投機資金意猶未盡 股改九月仍有戲唱

　　民族證券 徐一釘(天昊)

　　提要：

　　持有不同理念的主流、非主流兩大資金集團，對大盤后期走勢出現分歧。基金理性面對減速周期，投機資金下注股改題材。

　　最近一個月，滬指在1140點-1200點之間整理，多方三次收復1200點均無功而返。一方面，各類“題材”股走勢非常活躍；另一方面，基金重倉股的走勢普遍沉重。上述現象透視出，持有不同理念的主流、非主流兩大資金集團，對大盤后期走勢出現分歧。

　　基金整體“低調”操作

　　上市公司業績拐點出現令基金行事謹慎。已公布半年報的1386家上市公司，2005年上半年凈利潤增幅遠低于主營業務收入增長速度，與去年同期相比降低了17個百分點，表明上市公司業績增長明顯放緩。有可比性的1341家上市公司，在2005年二季度凈利潤環比增長0.68%，預示著上市公司業績拐點即將出現。

　　已披露半年報的公司中期虧損比例15.80%；而2004年中期虧損比例10.69%；虧損面有所擴大。再者，在546家對2005年三季度進行了預報的上市公司中，預虧、預警公司占去61.46%。國資委數據顯示：8月末，500戶重點企業中有虧損企業85戶，比上月末增加3戶。虧損企業虧損額116.7億元，上升50.6%。上述數據，透視出今年三季度上市公司業績不理想。

　　在我國經濟增速放緩，上市公司業績可能出現拐點，國際原油持續上漲的背景下，基金經理感到“對中長期趨勢把握不清”，因此對后市普遍持謹慎的態度。其實，基金整體“低調”操作，最主要的原因是：1、宏觀基本面并不支持A股持續上漲；2、找不出新的“價值投資”亮點；3、即使考慮對價因素，也很難找出價值被低估的股票；4、1200點附近，

　　各類游資“混戰”股市

　　基于對股改期間，管理層需要一個穩定、向上股市的大判斷，投機資金最近非常活躍。近期市場的熱點，準股改股、上海本地股、ST股、法人股概念、新能源概念、低價超跌股、寶鋼權證(資訊 行情 論壇)等等，都有它們的身影。998行情以來，私募基金、房地產資金等各類游資，是A股市場最大的一塊增量資金來源，也是998行情以來最大的贏家。但投機資金關注的品種，基本上沒有業績的支撐。目前對“ST+低價超跌股+上海本地股”的炒作，有些類似2002年初，對以銀廣廈、深深房(資訊 行情 論壇)為代表的“ST+低價垃圾股+深圳本地股”的炒作。

　　雖然管理層不斷拓展A股市場的資金來源，除私募基金、房地產資金等非主流機構外，來自于證券投資基金、普通投資者的新增資金卻較為有限。今年7月以來，盡管大盤出現“逼空”走勢，市場也出現賺錢效應，但場外投資者對A股市場較為謹慎，近一個月新增A股周開戶數出現下降(見表1)。工行瑞德核心價值募集金額43.45億元，與市場最少50億預期有不小的差距，而其它新發基金募集金額只有10億左右。也許正因為此，央行行長周小川日前表示，要考慮私募基金的合法地位問題。

表1：新增A股周開戶數

　　大盤為何三次上攻1200點未果

　　7月18日，滬深A股流通市值為8552.13億元，到本周四，兩市A股流通市值上升至10379.61元。在八個交易周內，兩市A股流通市值增加了1827.48億元，相當于目前兩市A股流通市值的17.61%，后續資金不足的問題再次顯現。目前基金、保險、社保、券商的持倉已不低，這些主流機構對市場的“理性”判斷，只會使它們在1200點之上適量減倉。何況，去年3月16日至5月18日，八個交易周內，有15只股票型基金成立，首發共募集資金751.15億元，但仍抵擋不了市場的拋壓。

　　2005年半年報顯示，上市公司利潤高度集中。中國石化(資訊 行情 論壇)、G寶鋼(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、馬鋼股份(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)和華能國際(資訊 行情 論壇)，凈利潤排名前10名的上市公司，共實現凈利潤418.84億元，同比增長近30%，利潤增幅遠高于同期1386家上市公司的4.164%；這10家公司實現利潤，占已公布半年報上市公司凈利潤的40.55%。兩市凈利潤排名前20家、前50家和前200家公司實現的凈利潤，分別占總凈利潤的52.39%和67.62%和92.91%。

　　少數績優藍籌股走勢低迷，與大多數績差股活躍的走勢，兩者的反差形成了鮮明的對照，透視出本輪行情“投機色彩”非常濃。近期，滬綜指與深成指“漲跌不和諧”的走勢，反映出A股市場的強勢并不“健康”。而8月以來，A股市場屢次出現，反彈創新高時縮量，下跌拉中陰線時放量，“量價背離”反映出市場追高意愿不強，很多投資者等待反彈高點出現，一旦反彈受阻，則各類減倉盤會大量涌出，這是大盤三次上攻1200點未果的主要原因，也給A股市場的近一步反彈留下隱患。

　　股改九月仍將保持熱度

　　“無形之手”是本輪行情的啟動者，也是兩大增量資金來源之一。“無形之手”與A股市場中，主流、非主流等傳統意義上的機構之間的較量，所達到的目的是：1、讓市場認同1000點是大轉折點；2、吸引各類資金積極介入A股市場；3、通過不斷的“逼空”走勢，改變各類機構對后市的看法；4、最大程度鎖定各類機構的籌碼，并強化機構持股的信心。隨著市場人氣被激活，“無形之手”暫時偃旗息鼓，畢竟A股市場是屬于傳統機構的，“無形之手”不會長期駐留股市。

　　隨著《上市公司股權分置改革業務操作指引》出臺，股改將在九月全面展開已成定局。一旦市場出現不利于股改的走勢，“無形之手”還會在關鍵時刻出手，并繼續保持市場穩定，以吸引增量資金入市。而包括私募基金、房地產資金在內的投機資金，也將借“股改”不斷尋找短線機會，力挺A股市場保持強勢，并積極尋找出貨的對象。因此，A股市場在九月仍將保持一定熱度，與股改相關的“題材股”將繼續“熱”下去，估計在九月將再創本次反彈新高，并突破1140點-1200點箱體。

　　值得注意的是，股權分置給市場帶來的漲升動能，已在7、8月份的反彈行情中得到相當程度的消化，宏觀經濟走勢、公司基本面、新老劃斷等因素，未來將起主要作用。目前市場處在998行情的第三段反彈，即已進入本次中期反彈的收尾階段。而“十一”過后，各類游資將考慮年底結算問題，9月也許是今年A股市場最后的投機機會。此時，投資者不妨多一分警覺，不宜追高績差“題材股”，同時也應控制好倉位。也不應輕視，國際原油價格的持續攀升，對中國經濟造成的負面影響。