市場適度泡沫發展的歷史。而相反的例子則是，在20世紀80年代末，當年本幣升值時的日本和中國臺灣。在中國臺灣新臺幣升值時，臺灣當局為控制股市泡沫，以增收資本利得稅方式刺破了股市泡沫；日本也是在很短時間內，將再貼現利率從2.5%很快提高到6.5%，主動刺破了股市泡沫，致使多年的經濟成就毀于一旦，同時經濟持續低迷十幾年，已經付出了沉重的代價。

　　股市泡沫被刺破之前，日本完成了工業化和城市化，解決了貧富差距的問題。而我國工業化和城市化正在進行中，倘若此時主動刺破資產市場泡沫，那么工業化過程中的工廠和基礎設施，將很可能成為半拉子工程，城市化過程中出現大量的爛尾樓，貧富差距拉大，可能引發社會不穩定，由此帶來的負面影響可能還要遠遠大于當年日本股市泡沫破滅形成的危害。

　　股票市場泡沫問題，實質上是國家經濟問題，甚至是國家政治問題。一些國內外資投行的經濟學家們主張主動刺破股市泡沫，是不可取的。對待目前股票市場泡沫，只能也必須積極充實，而不能是主動去刺破。

　　最理想和可行的選擇，是學習美國那樣“泡沫——充實——泡沫——充實”的循環發展虛擬經濟資本市場邏輯和模式，來發展我國資本市場，盡快把優秀企業、上市資源整合到資本市場上流動，利用股市泡沫，把資本市場做實、做強、做大，并給予市場這樣的預期，假如這樣的預期被市場廣泛接受，金融創新和資本市場崛起的大金融時代就即將到來，就有望建立起一個完善的金融市場和高效的資本體系。我國社會、經濟、科技發展，將獲得強大的金融與資本支持。

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