-策劃 《紅周刊》編輯部 統籌 林中

　　編者按：9月的市場已經不平靜，IPO融資紀錄頻頻刷新， 加息等調控政策密集出臺，市場也在不斷創新高的過程中加劇震蕩……2007年的牛市在四季度將會如何收尾？ “十一”之前，部分機構陸續給出了他們的答案，雖然報告的數量還不是很多，但足以反映機構對四季度行情大的思路，相信對投資者會有很好的啟示。

　　•市場篇•

　　壓力重重下的風險與機遇

　　-本刊記者 林中

　　將出現一次級別較大的調整

　　對于四季度的總體走勢， 機構判斷的差別不是太大，就是對于市場震蕩調整為主的認知和相對謹慎的態度。申銀萬國的觀點有一定的代表性， 他們認為：A股將在四季度面臨較大調整壓力。其一，資金方面。股票供給增加、 資金分流可能打破正循環；其二，政策方面，市場降溫、經濟調控預期上升；其三，盈利方面，仍存在超預期可能，但增速下降。所以，A股市場四季度將先揚后抑， 震蕩調整，滬深300指數震蕩區間在4400點至5800點之間。

　　廣發證券認為，由于業績因素的淡化，題材等非業績因素在股價上漲更加重要，這將導致市場的情緒化波動更加顯著，而且對于管理層的取向更加關注。所有這些都將明顯加大市場波動的幅度。四季度行情中，有很大的機會出現一次級別較大的調整。

　　資金壓力增大

　　海通證券報告認為， 目前股指處高估值點位區域階段，影響當前股指運行趨勢，尤其是可能成為引發股指構筑拐點的最關鍵因素，應是市場資金供求關系。而四季度A股市場資金供求關系或逐漸逆轉。

　　華泰證券也談到諸多的影響因素：不排除短期出現流動性緊張的局面。目前央行采取兩方面的手段治理流動性過剩，一是堵，如加息、提高準備金水平以及發行特別國債以及公開市場操作等，另一方面是疏，即加大發行規模和速度，開展QDII，推出港股直通車等業務。另外，四季度股指期貨推出的可能性也較大，對資金也有相當大的分流作用。進入8月份以后， 市場擴容的速度明顯加快。 下半年僅紅籌股和H股回歸就將融資4000億元。從“大小非”解禁來看， 第四季度是大小非解禁高峰期，共計將有5900億市值解凍，而10月份又是高峰中的高峰。 加上前期解禁而未套現的股票， 市場潛在的擴容壓力不容小視。

　　但對于市場擔心的 “大小非”解禁，天相投顧有不同的看法，他們提出，限售股解禁并沒有對市場造成壓力，實際減持數僅占解禁數量的7%。而市場的風險在于，“大非”在政策的壓力下進行大規模的減持。 的確，近期市場關于國有股減持的傳聞一直不少，“大非”的政策或許是影響四季度行情的重要因素的因素之一。

　　未來盈利仍然可能超出預期

　　對于業績與估值的問題，一直是機構們討論的焦點。平安證券報告認為，考慮業績增長的可持續性，動態估值并不算低的A股市場估值水平已遠高于全球主要市場。對此，申銀萬國也進行了探討，他們認為，由于全部A股公司2006年下半年凈利潤環比上半年大幅增長40%， 基數提高后， 導致2007年下半年業績增速將不斷下降。 但對調整后的A股仍不悲觀。未來盈利仍然可能超出預期，預期外的推動力量來自：投資收益繼續大幅上升； 全面通脹進一步改善毛利率和資產回報率； 資產注入、 股權激勵和高盈利的公司 “海歸”改變A股利潤結構等等。市場一致盈利預期趨勢依然向上， 預計2007年全部凈利潤同比增長54%，2008年同比增長35%。

　　“海歸股”帶給市場估值的影響也不可小視。 財富證券報告談到，若市場維持目前狀態，包括中國石油在內的大盤國企股上市后， 滬深300市盈率水平將降低到32倍，市場風險和估值壓力都有所緩解。

　　股指期貨的影響

　　仿真股指期貨作了那么久，或許這回投資者終于可以在四季度玩真的了。隨著大型海歸股的不斷登陸，四季度股指期貨的推出應沒有什么懸念，而這可能是四季度在交易制度上對市場影響最大的一個因素。

　　光大證券報告分析，雖然長期看股指期貨的推出將增加成分股的需求，但國外眾多研究表明：無論是成熟或新興市場，股指期貨推出前(約半年、一年)，標的指數成分股存在估值溢價，但臨近期貨推出日則有所回落，期貨推出后，短期內成分股大多出現調整走勢。

　　海通證券也認為， 股指期貨推出后，A股市場高估現狀或被逐漸糾正。一旦滬深300指數期貨正式推出之后，而在A股市場投資者、尤其是機構投資者通過“做空”也能夠獲利的情況下， 預計A股股指走勢距離“擠泡沫”行情也為期不遠。