從G股走勢看未來G遇 操作注意三方面

　　國盛證券研發中心 滕軍 王劍

　　近期在市場趨于好轉的過程中，股權分置改革試點的個股表現良好，顯示出良好的賺錢效應，有效地激活了人氣。股權分置改革個股良好的示范效應，也昭示了未來股改公司較好的投資機會。投資者應如何把握股權分置改革公司的機會，應采取什么樣的投資策略呢？本文作了積極的探討�！�

　　1　　股權分置改革為我國股市長期走牛奠定制度基礎　

　　眾所周知，股權分置的制度性缺陷已成為我國證券市場近幾年來最大的系統性風險。股權分置的存在，造成我國證券市場定價體系的紊亂，證券市場所特有的定價機制受到扭曲，股價不能反映上市公司的價值；股權分置導致的不合理的股權結構，使上市公司難以形成完善的公司治理結構，無法推動上市公司長遠穩定的發展。由于股權分置問題的存在影響證券市場預期的穩定，使得我國股市難以吸引追求中長期投資回報的如社會保障基金、企業年金、保險資金等機構投資者。長期以來，我國股市充滿了較強的投機性，股價波動較大。以市場指數為例，上證指數從1992年1月到2003年12月31日，年平均收益率為9.516%，年收益率的標準差達到29.673%，深證成指從1992年1月到2003年12月31日，年平均收益率為17.437%，年收益率的標準差達到74.5%。美國紐約道瓊斯指數在1993年--1999年期間的年均收益率為19.9%，但收益率的標準差僅為10.21%，而同期我國深圳

　　因此根本性解決股權分置問題，將消除我國股市最大的做空風險，奠定我國證券市場長期走好的制度基礎。股權分置的解決將使上市公司股東不再區分非流通股東和流通股東，上市公司的法人治理結構有望進一步完善，股票價格的變化將與公司經營業績的聯系更加緊密。通過建立股權激勵機制、企業市場價值考核體系、市場優勝劣汰機制等制度將會激發上市公司管理層努力經營企業，上市公司質量有望進一步提高。股權分置的解決將有利于市場預期的穩定，增強對中長期投資者的吸引力，社會保障基金、企業年金、保險基金、QFII等將會進一步加大投資，社會閑置資金也將關注證券市場，通過投資股市分享國民經濟增長以及上市公司業績成長的成果。未來較長一段時期我國國民經濟仍將保持平穩增長的態勢，同時隨著更多優質大型企業的上市，我國證券市場的投資價值將不斷得到提升。目前監管部門進一步加快相關基礎性制度的建設，加強對市場各種違規行為的懲處力度,對證券公司實施分類監管“扶優汰劣”，加強對上市公司監管的力度等，這些措施都將使我國證券市場的運行更加規范，提高上市公司、證券中介機構的誠信度，從而提升整個市場的投資回報水平，這也將有助于恢復投資者的信心，吸引新的投資者的加入�？傊�，在股權分置問題得到根本性解決后，我國證券市場的吸引力將進一步增強，我國證券市場長期走牛將值得期待�！�

　　2　　近期“G股”顯示出良好的賺錢效應　

　　自4月29日宣布正式啟動股權分置改革以來，“G股”及“準G股”一直是市場最為關注的熱點。股權分置改革試點公司近段時間成為市場追逐的熱點，表現出良好的賺錢效應。如果以參加股權分置改革試點的46家公司作為一個板塊，并與上證指數作一比較。自2005年5月9日到2005年8月12日，可以發現股改板塊的走勢明顯強于大盤，總體超過大盤的收益約為10%左右�！�

　　具體來說，對于股改個股而言，有兩個值得關注的階段，第一階段是在公司公布股改方案復牌到臨時股東大會對方案表決的過渡階段時期，這一階段時是投資者對方案的好壞進行判斷并可“用腳投票”的階段，如果認可方案則存在“搶權”的行為；第二階段是方案通過實施后市場表現，一方面當日復牌，市場有“自動除權”的行為，另一方面完全視為“全流通”后股價的走勢情況。從股改公司前后兩個階段的表現，都可以充分體現股改帶來了較強的賺錢效應。　

　　第一階段股價表現超出市場　

　　根據統計，46家試點公司在公布方案到表決停牌階段的第一階段，有44家公司的股價表現超過同期市場的表現，占全部46家的95.65%。而僅有金牛能源(000937)和廣州控股(600098)兩家的股權方案相對較差，其市場走勢較弱。值得指出的是，正是這些股權試點公司的良好表現，使市場整體逐步擺脫頹勢，成為市場掀起一輪反彈

　　股改方案實施當日股價表現強勁　

　　隨著監管層一系列支持股權分置改革政策的不斷推出、投資者對股權分置改革的預期逐步趨于穩定，以及首批3家成功股改公司安全著陸的示范效應，因此第二批試點公司在股改后都表現強勁。這可以從復牌當日的表現充分得到顯現。截至8月15日，第二批股改試點公司中，G敖東、G蘇寧、G長電、G中信等19家已經復牌。19家公司在復牌當日的平均實際漲幅達到了18.76,對價幅度較高的G亨通和G龍盛復牌當日的實際漲幅更是達到了32.54%和27.50%。最令人注目是長江電力復牌當日的實際漲幅達到14.31%，令人嘆為觀止。而第一批3家公司復牌當日的平均漲幅僅為-0.68%。　

　　股改方案實施后股價表現平穩　

　　如果對已成功實施股改方案后的“G股”股價表現分析，截至8月15日，股改方案通過后交易時間不少于一周試點個股為16家。通過分析可以看出，它們平穩“著陸”后，整體走勢較為平穩，與前期相比活躍度下降。在16只個股中，復牌后到8月15日收盤，價格下跌的有7只，落后于同期大盤表現的個股達到12家，只有G金牛、G臥龍、G華靖、G七匹狼等4只個股強于同期大盤�！癎股”市場表現整體平穩，說明市場對它們的關注度下降。　

　　3　　值得關注的“G遇”分析　

　　未來進行股改個股具有較大的投資機會　

　　從前面的分析可以看出，上市公司在公布股改方案到臨時股東大會表決停牌的第一階段，其走勢遠強于大盤，存在明顯的“搶權”行為；在股改方案實施的當日，也帶來極大的獲利機會。因此應更為關注可能實施股改公司的帶來的投資機會，把握“G遇”�！�

　　當前股權分置改革作為“開弓沒有回頭箭”的一場攻堅戰，政府給予了高度重視，并出臺了一系列的政策措施為股改保駕護航。同時為了鼓勵上市公司進行股權分置改革，將給予優先股改的公司在融資、創新等各方面進行積極的支持。從股改的趨勢看，未來進行股改的公司或已經完成股改的公司將受到政策的大力扶持，也將受到市場的重點關注，而不能實施股改的公司將有可能進一步被“邊緣化”。　

　　從成熟市場的資金分布情況來看，其80%的成交金額是集中在20%的品種當中，未來我國股市也必然向這個趨勢去發展，而20%的品種必然是經過股權分置改革的績優藍籌公司。值得指出的是市場經過四年之久的下跌，市場投資價值已經凸現，目前投資的安全性已大大提高。目前A股的市盈率平均只有18倍左右，市凈率平均只有1.8倍左右，平均股價約為4.8元左右�？紤]到未來進行股改公司的支付“對價”水平平均達到每10股送3股左右，這使得未來進行股改公司的機會更為凸現�！�

　　值得關注的幾類“G遇”　

　　滬深本地股：近期滬深兩地本地股走勢異常的活躍，而激發其走強的一個主要題材就是其強烈的股改預期。為了積極推動本地上市公司的股權分置改革，上海和深圳兩地政府都已經制定了當地上市公司全面進行股改的時間表，并將可能給予較強的政策支持。如根據日程，上海力爭用1年左右時間基本完成本市上市公司股權分置改革工作，預計在本月20日左右將首先推出20家上市公司的股權分置改革方案。從上海本地股的股權結構來看，很多公司的非流通股都是流通股的10倍，甚至20倍之上。最典型的是輪胎橡膠，公司的非流通股為62349萬股，而流通A股為2288萬股，非流通股是流通股的27.25倍，因此預計流通股東可能獲得較高的對價水平。深圳市政府對本地公司的股權分置改革也給予了積極的政策扶持，最典型的是農產品(000061)在股權分置改革中，作出了在股改實施之日起第12個月的最后5個交易日內，以每股4.25元的價格將持有的農產品流通股出售給公司控股股東深圳市國資委的承諾；同時，為了進一步增強投資者的信心，保護廣大流通股股東的利益，深圳市商業銀行還出具了不可撤銷的履約保函，這充分顯示了深圳市政府對股改的大力支持。同時深圳市政府歷來高度重視本地上市公司的重組，這也為一些績差公司的重組創造了條件，將有力地推動深圳本地公司的股權分置改革�！�

　　中小企業板群體：各種信息顯示中小企業板塊可能成為首個全流通的群體，由于其設立初衷就有別于主板市場，是進行制度創新的實驗田。目前管理層想首先在中小企業板實現“全流通”，以獲得更多的股改經驗。該板塊的個股都是去年才開始上市的品種，歷史包袱輕，企業結構簡單、清晰，股改的難度也小，具有較好的自身條件，因此首先完成股改的概率較大。該板塊中大多是所屬行業的龍頭企業，有較好的成長性，業績優良。目前在前兩批試點公司中有10家是中小企業板塊，近期它們表現強勁，為其它中小企業板塊公司樹立了良好的榜樣。預計未來不長的時間里，剩余的40只個股可能全部公布股權分置改革方案。建議重點關注大族激光、科華生物、航天電器、達安基因、

　　對股指影響較大的成份股：不久前有業內專家曾預計，占總市值60%--70%的200至300家公司完成股改后即可啟動新老劃斷、恢復新股發行。因此，為了加大股權分置改革的進程，今后管理層必然會進一步出臺相關政策推動大市值公司的股改。從市場表現來看，大市值個股雖然短期內的漲幅有限，但走勢穩健，是中長期值得關注的群體，目前大多是證券投資基金等機構重倉的品種。近期長江電力、寶鋼股份在股改過程中，都支付了較好的對價水平，這也為其它大盤藍籌股的股改對價支付提供了較好的“標尺”。建議積極關注中國石化、華能國際、招商銀行、中國聯通等品種�！�

　　操作注意三個方面　

　　目前已經完成股權分置改革的個股良好的市場表現，也為未來進行股改的個股提供了較好的示范效應，因此未來應重點關注股改過程中帶來的較好投資機會。但在具體操作策略上，仍要注意風險的控制，既要參考前期進行股改個股的表現，又要根據市場的變化靈活調整，建議從以下幾個方面進行把握�！�

　　1、注意股改企業的基本面　

　　雖然股改過程中對價的高低在短期內對股價的影響較大，但是股改很難在短期改變上市公司的基本經營狀況，決定上市公司長期運行方向的仍是企業的經營業績，所以企業的盈利能力和成長性仍是投資者參與的重要關注指標。盡管在46家試點上市公司的股改過程中，出現了較好的賺錢機會，但由于它們總體在股改前漲幅較小，因此能夠有較好的市場表現。但隨著未來股權分置改革的全面推進，將可能減弱盈利效應。因此如果沒有基本面的支持，則可能出現在公布股改方案之后股價反而下跌的情況。只有良好的經營業績和成長性才是支撐股價上漲的主要推動力量，因此應選擇那些具有較強盈利能力和較高成長性的股改品種，才有較好的盈利機會�！�

　　2、注意股價是否提前反映股改利好　

　　從兩批試點個股的表現來看，在第一階段和實施股改方案的當日都有較好的表現，這一方面與它們在股改前股價沒有提前反映股改利好有較大的關系。同時市場處于較為理性的階段,多數個股的上漲幅度沒有超過股改支付比例的幅度，因此在股改方案實施當日實際有較大的漲幅。　

　　因此在關注未來股改公司的投資機會時，一定要重點關注股價是否提前反映股改利好。如果股改方案公布前后股價有較大的漲幅，就有可能提前反映了股改利好。其衡量的簡單標準可看股價的漲幅是否超過了股改支付比例的幅度。如非流通股向流通股的支付對價比例是每10股流通股送3股，若前期股價的漲幅已經超過30%，則在介入時就要注意風險�！�

　　另外建議要關注對價支付水平高低問題。根據46家試點公司的股權情況，目前市場普遍認同股權過程中的對價支付水平應不低于每10股支付3股的比例。如果低于該比例的，一般個股(大市值的成份股除外)市場表現并不理想，這可從前期股改試點個股的表現得到驗證。而對價支付水平較高的往往有較好的市場表現。　

　　3、注意股改效應減弱的影響　

　　當前市場的“尋寶”游戲帶來的較好機會與股改個股的“稀缺”有較大的關系。未來隨著股權分置改革的全面推進，股改公司數量的大幅增加，當前股改的“稀缺性”將會出現逐步減弱，市場對股改的反應將會更為理性。因此在關注股改所帶來的投資機會時，先進行股改的公司投資機會往往要大于后股改的公司。建議投資者要及時把握在股改初期的市場機會。而隨著股改數量的大量增加，此時操作應謹慎為主�！�

　　總體來看，未來圍繞著股改題材產生的行情將有望延續，由此將產生較多的“G遇”。但值得指出的是，股改方案的好壞將決定股改個股的短期走勢，如果能較好把握“G遇”將會獲得較好的獲利機會。而決定股改個股的長期走勢，還是取決于個股的基本面。只有業績優良，成長性較好的公司經過股改后，未來才會有更好的“機遇”。