意見指引方向 四指標(biāo)選高對價潛力股

　　華盈融通 張 蓓

　　提要：

　　第一、二批試點完成，大面積股改推廣工作將在占市場市值較大份額的200-300家公司中展開。我們認(rèn)為，隨著股改的全面推廣，相關(guān)的機會也會應(yīng)運而生。

　　隨著三一重工為代表的首批公司進入股權(quán)分置改革和第二批試點公司的如期實施，意味著股權(quán)分置改革已經(jīng)進入了全面的階段。不久前，證監(jiān)會李青原主任在公開場所表示，用一年的時間完成占總市值近60%-70%的200-300家上市公司的股改后，將開始新老劃斷和新股上市。也就是說，經(jīng)過第一、第二批試點后，今后大面積股改推廣工作將在占市場市值較大份額的200-300家公司中展開。我們認(rèn)為，隨著股改的全面推廣，相關(guān)的機會也會應(yīng)運而生。

　　《意見》指引方向

　　《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》的出臺預(yù)示著股權(quán)分置改革將進入全面推進階段。在《意見》中，管理明確表示，積極穩(wěn)妥推進股權(quán)分置改革的指導(dǎo)思想就是堅持股權(quán)分置改革與維護市場穩(wěn)定發(fā)展相結(jié)合的總體原則，進一步明確改革預(yù)期，改進和加強協(xié)調(diào)指導(dǎo)，調(diào)動多種積極因素，完善改革和發(fā)展的市場環(huán)境，實現(xiàn)資本市場發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折，使市場進入良性發(fā)展的軌道。

　　藍籌股穩(wěn)定對價基礎(chǔ)

　　從市場的角度看，200-300家公司中要占到總市值的60%-70%，主要對象應(yīng)是藍籌股。我們?nèi)绻�以滬市為例，上證50和上證180應(yīng)成為主要對象。

　　在180成員中，我們列舉了主要的8家已實施方案的公司，從對價的幅度看，平均水平在3左右。其中，非流通股比例較高是獲得對價的重要因素。

　　應(yīng)該說，這并不難理解，對價是非流通股東給予流通股東的讓利，顯然，如果非流通股東比例較高，或者說流通股比例較低，那么，少數(shù)比例的股份從大部分比例中獲得對價的機會較大。

　　180成員中主要已實施改革方案公司基本資料

　　資料來源：WIND

　　鑒于改革的目標(biāo)是以200-300家公司中要占到總市值的60%-70%，顯然主要以市值為主，而不過分看重上市公司的業(yè)績，這也符合180成員的基本特性。因此，在因素考慮上，我們對業(yè)績情況不做過多的分析。

　　相對而言，市凈率也是重要的參考指標(biāo)。在這一點上，與股本比例有些類似。因為股改的基本目標(biāo)是全流通，如果目前的市凈率較高，我們以凈資產(chǎn)作為非流通股東的權(quán)益基礎(chǔ)，那么意味著非流通股流通后獲得更多的收益，較大幅度的對價也是合理的。

　　備選組合的構(gòu)建

　　應(yīng)該說，備選庫的選擇過程，實際上就是指標(biāo)選擇的過程。從具體的指標(biāo)看，我們主要關(guān)注以下幾個方面：

　　1、股本的基本比例

　　我們認(rèn)為，如果非流通相對于流通股的比例或倍數(shù)較高，那么高比例的非流通股對價低比例的流通股具有一定的優(yōu)勢，這將成為取得高對價的重要因素。在標(biāo)準(zhǔn)選擇上，以40%為基準(zhǔn)。

　　具體來說，我們考慮到募集法人股由于持股成本較高，并不具備支付高對價的能力，因此，在非流通股的計算過程中，將募集法人股予以扣除，我們用流通A股/(非流通股-募集法人股)來計算。

　　2、較為理想的估值指標(biāo)

　　由于流通股東希望獲得較高的對價水平，因此，流通股的溢價特征顯得很重要，我們以較高的市凈率水平為基本要求，同時輔以市盈率指標(biāo)作為補充。具體的標(biāo)準(zhǔn)看，以市凈率大于1.5倍作為基本條件。

　　3、適當(dāng)關(guān)注業(yè)績水平

　　我們認(rèn)為，由于績差股和虧損股的長期趨勢仍是向下的，對價因素雖然提升了短期的價值，但由于總體價值不明顯。因此，對于虧損股和績差股我們暫不考慮。我們要求公司具有一定的盈利能力，以2004年每股收益大于0為基準(zhǔn)。也就是說，將虧損股予以剔除。

　　4、關(guān)注區(qū)域性特征的影響

　　從股改的總體動向看，已經(jīng)成為各地政府工作的重要內(nèi)容。相對而言，地方政府工作力度強，而且區(qū)域性上市公司數(shù)量多的地區(qū)，更容易形成市場板塊。譬如，滬深本地股已經(jīng)有充分的反映，北京、山東、江蘇、湖北等區(qū)域經(jīng)濟優(yōu)勢明顯，而且改革進程較快的地區(qū)更應(yīng)該值得關(guān)注。