市場研究：從半年報中捕捉投資新貴

　　截至8月31日，滬深兩市共有1356家上市公司公布了2005年半年報，占總數的99.23%。已公布半年報的上市公司，上半年實現主營業務收入19500.17億元，凈利潤1024.52億元。其中有可比性的1341家上市公司在2005年上半年實現主營業務收入19438.95億元，同比增長24.46%，二季度實現額比一季度增長13.22%；實現凈利潤1021.05億元，同比增長3.52%，二季度實現額比一季度增長0.62%。

　　2005年中期，全部22個行業共盈利1024.52億元，除了電子行業虧損9.35億元外，其余行業都盈利。

　　在2005年上市公司整體業績增速明顯放緩、相當一部分行業業績開始出現下滑的背景下，成長性的品種更顯稀缺。可以看到，電力、食品飲料等穩定成長的行業在2005年會繼續受到市場的追捧，而化工、電子軟件等板塊部分高成長的個股也會受到資金青睞。

　　一、半年報整體概況

　　整體業績繼續保持增長

　　截至8月31日，滬深兩市共有1356家上市公司公布了2005年半年報，占總數的99.23%。已公布半年報的上市公司，上半年實現主營業務收入19500.17億元，凈利潤1024.52億元。其中有可比性的1341家上市公司在2005年上半年實現主營業務收入19438.95億元，同比增長24.46%，二季度實現額比一季度增長13.22%；實現凈利潤1021.05億元，同比增長3.52%，二季度實現額比一季度增長0.62%。

　　整體業績增速明顯減緩

　　有可比性的1239家上市公司2005年中期主營業務收入和凈利潤同比2004年分別增長24.07%和3.20%，而2004年中期同比2003年中期分別增長32.51%和47.82%。

　　按2005年中期凈利潤和6月30日總股本計算，已公布半年報的上市公司中期平均每股收益0.139元，比2004年中期平均每股收益0.143元下降2.8%。已公布半年報的上市公司2005年中期平均凈資產收益率為5.18%，比2004年的5.41%下降4.25%。有可比性的1341家上市公司在2005年二季度凈利潤環比增長0.68%，而一季度凈利潤環比增長165.8%。

　　在可比的1341家上市公司中，2005年中期凈利潤同比增長的有697家，占總家數的比例為51.02%，低于2004年中期的比例63.68%。對比2004年中期的凈利潤增長率分布情況，2005中期在業績下降的各個區域公司數占比增大，在業績上升的各個區域公司數占比減少。

　　凈利潤主要來源于

　　少數行業和大公司

　　在已公布2005年半年報的1356家公司中，盈利的有1147家，占84.59%；虧損的有209家，占15.41%，虧損的公司共虧損124.88億元。凈利潤排名前十位的依次是，中國石化(資訊 行情 論壇)、G寶鋼(資訊 行情 論壇)、武鋼股份(資訊 行情 論壇)、揚子石化(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、馬鋼股份(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、上海石化(資訊 行情 論壇)和華能國際(資訊 行情 論壇)。虧損最大的前十家公司依次是京東方(資訊 行情 論壇)A、南方航空(資訊 行情 論壇)、TCL集團(資訊 行情 論壇)、錦州石化(資訊 行情 論壇)、ST屯河(資訊 行情 論壇)、*ST托普(資訊 行情 論壇)、科龍電器(資訊 行情 論壇)、儀征化纖(資訊 行情 論壇)、東方航空(資訊 行情 論壇)和石煉化(資訊 行情 論壇)。兩市上市公司的凈利潤主要來源于大公司，前10家、前20家、前50家和前200家公司實現的凈利潤分別占總凈利潤的40.88%、52.39%和67.62%和92.91%。

　　2005年中期，全部22個行業共盈利1024.52億元，除了電子行業虧損9.35億元外，其余行業都盈利。金屬非金屬行業和采掘業盈利位居前兩名，分別實現凈利潤278.63億元和232.65億元，分別占凈利潤總額的27.20%和22.71%。行業凈利潤集中度也比較高，前兩個行業和前五個行業實現凈利潤分別占凈利潤總額的49.90%和71.45%。

　　行業發展各異總體憂甚于喜

　　根據已公布半年報業績統計，22個大行業中只有信息技術的2005年中期主營業務收入同比下滑0.32%，其余行業都實現同比增長。木材家具、房地產業、建筑業、造紙印刷業、金屬非金屬業、采掘業、食品飲料、金融保險業和綜合類等10個行業中期凈利潤實現同比增長，其余均同比下滑。主營業務收入增長幅度前三名的是金屬非金屬業(40.71%)、采掘業(36.47%)和電力煤氣及水的生產和供應業(30.84%)，增幅后三名的是信息技術業(-0.32%)、傳媒與文化產業(5.53%)和紡織服裝皮毛業(8.03%)。凈利潤同比增長前五名的行業是木材家具業(126.18%)、房地產業(53.01%)、建筑業(48.94%)、造紙印刷業(41.90%)和金屬非金屬業(30.88%)，凈利潤同比下降前五名的行業是電子(-143.59%)、傳播與文化產業(-48.65%)、其他制造業(-39.54%)、農林牧漁業(-28.05%)和電力煤氣及水的生產和供應業(-26.63%)。

　　電子行業仍未走出低谷，雖然2005年中期主營業務收入同比增長18.06%，但是二季度繼續虧損7.83億元，全行業中期虧損9.61億元。金屬非金屬業和采掘業處于景氣末期，中期主營業務收入和凈利潤雖然仍保持較高的同比增長率，但是環比增長率下降明顯，兩個行業2005年一季度凈利潤環比增長率分別為39.29%和9.25%，二季度環比增長率分別迅速下降為11.33%和3.59%。電力煤氣及水的生產和供應業、石油化學塑膠塑料業、交通運輸倉儲業和批發零售貿易業等行業主營業務收入同比增長都在20%以上，但是凈利潤卻同比負增長，其中電力煤氣及水的生產和供應業、石油化學塑膠塑料業凈利潤分別同比下降26.63%和3.53%。木材家具、房地產業、建筑業和綜合類的凈利潤增長幅度超過同期主營業務收入增長幅度。金融保險業穩步增長，2005年中期主營業務收入和凈利潤分別增長31.67%和21.43%，二季度凈利潤環比增長率1.68%。食品飲料業繼續保持平穩增長，增速下滑，二季度凈利潤環比下降63.35，行業競爭加劇，行業集中進一步提高。醫藥生物制品業中期主營業務收入增長11.75%，凈利潤同比下降1.64%。紡織服裝皮毛業主營業務收入同比增長8.03%，但是凈利潤同比下降16.33%，二季度環比下降45.14%。

　　二、業績增長行業分析

　　周期性行業發展面臨向下拐點

　　在2005年半年報每股收益前50名的股票中，鋼鐵股最多，占了13只，其次是煤炭股，有8只，第三位是化肥股，有4只。這些均是典型的周期性行業，盡管受宏觀調控和周期走弱的影響，但由于處于周期運行的高點附近，因此其絕對收益水平仍保持較強優勢。

　　與絕對收益排序不同的是，半年報每股收益排名前50位的鋼鐵、煤炭和化肥股，在2005年半年報凈利潤增長率排序中，只有武鋼股份進入前50名，成長性靠前的主要是房地產、能源電力和藥業股，增長率排名在前50位的家數分別有6家、5家和3家。造成這種現象的主要原因在于不同行業的周期性特征有較大差別，鋼鐵、煤炭是最為典型的周期性行業，與宏觀經濟的關聯度最強，雖然其絕對業績水平較高，但基本上是周期頂點的最后一沖，從未來業績增長的角度看，已不具備優勢。房地產業雖然也受到宏觀調控和行業緊縮的影響，但由于土地資源的特殊性和消費升級的需求影響，其利潤增長仍有相當保證。能源電力雖然也屬于周期性行業，但同時又具有公用事業的性質，在定價、投資等方面受到國家政策的保護要多一些，因而其周期運行要平緩得多，這有助于其提前走出周期低谷。藥業屬于非周期性行業，在宏觀調控的環境中顯示出增長優勢。

　　半年報折射價值新核心蹤跡

　　核心價值股不是一個靜態的概念，在不同的行業景氣度下，在不同階段會產生不同的績優股。在當前經濟增長減緩、企業盈利下降的背景下，仍然能保持增長能力的非周期性公司、優質資源類公司將會構成市場的新核心股群體。經過與2005年同期GDP增速以及社會平均收益水平的比較，并考慮到增長速度和盈利能力的趨勢變化后，可以看到軟件、商業零售、金融、房地產行業的成長性將得以延續；醫藥行業中的一些具有品牌優勢和定價能力的公司也將維持穩定增長。在上述行業中，業績出現大幅增長的股票可能構成未來的新價值核心股群。

　　(1)銀行業凸顯中線投資價值

　　銀行業從去年年報以來，業績呈穩定增長態勢，半年報顯示銀行股業績均有一定幅度增長，浦發銀行(資訊 行情 論壇)主營業務收入同比增長39.36%，招商銀行上半年公司業績保持穩步增長，凈利潤同比增長26.4%。因此從市盈率和估值角度分析，目前A股市場上的銀行股已經具備了一定投資價值。未來股權分置問題的解決將使整個銀行板塊的預期市盈率與市凈率下降，投資價值無疑會凸顯。雖然目前上市銀行存貸差還是主要利潤來源，但是銀行卡業務、個人金融服務等中間業務正努力開拓，未來銀行業的盈利結構將發生質的變化。

　　從銀行股最新公布的半年報來看，多家基金公司重倉介入。由于銀行股中線還處于嚴重超跌狀態，而未來股權分置方案如果能實現共贏，無疑將使得銀行股的投資價值顯現。浦發銀行、招商銀行、華夏銀行(資訊 行情 論壇)已具備了一定的中線投資價值。

　　(2)商業股業績出現恢復性增長

　　2005年半年報顯示，大商股份(資訊 行情 論壇)、新華百貨(資訊 行情 論壇)、第一食品(資訊 行情 論壇)、廣州友誼(資訊 行情 論壇)、華聯綜超(資訊 行情 論壇)、益民百貨(資訊 行情 論壇)等上市公司均向市場獻出了一份令人滿意的報告，每股收益均在0.20元以上。百貨類上市公司毛利率略有回升，其中益民百貨、新世界(資訊 行情 論壇)、廣州友誼的毛利率分別高達51.08%、29.11和20.05%，較前兩年有所提升。南京中商(資訊 行情 論壇)、友誼股份(資訊 行情 論壇)、華聯綜超、大廈股份(資訊 行情 論壇)等也出現良性增長。商業板塊正逐步得到主流機構的重視。

　　隨著我國消費結構不斷升級，商業類上市公司是消費升級的最大受益者。很多商業上市公司地處大城市的黃金地段，擁有大量的商鋪物業和土地儲備。近幾年我國房地產出現大幅升值，商業類上市公司房地產物業儲備升值潛力巨大。隨著對外開放進程的加快，外資并購、資產重組等都將給商業股增添想象空間。再加上人民幣升值的預期，未來一旦進行資產評估，則有望引發公司凈資產大幅提升，相應的二級市場股票估值水平也將顯著提高。在未來全流通的趨勢下，如果按第二批股改試點公司平均10送3的對價補償，那么這些公司大多具有更高的投資價值。從并購價值角度對零售業上市公司進行重新估值，具有重要意義。重點關注成長性良好的連鎖類公司，如大商股份、廣州友誼、銀座股份、百聯集團、益民百貨、武漢中百(資訊 行情 論壇)等。

　　(3)核心醫藥企業競爭優勢凸顯

　　醫藥股票的行業平均毛利率遠遠高于其它行業，從醫藥股半年報業績情況可以看出，每股收益排在前列的是馬應龍(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)和云南白藥(資訊 行情 論壇)和G華海，中成藥企業為主。廣州藥業(資訊 行情 論壇)、現代制藥(資訊 行情 論壇)、華東醫藥(資訊 行情 論壇)、金陵藥業(資訊 行情 論壇)、云南白藥、恒瑞醫藥(資訊 行情 論壇)等凈利潤同比增長在45%以上。2005年半年報業績表明醫藥板塊業績有所分化，中藥板塊業績穩定。其中自主定價能力強，毛利率穩步提高的中藥和生物制藥個股如復星醫藥(資訊 行情 論壇)、天士力(資訊 行情 論壇)受到保險資金增持，具備資源優勢的制藥企業同仁堂、云南白藥、片仔癀(資訊 行情 論壇)、益佰制藥(資訊 行情 論壇)、馬應龍引得基金、社保基金和QFII競相扎堆增倉。從基金的二季度投資組合來看，在積極大規模調倉的背景下，基金對醫藥股甚至有不同程度的增持，該板塊將繼續成為2005年投資熱點。而中藥行業有可能更充分地分享基本醫保市場擴張帶來的增長機會。

　　(4)質優地產股抗調控能力強

　　半年報統計顯示，47家A股房地產上市公司，有7家虧損，47家公司實現凈利潤共計22.86億元，同比增長75.87%，其中包括龍頭企業萬科(資訊 行情 論壇)A在內的9家公司增速超過100%。目前已有萬科A、深長城(資訊 行情 論壇)、金地集團(資訊 行情 論壇)、天鴻寶業(資訊 行情 論壇)、中華企業(資訊 行情 論壇)等公司預告2005年三季度業績將出現50%以上的增長。國家的宏觀調控政策對地產板塊的影響是結構性的，宏觀調控在一定程度上減少了未來一段時間房地產的供給量，而需求則是相對剛性的。在這種背景下，房地產行業優質公司仍具成長性。仔細分析基金投資組合報告和公司季報，不少機構投資者大舉介入房地產板塊。2005下半年宏觀調控政策對樓市的影響將逐步顯現，房地產行業將逐步進入分化的洗牌階段，未來房價走勢將取決于今后的政策調控壓力。那些擁有大批土地儲備，具有成長潛力或項目即將進入收獲期有成長性的房地產股，未來在人民幣升值預期的情形下仍可關注。

　　(5)網絡產業保持高速增長

　　目前國家已把發展高科技上升到戰略高度，政策引導將對科技股的后期走勢構成中長期利好。預測顯示，2005年我國電子信息產業將實現銷售收入3.4萬億元，增長28%。從中線角度看，投資者必須從基本面深入挖掘，選擇即將出現向上拐點的細分行業如元器件板塊及科網板塊中的優勢成長企業如華勝天成(資訊 行情 論壇)、新大陸(資訊 行情 論壇)、中信國安(資訊 行情 論壇)等。

　　三、投資機會分析

　　高成長上市公司投資機會分析

　　在2005年上市公司整體業績增速明顯放緩、相當一部分行業業績開始出現下滑的背景下，成長性的品種更顯稀缺。可以看到，電力、食品飲料等穩定成長的行業在2005年會繼續受到市場的追捧，而化工、電子軟件等板塊部分高成長的個股也會受到資金青睞。

　　統計滬深兩市凈利潤環比增長率超過200%的公司結果顯示，多家電力公司躋身高成長性公司行列，如桂冠電力(資訊 行情 論壇)、樂山電力(資訊 行情 論壇)、桂東電力(資訊 行情 論壇)等，其中桂冠電力主營業務收入同比增長率達210%。與電力公司的高成長對應，動力源(資訊 行情 論壇)、國電南瑞(資訊 行情 論壇)等與電力設備有關的公司也有較高的增長率。此外，科技類公司的成長性還是普遍較好，清華同方(資訊 行情 論壇)、浪潮軟件(資訊 行情 論壇)、航天通信(資訊 行情 論壇)、風華高科(資訊 行情 論壇)、科大創新(資訊 行情 論壇)均榜上有名。有較高成長性公司的股票也有前期機構所看好的二線藍籌股，如海油工程(資訊 行情 論壇)等，但所占比重不大。占比重較大的部分倒是業績突然轉好的垃圾股，如ST豐華(資訊 行情 論壇)、輪胎橡膠(資訊 行情 論壇)、*ST華發(資訊 行情 論壇)、ST光明(資訊 行情 論壇)等，這也從另一個側面印證了本輪反彈中低價超跌股漲幅最好，說明市場還是最看重股票的成長性。

　　不過，需要指出的是，相當一部分股票凈利潤大幅增長并不是從主營業務收入增長上得出的，在凈利潤大幅增長的同時，其主營業務收入甚至下降，像深物業(資訊 行情 論壇)A、ST豐華等凈利潤非正常式暴漲的，主要還是因為非經常性損益，能否實現持續增長還有待觀察。投資者應該多加關注的是像清華同方、國電南瑞這樣主營業務收入和凈利潤同比、環比同時增長的公司。這批高成長上市公司不僅經受住了國家宏觀經濟調控的嚴峻考驗，而且其在行業中的龍頭地位、引領行業發展的能力還在不斷增強。

　　績優股的投資機會分析

　　從投資價值的角度出發，應該說績優公司是每一輪行情炒作的重點，重組題材看中的是其業績的大幅提升以及公司能夠進入績優股的行列，網絡科技股等的炒作也是對于業績良好的預期，應該說在每一輪行情中對于業績預期的炒作均不會寂寞。而對于一般投資者而言，重組以及預期變化的公司往往難以把握，從以往公司的業績表現中發現白馬類績優公司成為較為安全的投資選擇。根據投資者的風險偏好不同，投資者對于績優公司的標準也會有所差異，但穩健成長以及業績的提升是投資者考慮的重點，相對投資價值或者絕對投資價值決定投資者的參與熱情。

　　在績優公司的把握中，應該注意以下幾點：首先是關注一些業績有望出現向上拐點的績優新貴。其次，對于原有的績優公司應該區別對待。被市場大幅炒作而業績出現下滑趨勢的公司需要警惕，甚至可作減倉的考慮。第三，應該從行業特點、市場相對定價以及近期市場表現等多種角度出發選擇潛力公司。

　　值得指出的是，45家試點股的行情雖然主要是源自股改政策的推動，但與其良好的基本面也有很大關系。根據半年報統計，45家G股公司(不包括清華同方)主營業務收入總額同比增長47.82%，高出公司整體主營業務收入增幅近24個百分點；凈利潤總額同比上升24.39%，領先整體公司凈利潤增幅20個多百分點；每股收益(攤薄)超過0.15元的占75.6%，而整體公司的這一比例僅為24%。

　　但就已推出的G股而言，在經過前期的炒作后，估值水平已不具有優勢，由于經濟前景依然看淡，很難再從業績方面賦予做多機會，這使后續資金的跟進意愿大大減弱，而前期介入的資金由于獲利豐厚，兌現的欲望也非常強烈，這種博弈狀態使G股推出后面臨較大的拋售壓力。截至8月31日收盤，較之G股首日的收盤價，41只G股中只有7家上漲，34家下跌，也就是說，G股真正推出時再參與投資的風險是很大的。從當前的經濟環境和估值水平看，G股的內在價值走向尚不具備支持其行情發展的條件，除了少數具有較強的抵御經濟周期能力的股票，大部分G股短期內仍以調整走勢為主。

　　績差公司投資機會分析

　　自股權分置改革實施以來，由于受股改條件的限制，績差公司的股改工作成為盲點。兩批試點46家公司也僅僅涵蓋業績相對優良的國有大中型企業及中小盤民營企業。日前公布的《關于上市公司股權分置改革的指導意見》對績差公司的股權分置改革工作提出指導性意見，對于績差公司，鼓勵以注入優質資產、承擔債務等作為對價解決股權分置問題。由此可以判定，在未來的市場發展中，績差公司只要擁有良好的重組方案，吸引有實力的戰略投資者注入優質資產，使公司業績有提升預期，從長遠發展考慮，流通股股東對重組方案給予認可，對價方案就易于通過。因此，在股改全面鋪開之后，績差公司隨著重組的提速，伴隨基本面發生重大改觀，其投資機會自然顯現。近期滬深本地股和ST類個股的大漲即是對股改預期的炒作，盡管其中投機的成分較多，但投機和投資在不同的條件下是可以互相轉換甚至替代的。以投機的名義投資，相機而變，實現收益的提升才是硬道理。

　　統計顯示，目前兩市2004年年報每股收益不足0.1元的公司多達500余只，其中ST個股近100只。在圍繞績差股的尋寶過程中，宜遵循以下幾個條件：1、凈資產不宜過高。這樣可減輕重組成本，增加重組方動力。2、存在一定產業基礎。易于進行資產置換，增加重組成功的砝碼。3、非流通股本占比較大。由于績差公司凈資產和凈資產收益率均較低，所需要支付的對價水平更高，如果重組方(將成為非流通股股東)想要在支付對價后保持相對控股，非流通股占總股本比例要比較高，最好應在60%以上。4、地方政府支持。目前上海、深圳和遼寧等地政府對股改的支持力度較大，其地域內績差公司相應將獲得更多的政策傾斜，重組成功可能性大大提高，投資機會也將得到大的提升。

　　作者：華泰