西南證券：紅籌股和H股誰(shuí)更可愛(ài)

　　□西南證券 周興政

　　近日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》。通知明確允許境內(nèi)居民(包括法人和自然人)可以特殊目的公司的形式設(shè)立境外融資平臺(tái)，通過(guò)反向并購(gòu)、股權(quán)置換、可轉(zhuǎn)債等資本運(yùn)作方式在國(guó)際資本市場(chǎng)上從事各類(lèi)股權(quán)融資活動(dòng)，合法地利用境外融資滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的資金需要。

　　這一通知的發(fā)布，被內(nèi)地和香港的證券市場(chǎng)人士解讀為內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)將放開(kāi)內(nèi)地企業(yè)以紅籌股形式赴港融資的限制。果真如此的話(huà)，不久將來(lái)，內(nèi)地大型企業(yè)赴港上市融資將面臨兩種可供自由選擇的渠道———紅籌股和H股。

　　不過(guò)，近幾年來(lái)的情況卻不盡如此，神華

　　紅籌股的歷史性?xún)?yōu)勢(shì)：上市過(guò)程更簡(jiǎn)化、股份接軌更充分、資本運(yùn)作更自由

　　按照香港聯(lián)交所指引文件中的標(biāo)準(zhǔn)定義，在香港上市的內(nèi)地企業(yè)分為三種：H股、紅籌股和境外非國(guó)有企業(yè)。H股指的是在內(nèi)地注冊(cè)成立并由內(nèi)地政府機(jī)構(gòu)或個(gè)人控制的公司，紅籌股是在內(nèi)地以外地區(qū)注冊(cè)成立并由內(nèi)地政府機(jī)構(gòu)控制的公司；境外非國(guó)有企業(yè)則是指在內(nèi)地以外地區(qū)注冊(cè)成立并由內(nèi)地個(gè)人控制的公司。

　　紅籌股和境外非國(guó)有企業(yè)的相似之處頗多，其區(qū)別也僅限于其控制人姓“公”或姓“私”，H股的情況則大有不同。對(duì)于內(nèi)地姓“公”的企業(yè)來(lái)說(shuō)，若想更加自由地在港融資以及做股權(quán)或資本方面的運(yùn)作，紅籌股是其較好的選擇。內(nèi)地企業(yè)熱衷于以紅籌股形式在港融資，好處不言自明。

　　首先，上市過(guò)程較H股更為簡(jiǎn)化。內(nèi)地企業(yè)以H股形式赴港融資，需要提請(qǐng)內(nèi)地和香港兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共同審批，過(guò)程較為復(fù)雜。多數(shù)紅籌股公司的主要資產(chǎn)雖在內(nèi)地，但上市主體確是在香港、

　　其次，紅籌股與香港本地股份實(shí)現(xiàn)完全接軌。雖然同屬內(nèi)地企業(yè)，但紅籌股國(guó)際化的程度遠(yuǎn)勝于H股。一方面，紅籌股已經(jīng)被諸多國(guó)際機(jī)構(gòu)和投資者充分認(rèn)可，恒生指數(shù)33只成分股中，紅籌股占據(jù)10個(gè)席位；另一方面，從過(guò)去多年的情況看，中移動(dòng)(0941)、中海油(0883)、中國(guó)聯(lián)通(資訊 行情 論壇)(0762)等主要紅籌股并不存在結(jié)構(gòu)性估值偏低的情況，這些方面都和H股區(qū)別甚大。

　　第三，紅籌股公司的資本運(yùn)作更加自由。由于其股份在香港“全流通”，紅籌股公司可以更加自由利用股份為代價(jià)、進(jìn)行世界范圍的并構(gòu)重組活動(dòng)，而H股公司的資產(chǎn)運(yùn)作則要受到來(lái)自?xún)?nèi)地多個(gè)政府部門(mén)的限制。而且，因股權(quán)方面的差異，H股在國(guó)際資產(chǎn)并購(gòu)活動(dòng)中受認(rèn)可的程度也遠(yuǎn)不及紅籌股。

　　H股市場(chǎng)向全流通邁進(jìn)　轉(zhuǎn)折性機(jī)遇凸現(xiàn)

　　不過(guò)，盡管紅籌股的相對(duì)優(yōu)勢(shì)頗多，但由于可能涉及國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題，內(nèi)地相關(guān)部門(mén)對(duì)此素來(lái)較為謹(jǐn)慎，這也是很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)內(nèi)地企業(yè)以紅籌股形式上市受限的重要原因。此次國(guó)家外匯管理局發(fā)文之后，預(yù)計(jì)相關(guān)紅籌股公司的資產(chǎn)運(yùn)作也將被嚴(yán)格監(jiān)管。在此情況之下，筆者之見(jiàn)，選擇H股形式融資可能將成為一些內(nèi)地企業(yè)更好的選擇。以“全流通”方式在H股市場(chǎng)掛牌的建設(shè)銀行，注定將引發(fā)H股市場(chǎng)的歷史性變革。

　　一方面，建行可能成為H股市場(chǎng)全流通的開(kāi)端。建行上市之后，意圖在H股市場(chǎng)上市融資的內(nèi)地企業(yè)，可能將效仿建行，采取全流通模式；另一方面，對(duì)于其它已經(jīng)上市的H股來(lái)說(shuō)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)改革、實(shí)現(xiàn)股份全流通也將逐步提上日程。近日，已有相關(guān)報(bào)道顯示，目前內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)正和港交所進(jìn)行溝通，以圖解決純H股的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。H股市場(chǎng)最終實(shí)現(xiàn)全流通，將意味著這一板塊將和香港股市藍(lán)籌股及其它本地股份充分接軌，H股市場(chǎng)估值偏低的狀況或?qū)⒊蔀闅v史。

　　全流通的H股市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)地企業(yè)的上市融資來(lái)說(shuō)，極具吸引力。其一，近幾年來(lái)，H股市場(chǎng)正受到國(guó)際投資者越來(lái)越多的關(guān)注。除中石油(0857)、中石化(0386)、中國(guó)電信(0728)等大型H股股份仍存在價(jià)值被顯著低估的情況之外，多數(shù)H股的估值狀況已和香港同業(yè)股份具有相當(dāng)可比性，這意味著內(nèi)地企業(yè)選擇H股市場(chǎng)上市融資，同樣可賣(mài)個(gè)不錯(cuò)的“價(jià)錢(qián)”；其二，由于全流通，大股東或戰(zhàn)略投資者的持股不再像以前那樣成為無(wú)限期的非流通股。超越一定的鎖定期之后，這些股份同樣可以減持套現(xiàn)。

　　具體選擇需要權(quán)衡利弊

　　對(duì)內(nèi)地企業(yè)來(lái)說(shuō)，以H股形式掛牌還有一個(gè)益處，是有機(jī)會(huì)回內(nèi)地A股市場(chǎng)進(jìn)行二次發(fā)股融資。自H股市場(chǎng)建立以來(lái)，已有30家公司在H股市場(chǎng)掛牌之后，又重回內(nèi)地A股市場(chǎng)籌集資金。而且，目前仍有為數(shù)不少的H股公司正有此計(jì)劃。

　　相比之下，紅籌股公司的這種機(jī)會(huì)要少得多。雖然紅籌股市場(chǎng)的歷史遠(yuǎn)比H股市場(chǎng)更悠久，但至今也只有中國(guó)聯(lián)通一家公司，通過(guò)設(shè)立控股公司的方式在A股市場(chǎng)再行融資。由此可見(jiàn)，對(duì)于亟需資金發(fā)展的內(nèi)地大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何選擇兩種融資方式，尚需權(quán)衡利弊，用長(zhǎng)遠(yuǎn)和發(fā)展的眼光看待。

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