熱點透視：股改炒作進入了實質性階段

　　新疆證券研究所 李先明

　　提要：

　　股權分置改革試點已近尾聲，即將步入一個全新階段。試點對價標準為后續股改公司樹立了標竿，股改題材炒作逐步過渡到實質性階段。股改概念逐步明朗使得概念性個股面臨

回調壓力，三類有實質性題材支撐的個股仍值得關注。

　　8月18日寶鋼復牌，至此第二批股改試點的42家公司已全部公布各自的股改方案，并且已有包括長江電力、寶鋼股份、中化國際等大盤藍籌股在內的26家個股復牌，顯示第二批股改試點已進入尾聲。根據安排，第二批試點之后，股改工作將全面展開，市場也普遍預期管理層會在8月中下旬出臺系列關于股改全面展開的政策指引，使得股改工作進入一個全新階段。由此可能給市場帶來的影響和機會，也成為投資者所關注的焦點。

　　試點對價標準為后續股改公司樹立標竿

　　第二批股改試點公司數量達42家，涉及多個行業，并且包含了

　　第二批42家試點公司中，有40家采取了送股的對價方式，并且10家中小企業板試點公司全部通過送股支付對價。顯示方案的設計和評價標準相對簡單，相對更容易被市場所理解和接受的送股方案已成為對價的主流。預期未來大部分公司也將會通過送股來支付對價。

　　同時，在40家通過送股支付對價的公司中，有6家公司還向流通股支付現金對價。長江電力、寶鋼股份兩家公司還向流通股支付了權證對價。另外，像中孚實業、長江電力、七匹狼等相當多試點公司的大股東還向流通股股東作出額外承諾。顯示復合式的對價支付方案也被不少公司所采納。

　　除此以外，非流通股比例較低的吉林敖東和農產品則分別采取了縮股和回購的對價方式。

　　第二批股改試點公司對價方式統計

　　數據來源：新疆證券研究所整理，部分公司采取多種對價方式

　　40家通過送股方式支付對價的公司平均送股比例達到了“10送3.36”的水平(如果考慮部分公司還同時通過其他方式支付對價，對價的標準更高)，基本達到了市場的預期。并且整體而言，送股的比例和公司的基本面以及非流通股的比例有很大關系。資產質量好以及非流通股比例較低的公司送股意愿較低，如長江電力、中化國際等藍籌類個股以及中孚實業、人福科技等非流通股比例較低的公司，每股流通股所獲送的股份都在0.2股或以下。而資產質量一般，盈利能力不理想以及非流通股比例較高的公司送股的比例普遍較高，如物華股份、宏盛科技均推出了“10送5”的優厚對價方案。

　　40家試點公司的送股比例統計

　　數據來源：新疆證券研究所整理，不包括送股外的對價方式及額外承諾

　　可以預期，第二批股改試點公司的對價標準，很大程度上將成為未來股改全面鋪開時不少公司參考的對象。比如電力股，很大程度上將會參考長江電力的對價水平，再根據自身的資產質量狀況，來制定各自的對價方案。而寶鋼股份“10送2.2”加一份歐式認股權證的對價方案以及韶鋼松山“10送3.5”的對價方案，也會成為

　　G股表現影響投資者對股改的預期

　　截至8月18日，第二批股改試點公司中已經有26家個股復牌。并且這些個股復牌當日的表現，普遍較為出色，大部分個股復牌當日的實際漲幅均在15%以上，顯示投資者對股改的態度逐步轉向積極。如果考慮了股改停牌前的“搶權”表現，股改給不少個股帶來的漲幅將在40%以上，短期盈利效應明顯。而G股的表現，很大程度上也對投資者的預期產生影響。

　　但需要注意的是，從已經復牌的股改試點個股的表現來看，其復牌當日的股價往往會一步到位甚至有所透支，使得短期的活躍之后，絕大多數的個股短期都會展開調整，尤其對于那些基本面相對不理想的品種，更是在復牌后一周的走勢中普遍出現下跌，使得股改概念的炒作具有很大的短線特征。這一定程度上也將影響到投資者對股改炒作的預期和意愿。以此為參照，在股改工作全面展開時，A股的股價結構將有望重新“排隊”，市場的結構化調整和轉變，仍然是未來市場的機遇以及風險所在。

　　復牌當天實際漲幅超過15%的G股

　　數據來源：WIND.NET，新疆證券研究所整理。復牌后一周表現不包括復牌當天表現，其中G鑫富復牌后至8月18日只有4個交易日

　　股改題材炒作逐步過渡到實質性階段

　　周四市場展開調整，近期大幅炒作的股改概念個股也紛紛大幅回落。顯示在經歷了持續活躍之后，這些大幅炒作的概念性個股短期所面臨的壓力已經越來越沉重。

　　但是，作為近期市場的強勢品種和焦點所在，G股仍然會成為未來市場的熱點，并且隨著股改工作的全面展開和深入，圍繞股改概念所展開的一系列“尋寶游戲”，還將進一步得到升華。

　　但周四市場股改概念個股的大幅下挫，一定程度上也將對股改概念的炒作產生影響，使得未來股改題材的炒作，將很有可能從目前的主要以概念性炒作為主，逐步過渡到更加注重公司的基本素質以及更加注重公司股改的實質性題材上來。使得未來市場對于股改題材的炒作，有望逐步進入實質性階段。在市場的這一變化過程中，可能出現的機遇和風險，都值得投資者高度關注。

　　1、股改概念逐步明朗使得概念性個股面臨回調壓力

　　在市場持續活躍的支持下，以滬深本地股為主的股改概念個股表現出色，成為短期市場主要的亮點和盈利機會所在。

　　雖然受地方政府積極支持，滬深本地股股改的積極性預期會較高。但是，我們看到，這些個股短期的表現已經不菲，不少個股漲幅甚至超過了100%。而對第二批試點公司復牌前后表現的統計，可以發現，即使那些推出較為理想對價方案的公司，其復牌后的實際漲幅最高的也只有30%左右，如果考慮了股改停牌前的“搶權”表現，其漲幅也只有50%左右。因此，對于那些短期漲幅已經達到100%甚至更高的滬深本地股，很大程度上已經使得股改這一題材嚴重透支。

　　同時，近期表現出色的股改概念個股，其基本面普遍不理想，走勢上有超跌反彈的成分。股改后這些個股的基本面并不會發生明顯變化。相反，這些在

　　另外，市場普遍預期8月中下旬管理層會出臺關于股改全面展開的政策指引，其中很有可能對含有B股和H股的公司如何參與股改的問題作出明確。我們注意到，近期市場普遍預期含B股和H股的公司其B股和H股股東將不會獲得對價，從而刺激了部分含有B股或者H股的A股公司在近期大幅上漲。如果管理層明確規定B股和H股將不會獲得對價，對相關A股確屬利好。但這些含B股或H股的個股短期炒作也較為充分，已經充分體現這一利好預期。隨著支撐這些個股短期持續走高的朦朧利好的逐步明朗，其進一步上漲的動力已越來越缺乏。

　　因此，在經歷了短期的持續炒作之后，隨著股權分置改革的全面啟動以及一些市場所爭議的問題逐步明朗，市場所面臨股價結構的重新調整將難以避免，對于僅僅依靠股改概念而大幅表現，甚至已經透支了股改這一題材的個股，在股改預期逐步明朗之后，所面臨的回調壓力，值得投資者謹慎。

　　2、三類有實質性股改題材支撐的個股仍值得關注

　　我們認為，未來股改仍有望成為市場的焦點和主要的盈利機會所在。但市場對于股改題材的炒作，有望逐步進入實質性階段。因此，對于中小企業板、上證180樣本股等很有可能在短期內展開實質性股改工作的個股，在經歷了短期的適當調整之后，其未來所面臨的炒作機會，仍然值得關注。

　　(1)、中小企業板仍具備炒作機會

　　除了G鑫富逆市上漲以外，周四中小企業板個股整體回落，并且跌幅普遍都在5%以上，顯示中小企業板短期所面臨的獲利回吐壓力已經較為沉重。

　　但種種跡象顯示，中小企業板將先于主板，有望在年內全部解決全流通問題。這使得中小企業板的股權分置問題提前得以明朗化。率先完成股權分置改革的預期也也將提升投資者對于未來中小企業板個股的炒作預期。

　　因此，雖然目前市場對中小企業板的股改預期已經較為清晰，并且不少中小企業板個股短期的表現也已經較為出色，部分個股甚至已經透支了股改所帶來的積極因素，從而使得其在短線獲利盤的影響下有所振蕩。但整體而言，可能率先完成股權分置改革以及對價幅度可能高于主板個股的預期，仍然會對中小企業板個股未來的表現構成支持。預期經歷了短期的調整之后，中小企業板個股仍然有望面臨重新活躍的機會。

　　(2)、非流通股比例較高的個股仍是未來股改概念炒作的焦點

　　我們在上周的分析中重點提到，那些非流通股比例較高的公司，股改的積極性和對價的空間普遍都比較高。尤其對于那些非流通股占總股本的比例在80%以上，并且經營業績相對穩定的公司，支付高對價的可能性和潛力都值得投資者高度關注。

　　我們仍然堅持，雖然短期市場的調整使得投資者對股改概念的炒作預期有所降低，但對于那些非流通股比例較高，有望支付高對價的個股，仍然值得投資者關注。

　　(3)、關注對價后投資價值凸現的上證180樣本股

　　目前市場普遍預期上證180樣本股也可能率先完成股改。因此，上證180樣本股也成為我們下階段重點關注的“股改概念”潛力品種。

　　但上證180樣本股公司的基本素質、股本結構不同，各家公司支付對價的意愿和能力也各不相同。特別對于含有B股或者H股的公司，未來如何支付對價以及支付對價的標準如何界定，均面臨較大的不確定性，并且這些含B股或者H股的個股短期也已經經歷了充分的炒作，股改的題材已經明顯透支。

　　因此，投資者在把握上證180樣本股的股改炒作機會時，同樣需要保持挑剔的目光。建議投資者可以重點關注那些股權結構相對簡單、非流通股股本占總股本的60%以上，有對價的空間以及市盈率和市凈率均低于市場平均水平，對價后投資價值進一步凸現的上證180樣本股，將其作為把握下階段股改題材機會時重點關注的品種之一。