2005中國上市公司中期財務分析報告

　　編者按：本報與北部資產合作，每年定期制作發布《中國上市公司財務分析報告》(中期、年度)，現已推出了四期，市場反響熱烈，受到來自證券監管部門、基金和證券機構、上市公司以及投資者的好評。《中國上市公司財務分析報告》從公司基本面和財務方面入手，進行價值發掘、風險防范和問題透視。本期采用BBA財務分析方法、BBA股票動態評價方法和BBA禾銀上市公司分析評價系統，汲取國內外上市公司分析評價方法研究的精華，對2005年中期我國上市公司進行了全面深入的分析評價。

　　2005上市公司中期總體財務分析評價

　　一、A股上市公司財務總體評述

　　根據A股上市公司及

　　二、A股上市公司整體財務狀況

　　1、主要分析數據

　　2、A股上市公司整體資產狀況及變化

　　2005年中期A股上市公司整體的資產比2004年中期增長15.53%，增長的這部分資產中有近2/3投入到了固定資產中，明顯高于總資產和流動資產的增長速度，與去年同期的三者齊頭并進增長模式發生了明顯變化。結合貨幣資金和利潤的少量增長情況，我們可看出在效益增長明顯不如去年時，上市公司普遍采取加大投資力度，力爭擴大生產規模的策略，在固定資產投資上比往年的態度更加積極。

　　負債總額增長22.21%，仍然保持較大增長，而未分配利潤和所有者權益的增幅大幅下降，表明上市公司的經營狀況比以前困難了很多，這與鋼鐵、石油等原材料價格上漲的背景相符合。上市公司在存貨與應收賬款上較好地抑制了增長幅度，尤其是應收賬款僅增長5.86%，但是我們對此不能過分樂觀，應當看到，這是在比以往不利的經營條件下，收入增長萎縮時應收賬款增幅也跟著自然下降，并不是貨款回收、控制成本等方面的工作效率顯著提高而產生的效果。

　　總之，上市公司的總體規模依然強勁增長，但所有者權益相對增長放緩，負債比例有所提高，加大了固定資產投資力度，比以往較好地控制成本增長，同時外部經營環境有所惡化給企業帶來更大壓力。

　　3、A股上市公司整體負債及所有者權益狀況及變化

　　從負債與所有者權益占總資產比重看，A股上市公司整體的流動負債比率為42.85%，資產負債率為54.37%。上市公司整體的資本結構位于正常水平，但流動負債比率、資產負債率仍延續這幾年穩步增長的態勢，考慮到資產負債率目前尚處于較低水平，我們堅持認為這種負債的有限增長仍是健康的，是目前上市公司擴大固定資產投資帶來的必然結果。投資者在分析具體公司時，一定要關注其所在行業及產品前景，如遇行業萎縮或產品滯銷，負債率較高的公司很有可能陷入經營困境，前期的固定資產投資反而成為扭虧轉型的包袱。

　　未分配利潤和所有者權益分別增長15.23%和7.88%，雖仍增長，但幅度較去年下降較大。外部經營環境的惡化，要求上市公司進一步節約挖潛，過好緊日子，為迎接健康快速的經濟增長做準備。

　　三、A股上市公司整體經營成果

　　1、主要分析數據與指標(具體分析數據統計見附表A)

　　2、利潤分析

　　(1)、利潤構成情況

　　2005年中期A股上市公司實現利潤總額1，413.48億元。其中，經營性利潤1，367.19億元，占利潤總額96.73%，略低于去年同期的98.10%；投資收益39.17億元，占利潤總額2.77%；營業外收支業務凈額-21.57億元。

　　(2)、利潤項目增長情況

　　2005年中期A股上市公司利潤總額較2004年中期增長8.51%，相對于去年同期接近45%的增長速度，可以說前進步伐大大減慢。究其原因，分析構成利潤的各項數據可以看出，首先銷售收入增長的放緩直接導致獲利能力的下降。其次，成本的增長速度快于收入的增長速度，加之管理費用等居高不下，造成上市公司利潤總額未能大幅增長。

　　3、收入分析

　　2005年中期A股上市公司實現主營業務收入18，012.99億元，與2004年中期相比增長23.99%，說明2005年中期A股上市公司業務規模仍處于較快發展階段，但發展速度減緩，呈現萎縮跡象。

　　4、成本費用分析

　　(1) 成本費用構成情況

　　2005年中期A股上市公司發生成本費用共計16，537.72萬元。其中，主營業務成本14，663.03億元，占成本費用總額88.66%；營業費用793.96億元，占成本費用總額4.80%；管理費用830.47億元，占成本費用總額5.02%；財務費用250.26億元，占成本費用總額1.51%。

　　(2) 成本費用增長情況

　　2005年中期A股上市公司成本費用總額比2004年中期增長25.77%，增加額為3，388.09億元，與主營收入增加額3502.89億元幾乎相當，占到近97%，而去年中期成本費用增加額只占到主營收入增加額的88%，說明成本的增加大大超過了收入的增加，利潤空間下降。

　　5、利潤增長分析

　　2005年中期A股上市公司利潤總額比上年同期增加110.85億元，是近年來增加最少的一年，增長率為8.51%，第一次未達到兩位數。凈利潤增長率更是從45%猛降至4%，主營業務利潤增長率也從30%降到11%。如果市場環境不能好轉，企業不能有效降低成本，明年有可能出現負增長。

　　6、經營成果總體評價

　　(1)、產品綜合獲利能力評價

　　2005年中期A股上市公司產品綜合毛利率為19%，綜合凈利率為5.1%，成本費用利潤率為8.53%，均比去年同期有所下降，說明A股上市公司獲利能力首次全面降低，遇到了前所未有的挑戰。上市公司在固定資產投入比例的加大，看出其在產品結構調整和新產品開發方面正在努力準備。

　　(2)、收益質量評價

　　凈收益營運指數是反映企業收益質量、衡量風險的指標。2005年中期A股上市公司凈收益營運指數為0.96，比上年同期低0.02，說明A股上市公司收益質量有所下降，非經常性收益比例增大。這與獲利能力的下降同時出現，并不是很好的現象。

　　另外，應收賬款與其他應收款侵占了凈利潤，或者說是尚未實現的凈利潤，因此應收款項的凈增加額占當期利潤的比例越大，說明收益質量越差。2005年中期該比例達到了59.50%，比上年同期高3個百分點，意味著凈利潤中有近6成停留在應收款項環節上，且比去年更加嚴重。當然，根據往年規律，下半年款項回流會加快，但形勢卻更嚴峻，上市公司與投資者均應與重視。

　　總之，上市公司總體上收益質量依然較好，但與去年一樣又有下降。

　　(3)、 利潤協調性評價

　　2005年中期A股上市公司與上年同期相比主營業務利潤增長率為11.50%，其中，主營收入增長率為23.99%，主營業務成本增長率為27.32%，說明A股上市公司成本費用上升較快，抑制了利潤的增長。營業費用增長率為15.48%，管理費用增長率為11.50%，與收入協調性很好，營銷管理費用率的有效降低，使企業的營業利潤率有望提高。財務費用增長率為24.61%，增加較快，但其絕對額對利潤影響較小，故加強財務費用的控制水平問題不大。

　　四、A股上市公司整體現金流量分析

　　1、分析數據與指標

　　2、現金流量結構分析

　　(1)、現金流入結構分析

　　2005年中期A股上市公司實現現金總流入29，591.95億元，其中，經營活動產生的現金流入為20，442.98億元，占總現金流入的比例為69.08%，投資活動產生的現金流入為532.09億元，占總現金流入的比例為1.80%，籌資活動產生的現金流入為8，616.88億元，占總現金流入的比例為29.12%。

　　(2)、現金流出結構分析

　　2005年中期A股上市公司實現現金總流出29，745.91億元，其中，經營活動產生的現金流出為18，980億元，占總現金流出的比例為63.81%，投資活動產生的現金流出為2，731.89億元，占總現金流出的比例為9.18%，籌資活動產生的現金流出為8，034.02億元，占總現金流出的比例為27.01%。

　　3、現金流動性分析

　　現金流入負債比

　　現金流入負債比是反映企業由主業經營償還短期債務的能力的指標。該指標越大，償債能力越強。2005年中期A股上市公司現金流入負債比為0.06，較上年同期基本持平，說明A股上市公司現金流動性變化不大，現金支付能力與上期相比基本相同，債權人權益的現金保障程度變化不大，未來的負債與現金流量的管理需要進一步加強。

　　4、獲取現金能力分析

　　(1)、銷售現金比率

　　銷售現金比率是經營活動現金與銷售收入的比例，反映企業現金回收的能力。2005年中期A股上市公司銷售現金比率為112.93，較上年同期113.95稍有下降，說明A股上市公司獲取現金能力依然較強，但不如去年同期。未來在營銷政策的制定與執行方面還應盡可能提高，以改善收益的實現程度。

　　影響銷售現金比率的因素主要是應收款項，由于今年應收款項的增加占收入的比例比往年多，因此獲取現金能力下降，上市公司應重視這一問題。

　　(2)、每股營業現金凈流量

　　2005年中期A股上市公司每股營業現金凈流量為0.21元，較上年同期有了提高。

　　5、財務彈性分析

　　(1)、現金滿足投資比率

　　現金滿足投資比率是反映財務彈性的指標。2005年中期A股上市公司現金滿足投資比率為0.35，較上年同期略有提高，但依然滿足不了投資的需要。

　　2005年中期A股上市公司總投資2，731.89億元，其中固定資產投資了1877.19億元，占2/3還多。經營活動現金的凈流入和投資活動的進項收入共計2，000億左右，顯然滿足不了投資的需要，尚存730多億元的缺口。今年上市公司借、還款差額是980億元，減去分配利潤付出的現金近820億元，余160億元左右，加上其他方式籌得現金，最終才580億元，不足以彌補730億元的投資缺口，造成上市公司現金及等價物減少150多億元。

　　值得注意的是，籌資活動凈額是580億元，而今年增加的應收款項也近550億元，我們從中應該得到啟示，正是應收款項無法及時回籠，才迫使上市公司必須籌到相應資金，以保證其他活動的正常進行。

　　(2)、現金股利保障倍數

　　現金股利保障倍數是反映股利支付能力的指標。2005年中期A股上市公司現金股利保障倍數為1.79，較上年同期下降4.28%，說明A股上市公司股利支付能力減弱，現金流量對股利政策的支持力度亦相應減小。

　　2005上市公司中期財務績效榜

　　導言：本篇以BBA財務績效評價體系中的各項功能為工具，對上市公司整體在分析期內所表現出的償債能力、盈利能力、經營效率、增長能力、投資者報酬方面進行深入的分析。

　　一、BBA績效評價體系介紹

　　BBA禾銀績效評價體系，以定量的方式全面考核企業，根據上市公司各項指標的科學數值給予上市公司綜合評分，并按檔次評定其財務水平級別，從而反映上市公司位于行業中的經營管理水平，比較直觀和客觀地為分析者判斷企業財務狀況的水平及經營者的業績；通過設計制作平臺功能來設計優化和增加新的績效評價方法(詳情請參見BBA理財網www.bbachina.com)。

　　二、A股上市公司整體BBA綜合績效有所下降

　　2005年中期A股上市公司整體BBA綜合績效總分與上年同期相比有所下降，其中償債能力、盈利能力均有降低，經營效率獲得提高，成長能力下降較大，對投資者的回報有所加強。

　　三、A股上市公司整體償債能力不容樂觀

　　四、A股上市公司整體盈利能力開始下降

　　五、A股上市公司整體經營效率有所提高

　　六、A股上市公司整體增長能力降幅不小

　　七、A股上市公司整體投資者獲利能力有所提高

　　2005上市公司中期財務風險榜

　　導言：本篇以BBA上市公司分析評價系統中的各種風險分析功能為基礎，將2005年中期的財務風險過濾結果、財務風險分類結果、經營風險檢測結果以及債務風險檢測結果予以充分反映，以期能夠發現風險、認識風險。

　　一、整體財務風險過濾

　　(一)財務風險過濾體系介紹

　　BBA財務風險過濾器--根據BBA風險過濾器的病毒模型，利用財務指標體系的指標進行綜合搭配處理，使之找出符合病毒特征的上市公司，從而對財務風險進行有效過濾。財務風險過濾器系統能夠為分析者提供快速分析上市公司的財務狀況，判斷企業粉飾報表的可能性和資產質量惡化情況的便利途徑，警示投資者進一步分析研究，從而揭示和規避風險(詳見BBA理財網www.bbachina.com)。

　　(二)分析數據統計

　　(三)粉飾報表現象有所增加

　　2005年中期滬深兩市A股上市公司整體財務風險過濾結果為：利潤操縱可疑型1家，短期變現能力較弱型28家，粉飾報表可疑1型14家，粉飾報表可疑2型17家，粉飾報表可疑3型9家，總體數量有所減少。

　　二、整體財務風險分類評價

　　(一)財務風險分類體系

　　BBA財務風險分類評價體系--通過對上市公司財務方面的各項指標數據進行量化后，分成高風險類、次高風險類、關注類和正常類四種類型，反映上市公司所面臨的風險隱患大小及緊迫程度，從而對上市公司的潛在風險進行有效揭示(見附表A)。

　　(二)財務風險分類結果分析

　　總體來說，2005年中期主要財務風險分類結果顯示，約有1/4的公司出現這樣或那樣的高風險、次高風險的預警，投資者應該注意。

　　三、具體經營風險檢測

　　(一)經營風險檢測介紹

　　BBA經營風險檢測--利用相關財務指標體系的指標進行綜合搭配的處理，通過對上市公司經營性利潤占利潤的比重以及收益的實現程度對上市公司的經營風險進行檢測，從而有效揭示上市公司的經營風險。BBA經營風險檢測能夠為投資者提供快速分析上市公司收益的可靠性、持續性，揭示企業的經營風險提供便利途徑(見附表B)。

　　(二)經營風險檢測結果分析

　　附表B列示的經營風險較高的上市公司的共同特征是經營性收益占總收益的比重非常低，其凈收益營運指數都是負數，而根據BBA禾銀系統統計的凈收益營運指數平均值為0.96，說明這些公司的收益全部來自非經營性收益，而非經營性收益的可持續性、可靠性都大為降低。因此，這些公司的收益風險較高。另一個共同特征是收益的實現程度也較低，大部分公司的現金營運指數都小于市場平均值，甚至是負數，說明這些公司的現金流量狀況很差，經營風險很高。

　　四、具體債務風險檢測

　　(一)債務風險檢測介紹

　　BBA債務風險檢測--利用相關財務指標體系的指標進行綜合搭配的處理，通過對上市公司的所有者權益和債權人權益的對比分析，以及評價企業經營情況對債務的影響，對上市公司的債務風險進行檢測，從而有效揭示上市公司的債務風險。BBA債務風險檢測能夠為投資者快速分析上市公司的償債能力、揭示企業的債務風險提供便利途徑(見附表C)。

　　(二)債務風險檢測結果分析

　　附表C列示的債務風險較高的上市公司的負債比例很高，都在85%以上，負債較重，在BBA系統中發出了預警，潛在的風險很大，其中ST類公司占了很大比例并非偶然。當然，資產負債率指標體現的是長期債務風險，即便指標數值較高，企業在近期并不一定會發生債務危機，還應結合流動比率、速動比率等短期指標分析。通過BBA系統統計，上市公司的平均流動比率、速動比率分別是1.06和0.60，表中凡是比平均值低很多的公司都存在相當大的風險，應當引起投資者的關注。經營現金流入負債比指標，反映企業依靠正常的經營活動來償還債務的能力，該指標的平均值為0.07，而附表C所列公司的此項指標均低很多，尤其是指標為負值的公司更應引起警惕。

　　負債是一把雙刃劍，資金運用有效，可以為股東擴大收益；反之，如果負債所帶來的收益小于資金成本，那么債務將成為公司經營的沉重包袱，風險巨大。

　　2005上市公司中期行業龍虎榜

　　導言：本篇以BBA行業體系下的一級行業為研究對象，采用BBA分析方法、BBA行業績效評價體系工具，以2005年中期上市公司為行業樣本，以行業績效為考察目標，充分分析研究了各行業2005年中期績效水平及其變化情況。研究結果表明釀酒食品行業、醫藥器械行業、房地產行業、農林牧漁行業、商業貿易行業的行業排名上升較快；而光電信息行業、重工制造行業、輕工制造行業的績效水平都有不同程度的下滑，排名都有下降。

　　一、BBA行業績效評價體系介紹

　　BBA行業績效評價體系是以定量的方式根據行業財務數據對行業全面考核，對BBA行業各項指標進行分析，給予行業綜合評分，并按檔次評定其財務水平級別，從而反映BBA行業的財務績效水平，比較直觀和客觀地為分析者判斷了各行業的財務狀況水平(詳情請參閱BBA理財網www.bbachina.com)。

　　二、BBA行業綜合績效排名

　　運用最新的BBA行業績效評價體系對BBA行業體系下的17個一級行業進行綜合績效評價和分項績效評價。根據2005年中期BBA行業績效評價總分行業進行排序，同時列示2004年中期BBA行業績效評價總分以反映其變化，具體結果如下：

　　三、BBA行業分項績效排名

　　根據2005年中期BBA行業分項績效評價分數，對BBA行業體系下的17個一級行業各項績效水平進行排序：

　　四、BBA行業績效排名評述

　　數據表明，釀酒食品、公用事業、農林牧漁、房地產等排名上升較大，而重工制造、光電信息下降最多，說明它們的景氣度下降，名列前茅的依然是金屬冶煉、化學工業、能源電力和交通運輸。

　　2、化學工業行業評述

　　近來，全世界的原油價格始終大幅上漲，隨之而來的是化工產品也有所上升，從事化工生產的企業效益持續提高�；�工行業的景氣度依然看好。2005年中期化學工業行業每股收益0.19元，比上年同期又有提高。主營收入增長率、凈利潤增長率依然達到了33%和17%，保持著高增長。

　　4、重工制造行業評述

　　隨著原材料、能源價格的提高，2005年上半年重工制造行業的景氣度驟然下降。毛利率、營業利潤率由于生產成本的提高，出現一定程度下降，從而直接導致了凈利潤的負增長，每股收益較去年同期降低了19%，由0.16元減少到0.13元。這樣，重工制造行業成了今年財務績效下降最快的行業之一。這個不利的情況在短時間內不會有根本性的好轉，行業內的上市公司要努力提高自身管理水平，早日扭轉被動局面。

　　2005中期最具投資價值50公司--上市公司評價方法綜合運用

　　導言：本篇以BBA禾銀上市公司分析評價系統和BBA財務分析方法、股票動態評價體系為基礎，以財務分析為主，進行上市公司評價及股票投資目標選擇的實戰綜合應用。系統闡述股票選擇的基本標準，并對所選股票的基本面進行深入研究，探尋當前最具投資價值的股票，透視股票價值投資決策的方法以供投資者借鑒，對投資者進行理性投資具有現實的和長期的意義。

　　一、股票選擇基本標準

　　以上市公司公開披露的2005年半年報信息和BBA禾銀上市公司分析評價系統為基礎，分析對象為非ST、非金融類A股上市公司，并滿足以下條件：

　　(1)每股收益大于等于0.05元；

　　(2)凈收益營運指數大于等于0.5，現金營運指數大于等于0.5；

　　(3)BBA綜合績效分數大于等于50分；

　　(4)主營業務收入增長率大于等于20%，凈利潤增長率大于等于20%，凈資產收益率大于等于5%；

　　(5)市盈率小于20倍。

　　二、股票選擇基本標準和操作的說明

　　對兩市A股上市公司設定基本條件進行股票投資目標選擇，是非常實用和簡潔有效的方法。首先，以每股收益大于等于0.05元作為條件，初步篩選結果為773只股票。其次，運用BBA禾銀上市公司分析評價系統的BBA財務指標體系，采用凈收益營運指數大于等于0.5，現金營運指數大于等于0.5條件，目的是過濾掉上市公司的營運風險，其結果為415只股票。再次，運用BBA績效評價體系，從基本面考查樣本上市公司位于行業中的經營管理水平，以定量的方式全面考核企業，判斷企業財務狀況的水平及經營者的業績，選取其綜合績效總分大于50分的股票，符合該條件的為383只股票。第四步，采用主營業務收入增長率大于等于20%、凈利潤增長率大于等于20%、凈資產收益率大于等于5%，從業績增長和凈資產方面對當前樣本進行篩選，其結果為94只股票。第五步，用市盈率指標，選取小于20倍的股票為85只。第六步，運用BBA綜合風險檢測與過濾功能，剔出BBA系統認為有較大基本面風險的股票。經過以上條件和步驟的篩選，我們選出了50只股票(詳見BBA投資價值股票排名附表)，我們認為這50只股票在目前條件下，相對于其他兩市A股來說，更具有投資價值。

　　BBA50最具成長性上市公司

　　導言：我們前幾期《報告》中推出的BBA50最具成長性上市公司受到證券市場各方，特別是投資者的關注和好評。本篇根據最新改進的BBA成長性分析評價體系篩選了50只最具成長性的上市公司，并系統地闡述了這50家上市公司所具有的普遍特點和成長性的基本規律。BBA50成長性上市公司所在行業的景氣度普遍較高，主業十分突出，盈利能力極強，現金流量十分健康，市場表現明顯強于大盤，可以說是上市公司中的精華。相信BBA50成長性上市公司其良好的成長性和投資價值將會逐步為投資者所認識。

　　一、BBA成長性分析評價體系介紹

　　BBA成長性分析評價體系是以BBA財務績效評價體系為基礎，將三類BBA成長性指標賦予不同的權重，采用BBA定量指標評價標準，進行分析后計算出的一種綜合評價方法(詳見BBA理財網www.bbachina.com)。BBA成長性分析評價體系著重于把握上市公司在收入、利潤和資產方面的成長能力，并考慮到成長能力的可持續性。BBA成長性分析評價體系不是孤立地表現企業的成長性，還考慮了企業的盈利能力和投資者能否從企業的高成長中獲得回報，具有很強的綜合性。

　　在BBA成長性指標體系中，第一類是增長率指標，包括主營收入增長率、凈利潤增長率、流動資產增長率、可持續增長率等；第二類是盈利指標，包括綜合毛利率、綜合凈利率、總資產報酬率、凈資產收益率；第三類是投資報酬指標，有每股收益、每股股利、股利支付率。

　　依據上述指標體系，BBA成長性分析評價體系設置相應權數，這些指標權重是根據上市公司財務決算數據資料，運用統計學方法，測算各評價指標間的相關系數，確定指標間的關聯度，然后根據其關聯度確定的。增長率指標體系部分所設置的權重為最高級別，盈利指標體系部分所設置的權重為次高級別，投資報酬指標體系部分所設置的權重為普通級別。

　　二、BBA50成長性上市公司基本研究

　　㈠、BBA50成長性評價排名

　　這50家公司是通過BBA財務績效評價體系中的6大類分析指標中的成長性分析評分后，又經BBA經營風險檢測模型與BBA財務風險過濾器功能檢測，將財務風險較高的上市公司進行過濾排除，按BBA50成長性績效分數排名得出的。帶的為入選2004年度BBA50成長性上市公司的股票。成長性分析最為重視的就是企業的主業增長，所以成長性評價的得分較高的公司幾乎都是在2005年中期出現主營業務收入與利潤大幅增長的形勢。

　　㈡、BBA50成長性上市公司的基本特點

　　1、公司盈利能力強

　　從公司盈利能力來看，這50家公司的2005年中期每股收益加權平均值為0.40元，幾乎達到全體A股的0.14元的3倍，高出了186%。其中，業績在0.50元以上的公司有14家，占總數28%，業績在0.20元與0.50元之間的公司有24家，占總數48%(業績分布情況如圖所示)。我們發現，這50家公司的2005年中期凈資產收益率平均為12.56%，比全體A股的5.07%高出147%，中期凈資產收益率在10%以上的公司有28家，占總數56%，在10%與5%之間的公司有14家，占總數28%。這50家公司的2005年中期綜合毛利率平均值為27.84%，比全體A股的19%高出47%，毛利率在50%以上的公司有8家，占總數16%，在50%與25%之間的公司有28家，占總數56%。營業利潤率和凈利潤率也都高出平均水平的數倍，說明BBA50成長性上市公司的產品非常具有競爭力，含金量高，盈利空間很大，創造利潤的能力極強。

　　2、主業十分突出

　　從公司主營業務來看，BBA50成長性上市公司主業十分突出，50個公司其營業利潤比重加權平均值為98%以上，投資收益僅占不到2%。從各個公司自身看，在這50家公司中，營業利潤占利潤總額的比重超過95%以上的有40多家，說明這些公司的業績是可靠的、可持續的，收益質量非常高。

　　3、業績增長快

　　我們通過主營收入增長率、凈利潤增長率和利潤總額增長率3個指標的對比，可以發現這50個公司比全體A股的平均值高出很多，有幾倍到幾十倍的差距，這也正是它們能入選50公司的主要原因。

　　另外，資產負債率比全體A股也略低，償債壓力相對較小，可以輕裝前進。同時，說明也有更大的潛力在合適情況下，通過適當舉債融資，來擴大生產規�；蛲度氲礁呋貓螽a業中，對業績增長更加有利。

　　4、市場表現明顯強于大盤

　　將BBA50成長公司作為指數計算，與同期上證指數對比，可以發現這50公司明顯好于大盤。上證指數在2004年4月到2005年6月的一年中，下跌了42%，而成長型公司此期僅跌了24%，在弱市當中表現出了較強的抗跌能力。同樣，2005年6月以后，上證指數上漲了17%，而BBA50成長性上市公司股票上漲幅度已達22%，說明BBA50成長性上市公司股票在強勢行情當中充當領漲角色，其市場表現明顯強于大盤。

　　導言：本文運用BBA禾銀上市公司分析評價系統，以BBA財務績效評價體系為基礎，通過對目前已上市的50家中小企業上市公司的主營業務收入分析、凈利潤分析、現金流量狀況分析和股票市場表現分析，對比主板平均水平來評價中小企業的成長性。

　　一、中小企業上市公司主要指標數據

　　二、中小企業上市公司成長性分析

　　㈠、主營收入成長性相對主板稍好但并不突出

　　2005年中期報告顯示，50家中小企業上市公司的主營收入增長率加權平均為39.08%，相對于滬深A股加權平均水平24.94%，表現出較好的成長能力，但總體上優勢并不明顯。除了思源電氣、航天電器、德豪潤達、蘇寧電器等少數公司增長率較高外，其他公司的主營收入增長率在30%以下的有39家之多，占總數的78%，說明中小企業上市公司總體的業務擴張能力不足。中小企業上市公司應全力促進業務的平衡增長，以表現出良好的成長性。

　�、妗�凈利潤成長性差強人意

　　2005年中期報告顯示，50家中小企業上市公司的凈利潤增長率加權平均為12%，表現出一定的成長性，比滬深A股加權平均值5.08%高出很多。但是，我們也遺憾地看到，有近20家公司的凈利潤沒有增長，甚至大幅下降，離人們的期望相差很遠。下降最快的是德豪潤達，達到了-312%，在其主營收入大幅增加的情況下，利潤不增反降，反映了成本控制方面需要格外加強管理，投資者應加以警惕。另外，蘇寧電器、航天電器、思源電氣等利潤增長較大，與主營收入的增長協調發展，表現出良好的成長性。

　　另外，在利潤實現水平上與主板公司相差無幾。每股收益0.19元，略高于A股平均值0.14元，在凈資產收益率、毛利率和營業利潤率上，基本相等。

　�、�、現金狀況令人擔憂

　　2005年中期報告顯示，50家中小企業上市公司的現金營運指數加權平均為-0.05，與滬深A股加權平均水平0.85無法相比，狀況實在堪憂�，F金營運指數在0.5以下有30家之多，占總數的60%，尤其是德豪潤達、

　�、�、市場表現漲跌均超過大盤

　　中小企業板自2004年6月至2005年6月，下跌了44%，而同期，上證指數跌了27%，深圳成指下跌了20%，這說明中小企業股票受到了投資者的拋售，其下跌力度明顯大于A股大盤水平。由于投資者對中小企業上市公司的成長預期較高，因此早期上市的股票定價過高，從而導致其市場表現非常低迷。2005年6月以后，大盤上漲不到20%，但中小企業板卻上漲了40%，顯示出了近期的活躍程度很高。雖然，公司的業績并不令人理想，但中小企業板的股本小易流通的特點，在大規模股改的背景下，也許能夠發揮特有的巨大作用，市場表現值得期待。