國(guó)信證券：過(guò)度投機(jī)不利營(yíng)造良好股改氛圍

　　對(duì)所有投資者而言，尋找能支付高對(duì)價(jià)的公司固然重要，但對(duì)于側(cè)重投機(jī)(至多是“價(jià)值投機(jī)”)的游資而言，尋找下一批率先參與股權(quán)分置改革的“先鋒”同樣非常重要，因?yàn)槠渲写嬖陬愃啤翱缙凇碧桌�的機(jī)會(huì)，可以爭(zhēng)取收益最大化。

　　在未來(lái)股改方案審核備案權(quán)力下放至各地國(guó)資委和交易所的政策下，由于公司大股東、管理層、當(dāng)?shù)貒?guó)資委官員、券商保薦人及研究人員均有機(jī)會(huì)接觸股改方案，市場(chǎng)充斥著“內(nèi)幕消息”，為游資制造投機(jī)氛圍提供了條件。其結(jié)果是對(duì)價(jià)差距再度成為短期估值的核心變量，從而造成市場(chǎng)估值體系的又一次混亂，破壞市場(chǎng)穩(wěn)定環(huán)境。

　　公司質(zhì)地、成長(zhǎng)性和預(yù)期對(duì)價(jià)幅度是下半年

　　國(guó)泰君安：國(guó)內(nèi)煤炭5年來(lái)首次大面積降價(jià)

　　最近國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格大同優(yōu)混、山西優(yōu)混、開灤優(yōu)混均出現(xiàn)了2%--6%的不等小幅回落。有關(guān)方面預(yù)期，今年下半年，煤炭?jī)r(jià)格可能還會(huì)有超過(guò)15%的下跌空間。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，煤炭?jī)r(jià)格能否大幅下跌取決于對(duì)于不具有安全生產(chǎn)條件的小礦的治理力度。李毅中在最近的安全生產(chǎn)會(huì)議上指出，對(duì)于7000個(gè)不具安全生產(chǎn)條件的小礦將通過(guò)聯(lián)合執(zhí)法、層層分解、逐級(jí)負(fù)責(zé)等措施，停實(shí)關(guān)死，不留后患，并對(duì)違規(guī)生產(chǎn)的企業(yè)處于1-5倍的罰款。

　　從月度產(chǎn)量結(jié)構(gòu)來(lái)看，如果按7月份的產(chǎn)量水平來(lái)測(cè)算，全年產(chǎn)量將略低于去年，如果今后幾個(gè)月，53%已受理但未頒證的礦井能夠復(fù)產(chǎn)，按去年底的水平測(cè)算，將略超過(guò)去年的產(chǎn)量。因此，估計(jì)下半年，國(guó)家仍將通過(guò)進(jìn)出口來(lái)平衡國(guó)內(nèi)需求。除非下游耗煤行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，目前，國(guó)內(nèi)的供給數(shù)據(jù)表明，很難支持煤價(jià)將大幅下跌。

　　目前煤炭企業(yè)未來(lái)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素不是來(lái)自價(jià)格而是成本。資源開采權(quán)費(fèi)用、環(huán)保基金和煤炭轉(zhuǎn)產(chǎn)基金的增加，將使煤炭行業(yè)的利潤(rùn)率逐步恢復(fù)至合理水平。

　　成都證券：預(yù)測(cè)黃河旋風(fēng)05-07年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%

　　成都證券預(yù)測(cè)黃河旋風(fēng)05-07年業(yè)績(jī)皆能以30%左右的速度增長(zhǎng)，EPS分別達(dá)到0.290元、0.383元和0.511元。主要理由是：全球人造金剛石產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已確立；公司具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額仍有較大上升空間；人造金剛石的市場(chǎng)需求將隨著其應(yīng)用范圍的不斷擴(kuò)大而持續(xù)增長(zhǎng)。另外公司目前的名義所得稅率為33%，今后可能實(shí)施的內(nèi)外資企業(yè)所得稅率統(tǒng)一也將有利于公司業(yè)績(jī)的提升。

　　公司準(zhǔn)備進(jìn)行股權(quán)分置改革，對(duì)價(jià)方案對(duì)公司投資價(jià)值有積極影響。公司6-12個(gè)月后的合理股價(jià)為5.51-5.75元，建議買入。

　　海通證券：上海家化大力投入初見成效

　　2005年上半年，上海家化前期營(yíng)銷投入初見成效，共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入96981萬(wàn)元，與上年同期相比增長(zhǎng)25%，增長(zhǎng)幅度較大；但由于公司加大市場(chǎng)投入，加強(qiáng)終端建設(shè)，使得本期營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)44%從而導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比下降29%為3213萬(wàn)元。海通證券認(rèn)為，盡管如此，但營(yíng)銷力度的加大同時(shí)帶來(lái)公司產(chǎn)品份額的回升和銷售收入的增長(zhǎng)，若能帶來(lái)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)加強(qiáng)，則對(duì)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)發(fā)展有利。

　　化妝品行業(yè)長(zhǎng)期處于供過(guò)于求的狀況，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，整個(gè)行業(yè)營(yíng)銷費(fèi)用呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司雖然是國(guó)內(nèi)最有實(shí)力與國(guó)外公司抗衡的化妝品企業(yè)之一，仍面臨巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，基本面并無(wú)明顯變化，維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)和“中性”投資評(píng)級(jí)。但由于前期受到一些關(guān)于股改方案的傳言影響，上海本地股被過(guò)度炒作，使得公司股價(jià)漲幅過(guò)大，投資者應(yīng)防范炒作過(guò)后股價(jià)理性回歸的風(fēng)險(xiǎn)。

　　華夏證券： 海信電器增長(zhǎng)趨勢(shì)漸顯 仍需等待行業(yè)爆發(fā)點(diǎn)

　　2005年上半年海信電器實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入44.6億元，同比增長(zhǎng)57%，凈利潤(rùn)3387萬(wàn)元，同比上升108%，折合每股收益0.069元。

　　公司利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)比較明顯，毛利率提高略微提升盈利能力。華夏證券認(rèn)為需要謹(jǐn)慎看待盈利狀況的回升趨勢(shì)，能否實(shí)現(xiàn)盈利突破仍是公司面臨的難題。因?yàn)槊�利率提高主要是高端彩電的平均毛利率比普通彩電高造成的；但受到行業(yè)利潤(rùn)率低下的影響，將來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)可能使高端電視的利潤(rùn)率降到較低水平。

　　預(yù)測(cè)公司05-07年EPS為0.17、0.23、0.32元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為36和26倍。雖然隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)已較前期下降很多，但估值壓力依然較大。公司投資價(jià)值的顯現(xiàn)需要把握行業(yè)性的市場(chǎng)爆發(fā)點(diǎn)，投資的風(fēng)險(xiǎn)因素也大多是競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈、技術(shù)差距、出口受阻一類的行業(yè)通病。考慮海信在平板電視上已經(jīng)集聚了一定競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和領(lǐng)先地位，而未來(lái)一年內(nèi)(到2006年中期)，高端電視市場(chǎng)勢(shì)必出現(xiàn)景氣提升乃至全面啟動(dòng)之跡象，則公司將成為較大的受益方，在此期間將出現(xiàn)公司的投資介入時(shí)機(jī)。

　　東方證券：寧滬高速目前估值偏高

　　東方證券調(diào)研了解到，滬寧高速南幅四車道已經(jīng)全線貫通，北幅的四車道也已完成大半，年內(nèi)通車已無(wú)懸念，但配套設(shè)施不完善阻礙了車輛選用滬寧高速。預(yù)計(jì)10月1日，南京至常州橫林樞紐約130公里路段可以全線8車道通行，屆時(shí)該路段將開發(fā)貨車通行；寧滬二級(jí)公路的擴(kuò)建將于年內(nèi)結(jié)束。

　　滬寧高速和寧滬二級(jí)公路1-7月的車流量表現(xiàn)一般，因而降低未來(lái)的車流量預(yù)期，根據(jù)新的預(yù)測(cè)，滬寧高速05年的殼車流量為21000輛，06年為41422輛。

　　公司H股將在06年將折舊方法由車流量法改為直線法，如果A股跟進(jìn)，預(yù)期06年的折舊攤銷費(fèi)用為10.53億元，較未調(diào)整前高出3.7億元，影響每股盈利0.074元。

　　公司DCF估值為每股6.19元，較目前股價(jià)低9%，盡管06年以后業(yè)績(jī)有大幅增長(zhǎng)，但06、07年市盈率仍高達(dá)24倍和21倍，目前股價(jià)已不具備吸引力，鑒于寧滬高速有一定的股改預(yù)期，維持“觀望”評(píng)級(jí)。

　　中信證券： 雙匯下半年增長(zhǎng)趨樂觀 維持“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)

　　報(bào)告期內(nèi)，公司共生產(chǎn)高低溫肉制品28.56萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入59億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.56億元，分別比去年同期增長(zhǎng)14.26%、62.54%和10.5%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.304元，略低于市場(chǎng)普遍預(yù)期。

　　主要業(yè)務(wù)運(yùn)行狀況良好。報(bào)告期內(nèi)，公司共屠宰生豬200萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)26.03%，受替集團(tuán)代銷業(yè)務(wù)納入報(bào)表影響，生鮮凍品實(shí)現(xiàn)銷售收入23.6億元，同比增長(zhǎng)1.53倍，同時(shí)毛利率下降1.28個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司其它業(yè)務(wù)下滑幅度較大，盈利能力也出現(xiàn)了明顯的下降。

　　存貨大幅度增加、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)。報(bào)告期末，公司存貨相比去年年末增加3.2億元，相比去年6月末增加3.9億元。受此影響，上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-2億元。

　　南通PVDC特種樹脂項(xiàng)目即將9月正式投產(chǎn)，同時(shí)計(jì)劃投資1.43億元建設(shè)3.3萬(wàn)噸低溫肉制品項(xiàng)目，并預(yù)計(jì)于明年5月竣工投產(chǎn)，將新增公司明年利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　下半年公司將面臨原料肉成本大幅度降低的有利形勢(shì)，肉制品盈利能力會(huì)有明顯提升。目前股價(jià)下公司動(dòng)態(tài)市盈率分別為19倍與16倍，維持“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)及15.60元的目標(biāo)價(jià)位。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)交易及產(chǎn)品定價(jià)是決定公司全年業(yè)績(jī)的最大不確定性因素。

　　新疆證券：九芝堂銷售情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)

　　九芝堂05年上半年完成主營(yíng)收入51955萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)利潤(rùn)18731萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2764萬(wàn)元，同比降低47%。公司凈利潤(rùn)下降幅度較大的原因主要是：1、上年同期，公司股票投資收益1133萬(wàn)元，處置固定資產(chǎn)收益442萬(wàn)元，本期基本沒有以上收益；2、管理費(fèi)用同比增加904萬(wàn)元，增幅29%。

　　通過(guò)分析師中報(bào)，新疆證券指出，公司銷售情況環(huán)比出現(xiàn)較大改善。公司醫(yī)藥工業(yè)收入1季度同比下降6%，到了中期已經(jīng)達(dá)到同比增長(zhǎng)12%；主導(dǎo)產(chǎn)品驢膠補(bǔ)血顆粒收入由同比下跌51%收窄到下跌14%。分季度計(jì)算，公司2季度內(nèi)，醫(yī)藥工業(yè)收入同比增加4254萬(wàn)元，增幅為25%；驢膠補(bǔ)血顆粒收入同比增加575萬(wàn)元，增幅為11%。可以認(rèn)為，經(jīng)過(guò)1季度的營(yíng)銷調(diào)整，公司銷售情況出現(xiàn)較大改善。下半年是公司銷售旺季，上半年奠定的市場(chǎng)基礎(chǔ)會(huì)將會(huì)使下半年公司業(yè)績(jī)得到更多改善。

　　公司股票8月24日收盤價(jià)為4.96元，按04年業(yè)績(jī)計(jì)算市盈率為12.3倍，按05-07年公司每股收益分別為0.35、0.47和0.64元的預(yù)測(cè)來(lái)計(jì)算，動(dòng)態(tài)市盈率分別為14、10和8倍。作為老牌中成藥廠家，九芝堂具有一定的產(chǎn)品梯隊(duì)，通過(guò)相關(guān)公司市盈率比較，公司市盈率水平可以達(dá)到17倍，合理價(jià)格應(yīng)該在6元左右。提升其短期至“推薦”，維持長(zhǎng)期“推薦”的評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：九芝堂營(yíng)銷改革投入的費(fèi)用很可能會(huì)加大公司負(fù)擔(dān)，對(duì)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　方正證券：調(diào)高伊利股份盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

　　公司上半年乳制品業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)31%，其中液態(tài)奶、冷飲和奶粉分別增長(zhǎng)37%、13%和27%，液態(tài)奶對(duì)收入的貢獻(xiàn)從去年同期的50%提高到68%。上半年期間費(fèi)用與收入同比例增長(zhǎng)，但由于乳制品業(yè)務(wù)的毛利率比去年同期下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不如收入。

　　從分季度看，公司乳制品業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)出回升趨勢(shì)，同比、環(huán)比分別提高1.4和3.6個(gè)百分點(diǎn)，尤其是去年虧損的冷飲業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比一季度有大幅提升。05年公司新投產(chǎn)生產(chǎn)線已開始使用價(jià)格更低廉的康美設(shè)備,公司未來(lái)毛利率有提高的可能。

　　此外，隨著去年虧損的冷飲及酸奶業(yè)務(wù)今年實(shí)現(xiàn)盈利，公司利潤(rùn)率將逐漸走出低谷。上半年公司金川等開發(fā)區(qū)等項(xiàng)目工程進(jìn)度已接近90%，投產(chǎn)后將改善公司產(chǎn)能受限制的被動(dòng)局面。05年公司還審議通過(guò)了日產(chǎn)能接近3600噸的液態(tài)奶投資計(jì)劃，公司產(chǎn)能擴(kuò)張至少將持續(xù)到07年前后，從而支持公司未來(lái)幾年的銷售增長(zhǎng)。

　　方正證券預(yù)計(jì)公司下半年收入增長(zhǎng)將好于上半年，提高全年盈利預(yù)測(cè)至每股0.816元。公司05年動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率分別僅為16倍和2.3倍，即便不考慮對(duì)價(jià)預(yù)期，公司估值相比在香港上市的蒙牛已顯現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，由于看好行業(yè)及公司的未來(lái)成長(zhǎng)前景，提高公司評(píng)級(jí)至"增持"。

　　光大證券：新產(chǎn)品上市大幅提升康緣藥業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期

　　康緣藥業(yè)注射劑新產(chǎn)品熱毒寧和痛安下半年上市將大幅提升公司業(yè)績(jī)預(yù)期。參照市場(chǎng)上同類品種情況，熱毒寧上市首年銷售量應(yīng)在200萬(wàn)支以上，由于注射劑高達(dá)30%的銷售凈利率，測(cè)算熱毒寧上市首年將為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2700萬(wàn)元左右。而康緣藥業(yè)過(guò)往正常凈利潤(rùn)不到5000萬(wàn)元，僅熱毒寧品種將提高公司盈利預(yù)期50%以上。而痛安注射液具有阿片類藥物的鎮(zhèn)痛效果，同時(shí)無(wú)成癮性，預(yù)期該產(chǎn)品將成為康緣藥業(yè)又一過(guò)億品種。

　　現(xiàn)有口服制劑成為穩(wěn)定的現(xiàn)金流品種。公司現(xiàn)有口服制劑過(guò)去三年銷售收入的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)22%，而重點(diǎn)產(chǎn)品桂枝茯苓膠囊銷售收入的年均增幅高達(dá)17%，進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的成熟期。雖然總量不斷提高，但桂枝茯苓膠囊在口服制劑銷售收入中比重逐步下降，單一產(chǎn)品的業(yè)績(jī)依賴性風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

　　綜合以上分析，光大證券預(yù)計(jì)公司今年EPS有望達(dá)到0.32元。如果