G股股改后優勢明顯 G藍籌更值期待

　　新疆證券研究所 李先明

　　提要：

　　對于業績持續穩定個股，其在全流通狀態下的估值也越來越趨于穩定和明朗，從而可獲得更高的風險溢價。尤其即使在股改前已經具備“國際比價優勢”的藍籌類G股，對價之后的“比價優勢”進一步得到體現，對投資者具有中長期的吸引力。

　　9月19日，兩交易所公布全面股改后的第二批32家公司的股改方案。至此，兩市已經有117家公司公布了各自的股改方案，并且有45家公司加入到G股的行列，在不久的將來，還會有越來越多的公司加入到G股的行列當中。

　　股改對價后，相關公司的市盈率大幅降低，因此，對于那些股改前估值也并不高的個股，其中長期的投資價值在股改后將進一步得到體現，使得這些個股有望越來越受到中長期投資者的關注。同時，股改期間受到股改方案刺激而產生的短期活躍走勢，所給市場帶來短線交易機會，也值得投資者重點關注。

　　股改使得市場和藍籌股的投資價值進一步得到體現

　　以2005年中期的業績計算，目前A股市場的平均市盈率水平在18倍左右，和香港等成熟資本市場基本接近。股改后，A股市場的市盈率和風險將進行一次“大釋放”。如果以目前基本穩定的“10送3”的股改對價方案進行測算，支付對價后，靜態來看，A股公司的市盈率水平將下降到13倍左右。即使不考慮

　　就個股而言，對于已經完成股改的G股，其股價已經體現了全流通所帶來的補償因素，但以目前各家公司的股改方案來看，至少要一年甚至更長一段時間，全流通所給市場帶來的沖擊才會真正體現出來。在此以前，G股的股價水平其實已經是按全流通后的標準進行估值的，使得其短期股價已經處于一種相對偏低的狀態，由此也間接提升了G股短期的持有價值。尤其對于那些即使在股改前已經具備“國際比價優勢”的藍籌類G股，對價之后的“比價優勢”進一步得到體現，從而提升其對中長期投資者的吸引力。

　　另外，

　　2005年預測業績對應市盈率最低的15家G股

　　數據來源：新疆證券研究所整理

　　45家G股在對價上的比較優勢為其帶來短炒機會

　　統計顯示，第一、第二批試點的45家個股的平均對價水平折合成送股，達到了“10送3.42”的幅度。

　　在全面股改工作啟動后，目前已經有73家公司推出了各自的股改方案，而這73家公司所推出的對價方案顯示，股改所帶來的對價水平已經呈現出逐步走低的趨勢。

　　9月12日，全面股改后的首批40家公司推出的對價預案折合成送股，平均只有“10送3.08”的水平，較試點期間股改公司的對價水平明顯下降。即使后來部分公司和流通股股東進行充分溝通之后，紛紛上調了對價，但調整后的平均對價幅度也只有“10送3.3”左右，仍然沒有給市場帶來明顯的“亮點”。

　　而9月19日公布的第二批32家股改公司的對價幅度折合成送股，平均只有“10送2.91”左右，不但要遠低于試點公司的平均對價水平，甚至已經低于市場“10送3”的預期底線。雖然和首批股改公司相類似，相關公司在與流通股股東進行溝通后，預期仍然會適當提高對價的水平，使得其平均對價幅度仍然有望維持在“10送3”以上。但顯然，股改所帶來的對價幅度已經呈現出不斷走低的態勢。這一定程度上也降低了投資者對于后續公司股改的對價預期和參與熱情。同時，股改公司頻繁調整對價，也一定程度上引起了市場短期估值的混亂，使得投資者難以對相關公司的對價方案作出合理的評判，由此也加重了短期市場所面臨的不確定性風險。

　　但對于那些已經完成股改，并且對價方案相對理想的G股公司來說，后續股改公司對價幅度以及投資者預期的不斷走低，使得其方案的優越性以及其比較估值優勢，反而得到提升，從而使得這些個股的投資價值將面臨重估的可能。尤其對于部分對股改題材的炒作熱情較高的資金，在股改題材所帶來的炒作機會逐步收窄之后，將可能會逐步把關注的焦點，轉向這些已經完成股改的G股公司上。正如我們從近期G股的表現可以看到，這種對價上的比較優勢，也為G股在近期帶來了活躍的機會。

　　可以預期，在后續公司的對價幅度還沒有作出明顯讓步，從而給市場帶來“驚喜“以前，在比較優勢的推動下，那些對價方案相對理想的G股，仍然有望成為部分短線資金關注的焦點。

　　準G股的短線機會值得關注

　　根據規定，在股改公司宣布進行股改后，將停牌一段時間，作為股東之間的溝通時間，隨后公司將復牌交易(預案階段復牌日)，直至公司所確定的股東大會股權登記日。

　　統計發現，第二批42家股改試點公司從預案階段復牌日到股東大會股權登記日的階段漲幅為負的公司只有4家，而有38家公司期間出現上漲，上漲、下跌比為19：2，顯示短期持有這些個股的風險會非常低。尤其對于那些基本面較為理想，對價幅度高于市場預期的公司，期間表現則更加出色。如G 華發和G銀鴿等個股，期間漲幅接近甚至超過了40%，短線的盈利效應非常明顯。

　　同時，期間出現下跌的4家個股的跌幅也普遍不大。期間跌幅最大的G廣控，也僅下跌了5.21%，并且在股改方案通過后，其跌幅基本得到回補。特別像期間下跌的G中化和G 鑫富，股改方案通過后復牌當天的實際漲幅更是分別達到了20.85%和19.35%，仍然給投資者提供了理想的短線盈利機會。

　　第二批試點從預案階段復牌日至股權登記日階段漲幅最高和最低的5名公司

　　數據來源：新疆證券研究所，復牌當日實際漲幅根據分析家軟件提供的數據整理

　　由此可見，在相關股改公司預案階段復牌日至股東大會股權登記日這短暫的交易時段，其實給投資者提供了一個很好的短線炒作機會。

　　從9月21日開始，全面股改后首批40家進行股改公司中，已經有29家公司復牌交易。但由于短期市場整體走勢不理想，這些個股復牌后表現普遍欠佳。除了重慶路橋復牌當日以漲停板報收以外，其他個股復牌當日的漲幅都不大，不少個股更是在復牌當日出現下跌，而德豪潤達、七喜股份等個股復牌當天甚至一度跌至跌停板。顯示受到市場整體氣氛趨弱的影響，投資者對于這些準G股的信心也開始受到動搖。

　　我們認為，從試點個股的表現來看，這些準G股的風險相對市場整體而言，仍然是比較小的，尤其對于那些基本面比較理想、對價幅度高于市場預期，并且股改停牌前的階段漲幅不大的準G股，短期跟隨市場出現的回落，很大等度上給投資者提供了一個理想的逢低買入的機會。

　　適合逢低關注的準G

　　數據來源：新疆證券研究所整理