投資全局：多元化誘發(fā)大盤藍(lán)籌失血

　　銀河證券 李 鋒

　　提要：

　　大盤藍(lán)股表現(xiàn)不佳，市場出現(xiàn)新“二八現(xiàn)象”的直接原因在于機(jī)構(gòu)投資者多元化加速。證券市場正面臨著從證券投資基金主導(dǎo)市場，向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行系基金、QFII、創(chuàng)新類券

商等諸多機(jī)構(gòu)投資者共同主導(dǎo)市場變化。

　　與市場普遍預(yù)期不同，本次股改催生的行情中，大盤藍(lán)籌股走勢不佳。滬深兩市80%的股票漲幅高于大盤，以大盤藍(lán)股、基金重倉股為核心的20%股票漲幅低于大盤，出現(xiàn)新的“二八現(xiàn)象”。時(shí)隔不到兩年，基金重倉的大盤藍(lán)籌股何以出現(xiàn)截然相反的走勢？

　　市場普遍認(rèn)為，其原因在于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控導(dǎo)致周期行業(yè)景氣回落、未來經(jīng)濟(jì)增長模式調(diào)整，以及建設(shè)

　　但是，這不是直接原因。機(jī)構(gòu)投資者從單一化向多元化發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者資金結(jié)構(gòu)調(diào)整，才是大盤藍(lán)籌股走勢疲軟的直接原因。

　　一、機(jī)構(gòu)投資者正經(jīng)歷多元化歷史變革

　　2003年以來，證券投資基金規(guī)模增長很快，開放式股票型基金從500多億，猛增到2004年中期的1600億左右，加上870多億的封閉式基金，股票型(含混合型)基金達(dá)到2500億左右。證券投資基金在股市中縱橫捭闔，叱咤風(fēng)云。但是，隨著大力培育機(jī)構(gòu)投資者、引導(dǎo)合規(guī)資金入市步伐的加快，機(jī)構(gòu)投資者格局出現(xiàn)了較大的變化。證券投資基金獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的格局正在經(jīng)歷快速變革，突出表現(xiàn)在：

　　保險(xiǎn)資金投資模式正逐漸發(fā)生變革。保險(xiǎn)資金一直是傳統(tǒng)證券投資基金資金的重要來源，占證券投資基金的20%以上。去年10月，保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接入市，九家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司相繼成立，保險(xiǎn)資金直接投資A 股已經(jīng)開始，開辟了不通過證券投資基金進(jìn)行證券投資的新渠道，對證券投資基金的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　QFII規(guī)模日益擴(kuò)大，可投資額度達(dá)到100億美元，即800多億元人民幣。其規(guī)模超過開放式股票基金的50%，對證券投資基金形成有力挑戰(zhàn)。

　　兩家銀行系基金公司業(yè)已隆重登場，首發(fā)的兩只基金份額92億多元，是6月末證券投資基金現(xiàn)金資產(chǎn)的56%。

　　創(chuàng)新類券商理財(cái)產(chǎn)品不斷推出。作為傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者，創(chuàng)新類證券公司正在通過發(fā)行合規(guī)的理財(cái)產(chǎn)品，重塑其主力機(jī)構(gòu)投資者的形象。近期，中信證券(資訊 行情 論壇)、國泰君安、招商證券、廣發(fā)證券、光大證券等發(fā)行的新型理財(cái)產(chǎn)品，已募集相當(dāng)規(guī)模的資金，以嶄新的投資模式和行為，也已加入到機(jī)構(gòu)投資者博弈的隊(duì)伍中來。

　　二、機(jī)構(gòu)投資多元化延緩資金入市速度

　　理論上說，機(jī)構(gòu)投資者多元化進(jìn)程加快，應(yīng)該增加股市資金供應(yīng)，改善市場資金匱乏的局面。但是，實(shí)際效果恰恰相反。

　　保險(xiǎn)資金近年來一直是機(jī)構(gòu)投資者主要的資金來源。然而，保險(xiǎn)資金直接投資渠道的開辟，使保險(xiǎn)資金大規(guī)模流向股票型證券投資基金的狀況趨于停滯，甚至有凈贖回的嫌疑。2004年6月份以后，證券投資基金投資表現(xiàn)不佳，保險(xiǎn)公司多有微詞，投資基金較為審慎，對證券投資基金的依賴開始下降。

　　據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的資料統(tǒng)計(jì)，保險(xiǎn)資金投資類資金中，對證券投資基金的比重2004 年為14%以上，今年各月比重在12%--13.5%之間，8月底只有12.5%。這其中還包括了近300億元左右的貨幣基金投資。

　　直接投資渠道的開辟后，保險(xiǎn)資金注重建立自己的投資隊(duì)伍和股票投資機(jī)制建設(shè)，由于處于制度建立過程中，加上直接入市經(jīng)驗(yàn)不足，保險(xiǎn)資金的直接投資情況一直不十分顯著。

　　被寄予很大希望的銀行系基金，其發(fā)行規(guī)模、入市速度更不理想，而且對傳統(tǒng)基金發(fā)行帶來負(fù)面影響。由于銀行系基金公司組建、基金發(fā)行需要時(shí)間，銀行系基金對市場的支持作用到現(xiàn)在還沒有顯現(xiàn)出來，即使是剛剛完成發(fā)行的92億資金，投資進(jìn)展也比較緩慢；另一方面商業(yè)銀行為了確保自身基金發(fā)行，資源向自辦基金公司傾斜，一定程度上也沖擊了原有證券投資基金的正常發(fā)行。今年以來，基金發(fā)行不理想，一般不超過10億元，這固然有市場和基金投資業(yè)績的影響，但銀行發(fā)行力度的變化也是重要影響因素。

　　QFII資金規(guī)模擴(kuò)大是改善市場資金狀況的重要舉措，但是，由于多方面的原因，6月份新增的60億美元新規(guī)模到目前只有0.5億美元新增資金進(jìn)來，市場只能望梅止渴。

　　三、 機(jī)構(gòu)投資多元化給原有基金帶來強(qiáng)大流動(dòng)性壓力

　　近幾個(gè)月來，在機(jī)構(gòu)投資多元化過程中，證券投資基金的資金來源、銷售渠道面臨越來越激烈的競爭壓力。

　　首先，在保險(xiǎn)資金總體投資規(guī)模不可能大幅增加的情況下，保險(xiǎn)資金直接入市，一方面必然分流投資于證券投資基金的資金，另一方面用于基金投資資金的穩(wěn)定性也大大下降。

　　股改試點(diǎn)及全面推開后，雖然7月份投資于基金的保險(xiǎn)資金增加顯著，但8月份也出現(xiàn)了大幅度贖回。保險(xiǎn)資金進(jìn)出基金的速度加快，資金的穩(wěn)定性降低，增加了證券投資基金流動(dòng)性壓力，使基金堅(jiān)持的價(jià)值投資理念面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)，證券投資基金不得不縮短戰(zhàn)線，以應(yīng)付隨時(shí)出現(xiàn)的支付壓力。

　　此外，保險(xiǎn)資金從封閉式基金撤出速度加快。6月份，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的封閉式基金比年初下降32億元，降幅接近11%。雖然7.22行情為投資者帶來歷史性機(jī)遇，但由于當(dāng)時(shí)基金基本處于滿倉狀態(tài)，7月下旬重倉股稍有表現(xiàn)后，就面臨8月份保險(xiǎn)資金贖回的困境。

　　近幾天，市場盛傳保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)狀告基金公司利用公墓資金操縱、轉(zhuǎn)移利潤，更增加了股票型基金的壓力。

　　其次，就基金發(fā)行而言，由于去年下半年基金轉(zhuǎn)移戰(zhàn)線，將發(fā)行重點(diǎn)轉(zhuǎn)向貨幣市場資金，股票型基金發(fā)行的力度受到影響。商業(yè)銀行、國內(nèi)大型券商一直是基金面向中小投資者發(fā)行的重要渠道，但是，商業(yè)銀行自辦基金、創(chuàng)新類券商發(fā)行投資理財(cái)產(chǎn)品，基金發(fā)行渠道遭遇擠壓，基金發(fā)行難度日漸加大，發(fā)行效果也相當(dāng)不如人意。

　　最后，基本面變化、周期類上市公司景氣下降，使原來與基金共舞的資金逐漸離去，股改效應(yīng)、重組效應(yīng)更是吸引了游資的目光，基金重倉股壓力更為沉重。

　　機(jī)構(gòu)投資者多元化本來是促進(jìn)市場發(fā)育的積極因素，但是短期內(nèi)，由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、銀行系基金、QFII資金入市緩慢，加上證券投資基金又面臨多種壓力，基金越來越難以獨(dú)立支撐投資大盤藍(lán)籌股的大局。正是上述因素的綜合作用，才誕生了較為怪異的“新二八現(xiàn)象”。