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余凱
在寶鋼權證上市后連續多日巨大成交量和高換手率的激發下，近日，陸續有幾家券商向中國證監會和證交所遞交發行備兌權證的申請，除國泰君安和國信證券兩家寶鋼權證的一級交易商外，還有光大、招商、廣發等多家券商在權證研究和產品設計方面不甘人后。
筆者認為，此次擬發行的股票備兌權證，可以說是即將掀開內地資本地市場股票期權交易的先河，是管理者進一步活躍市場、提高金融商品價值發現功能的有益嘗試。
作為一種發行與行權靈活性很高的金融衍生產品，備兌權證有著其與生俱來的價格波動性風險。和一般的認股權證不同，備兌權證由上市公司以外的第三者發行，發行人通常都是資信卓著的金融機構，或是持有大量的該權證所指對象公司的股票以供投資者到時兌換，或是有雄厚的資金實力作擔保，能夠依照備兌權證所列的條款向投資者承擔責任。該權證的風險正是來自于到期選擇權，即期權。買方(即權證持有人)，在最后到期日或之前必須作出兩種選擇：一是當股票市場價屆時高于(權證價+約定行權價)時，按發行的約定條款行權(以事先約定好的價格從權證發行人那里買進股票賺取差價，或直接得到權證發行人支付的行權當時的股票市價與約定價之間的差價對應的現金)，二是當股票市場價屆時不高于(權證價+約定行權價)時，放棄行權，承擔購買權證所支付的資金損失。由于買方最后作出選擇的決定所造成的盈虧，就是由該股票的市場價格的高低確定的，所以權證本身的市場交易價格必然與對應股票的市場價格息息相關。若偏離太大，買方與賣方必有一方最終承擔偏離帶來的重大差價損失。
于是，我們不難理解股票備兌權證對于賣方(發行人)和買方(持有人)均有其特定的價值意義和相應的風險。對買方而言，當股票市場發生不利變化時，其牽涉的風險僅僅是期權費的損失(權證的購買成本)，但當股票市場發生有利變化時，從理論上講，其盈利幅度是無限的；對賣方而言，最大的好處是因發行權證而獲得了一筆可觀的權價即期收入，加快了資金周轉。但當股票市場向期權賣方(備兌權證發行人)的不利方向波動時，若不及時采取套期保值等反向操作措施，其蒙受的損失可能是無限的。
站在期權賣方的角度考慮，目前一些大券商機構之所以擬推出寶鋼股票備兌權證，有可能是基于對未來12至18個月鋼鐵行業并不看好的預期。然而在鋼鐵板塊目前7倍左右的低市盈率面前，一旦有實力的社會公眾機構踴躍購買看漲期權(即持有寶鋼股票備兌權證)，若這期間寶鋼股價大漲超過一定幅度，發行人可能因踏空虧損被迫空翻多，那么整個寶鋼股票備兌權證的發行、交易、兌現的過程，就是認購此權證的社會資金與發行此權證的券商機構資金之間的搏殺過程。
股票備兌權證在股票市場逐漸走牛的時期，將會為激進型的中小散戶提供更多以小博大的機會，但前提是控制好購買權證的資金與行權資金二者之間的比例，控制好杠桿風險，嚴防因過度購買權證而爆倉。
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