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本報(bào)記者 毛 芳
上證所今日發(fā)布第十四期上證聯(lián)合研究計(jì)劃課題報(bào)告《外部環(huán)境與企業(yè)行為：海外上市對(duì)企業(yè)融資政策的影響》。報(bào)告建議，目前在內(nèi)地證券市場(chǎng)應(yīng)實(shí)行強(qiáng)制分紅。
報(bào)告研究了我國(guó)上市公司代理成本與融資之間的關(guān)系。報(bào)告認(rèn)為，在代理成本比較高
的情況下，成長(zhǎng)性好的企業(yè)為了融資必須提高分紅比率，因而增加了融資成本。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在進(jìn)行的加強(qiáng)法律保護(hù)的努力，能夠抑制代理成本，降低融資成本。
報(bào)告指出，企業(yè)的行為模式主要以聲譽(yù)模型為主。由于香港法律保護(hù)好于內(nèi)地，投資者對(duì)于企業(yè)比較信任，因此，H股中成長(zhǎng)性好的企業(yè)可以更多地利用內(nèi)部融資，而A股中成長(zhǎng)性好的企業(yè)為了降低融資成本，反而要提高分紅比率，增加了融資成本。這也說(shuō)明，目前A股市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題嚴(yán)重，企業(yè)需要通過(guò)有成本的信息披露方式降低融資成本。如何使無(wú)成本的信息披露方式，如財(cái)務(wù)報(bào)表，成為有效的信息傳達(dá)手段是降低融資成本的關(guān)鍵。
報(bào)告建議，目前在內(nèi)地證券市場(chǎng)應(yīng)實(shí)行強(qiáng)制分紅。首先，理論分析表明，分紅是增加外部人控制權(quán)，改善公司治理的有效手段。其次，強(qiáng)制分紅有助于降低成長(zhǎng)性企業(yè)的負(fù)擔(dān)。其三，聲譽(yù)模型表明，我國(guó)資本市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題嚴(yán)重，造成了融資成本的提高。其四，強(qiáng)制分紅也可以提高小股東的收益。此外，最近的市場(chǎng)情況顯示上市公司的分紅水平有大幅降低。其原因可能是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)規(guī)定未股改企業(yè)不得增發(fā)和配股，因此企業(yè)也失去了分紅的動(dòng)力。在這種情況下，強(qiáng)制分紅就顯得更加有必要了。
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研究：海外上市對(duì)企業(yè)融資政策的影響
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