本報記者 柯智華

　　如果要找最近一個月里市場上表現最牛的股票，中國鋁業(601600.SH 2600.HK)肯定算得上其中的一個。在A股市場上，中國鋁業從21元到56.06元，三十幾天時間里漲了166%。而在香港市場上，從10.72港元到22.6港元，更是只用了短短的十來天時間。

　　不過，和國內機構看好中國鋁業A股形成鮮明對比的是，8月28日高盛對中國鋁業的H股調低了評級——剔出“確定買入名單”，而在此前的一個星期，投資銀行美林證券也把中國鋁業H股下調為“沽售”。

　　8月20日，國家外匯管理局宣布，批準個人投資者通過試點地區——天津濱海新區可以直接投資香港證券市場。因此，在此背景下，中國鋁業在兩地(中國大陸和中國香港)的價格差異更引人注目。

　　A股飆升

　　截至8月28日，中國鋁業H股收于22.6港元，而其A股卻已高達56.06元。當天中午，記者隨機進入北京某證券公司的營業部，聽到最多的便是對中國鋁業的討論。

　　對于中國鋁業A股的大幅度上漲，光大證券分析師江宇昆認為：“主要是對收購資產的炒作。”中國鋁業在4月吸收合并了山東鋁業和蘭州鋁業，7月開始并購包頭鋁業的進程，8月份宣布增持云銅集團股份至49%，對連城鋁業、銅川鑫光鋁業的并購會在2008年之前開始。此外，市場上還流傳著其他關于并購的消息。

　　而上述營業部里一周姓投資者的投資過程或多或少地反映并證實了江宇昆的觀點。

　　“我是22元買進的。”張姓投資者表示，公司公告并購包頭鋁業方案后，股價啟動上漲。“在36元左右的時候賣掉了一半。”

　　8月21日，中國鋁業發布中期業績報告稱，凈利潤為63.97 億元人民幣,年跌5.2%。美林隨即調低中國鋁業港股的投資評級到“沽售”。而隨后國內機構光大證券和國信證券都給予“增持”的評級，分別給出目標價為50元、56元。

　　此后，中國鋁業的A股和H股繼續大幅度上漲。不過，A股市場上，張卻在“45元的時候又賣掉了一半”。但他的朋友很多還在繼續買進，因為他們相信“中國鋁業會繼續并購資產”。

　　南京證券分析師尹建輝表示，截至2007年8月16日，有色金屬鋁冶煉企業上市公司2007年動態市盈率大致在32倍左右，考慮到公司作為一體化的龍頭鋁冶煉企業，可以給予行業平均程度的估值水準，以2008年公司每股收益1.20元、PE為35倍進行估值，公司價格為42.00元，公司目前價格(08/22)已超越合理價格。

　　在8月29日，中國鋁業的A股價格幾乎上摸60元的時候，江宇昆則如此總結：在大的牛市背景下，股價的飛快上漲，總是需要尋找一個炒作的熱點。

　　H股不便宜

　　中國鋁業在A股市場連創新高情況下，其H股也迅速上漲，甚至8月27日漲幅超過30%。

　　在宏遠證券分析師王智勇看來，H股近十多天的持續上漲，國家外匯局批準試點個人投資者直接投資香港證券市場這一政策，起著關鍵的主導作用。實際上，在國內資金大量流入香港證券市場的條件下，國企指數上漲了近3000點。

　　不過，截至8月28日，A股對其H股的溢價仍高達150%。即使相比較A股對H股的平均80%至100%的溢價，仍然高出許多。而這是不是意味著H股便宜投資價值更高呢？

　　“盡管是同一上市公司，但是卻是兩個不同的市場。”江宇昆認為，并不能以A股的價格作標準來判斷H股股價的高低。

　　不過，“兩地上市的公司現在可能出現更緊密的聯動效應”。王智勇表示，而這種聯動已經推動了國企指數的大漲。

　　不過，根據中國鋁業的中期業績，高于香港市場的平均PE，以及國外美鋁、加鋁的PE，因此目前(8月28日)并不便宜。

　　機構評級不具可比性

　　此外，各機構對中國鋁業H股和A股的評級差別也是差距顯著。

　　8月21日，H股收于13.2港元，美林證券同天發布評級報告表示調低其H股的評級至“沽售”。美林指出，業績較預期為低，并預期其業績會持續繼續下降(調低2007年的每股盈利預測14%,由每股1.05元下調到0.9元；2008年和2009年的盈利預測則分別調低3%，到每股0.73元和0.58元)。

　　8月28日，高盛表示,自6月中將中國鋁業(2600.HK)加入該行亞太區確信買入名單后,該股已揚升95%,并跑贏國企指數66%,鑒于該股近期的強勁表現,決定將其于該名單中剔除。而該日，H股收于22.6港元。

　　同國外機構對H股的謹慎相比，對中國鋁業做出最低估價的南京證券，其估價業達到了42元，是高盛的兩倍、美林證券的3倍多。

　　對此，江表示，除了各機構對公司未來業績及其成長有不同的看法，更重要的是，對H股的評級是以香港市場的整體投資環境以及港股的平均PE為標準的。流動性和資本的是否可自由兌換則是一個關鍵的要點。

　　和香港市場不同的是，因為中國資本項目下的貨幣不可自由兌換，使中國在面臨流動性過剩時，充裕的流動性找不到出口分流，從而助長了中國鋁業A股價格的驚人上漲。除資本項目下貨幣自由兌換外，香港的股票市場是以美國的股票市場為風向標，如美國次級債危機期間，香港股市也跟著一起暴跌，而同時期的A 股市場影響卻不大。

　　“兩者之間是不具有可比性的。”江宇昆總結說。

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