牛熊之辯 股市與相關市場的興衰輪回

　　深圳中期 明楓

　　一、中外資本市場歷史相關經驗

　　曾經有人斷言：如果房地產不能由牛轉熊，股市就不可能由熊轉牛。這話雖有偏激，但也有不少依據。海外有一種“投資鐘”理論，房地產、商品物價、債市和股票市場是依然

固定時間順序依次走向繁榮衰退的循環。

　　正如美國股市自2000年開始因網絡股泡沫爆破而開始下跌，而此時美國房地產經過前幾年的穩步增長后迎來了前所未有的上漲勢頭。僅2003年至今，據美國房屋協會的統計，美國物業增長達30%左右，而九十年代中至今則增長達50%。而商品物價趨勢更為明顯，2000年美股見頂，而代表商品價格的美國商品研究局綜合指數(資訊 行情 論壇)(CRB)則出現了近20年來最大的一次牛市。可見，從美國資本市場的經驗證明，股市的下跌造就了房地產及商品物價的牛市。

　　另一方面，中國近年的現實亦印證了房地產與股市是不能共同繁榮：1991-1993年房地產狂潮，1994-1995年國債及國債期貨牛市，股市1996-2001年牛市(上海房地產1997-2000年熊市)，房地產2001年至今的牛市(深滬股市2001年至今的熊市)。由此可見，中國的資本市場亦一樣印證了股市與房地產、商品具有此起彼伏的輪回關系。

　　二、輪回背后的邏輯

　　美國資本市場近十多年來出現股市與房地產、商品價格此起彼落的關系，乃因網絡股泡沫爆破后引發十多年的經濟增長告一段落，美聯儲為了防范經濟衰退，采取弱美元、降利率政策，迫使大量國際資本大舉流入房地產及商品市場，推動了該兩大市場的牛市進程，而股市(2000-2002年共三年)則出現了大幅下挫。所以資金的流入流出將造就一個市場的牛市，同時也可造就一個市場的熊市。

　　事實上，房地產、商品價格與股市，作為支撐實體經濟與虛擬經濟的幾大市場，為什么非要你死我活而不能共同繁榮呢？首先是資金問題，無論是房價、物價與股價的穩定與上揚每年都需要數千億以上增量資金，而引導價格投機的投機資金無法支撐多個市場同時走牛，進而使股市與房地產、商品價格此消彼長愈演愈烈。其次是國家政策問題。面對房地產、商品價格、股市可能同時瘋狂或同陷低迷給國民經濟帶來的巨大風險，國家必須要根據房地產、商品價格及股市的異動效應，用政策引導資金從一個過熱的市場流向另一個過冷的市場。

　　四、未來牛熊之辯

　　由此看來，從大趨勢分析，如果股市經歷了一個長期的大幅上漲后，其產生的財富效應會吸引更多的資金進入股市，其中不排除原來投入房地產市場的資金抽離，轉而投入股市，從而對房地產的火爆產生一定的抑制作用。

　　不過，對股市持悲觀態度的人士認為，從目前的實際情況看，我國的股市因股權改革所引發的后遺癥已是積重難返。中國的股市已把投資者的心傷透了。在沒有重大實質性利好出臺的情況下，如股權分置未能很好地作出解決，很難想象股市能重現牛市。因此，想通過扶持股市來打壓房地產市場可能性難以實現。

　　我們認為，根據上述國內外市場所得出的經驗，股市與商品、房地產相互間此起彼落的關系中，當股市處于熊市的時候，商品價格及房地產均無一例外地出現了上漲，成了蹺蹺板的另一頭。那么，目前國內商品物價高企，國內房地產飛漲，股市長期低迷，一邊廂是熱火潮天，另一邊廂是冰封三尺，且這一現象已持續相當的時間，根據資本市場優化資金流動原則，預期國內資本很快出現大舉流動的可能性將大大提高。也就是說，國內因房地產市場泡沫的出現而受到壓制之下，使屯積于樓市的資金大舉轍離。而與此同時，國內股市經過數年的浮沉，股權分置正處在解決的關鍵時刻，管理層已指出其改革沒有退路，在第二批“股權分置”試點完成后，股改將全面展開，由此預見國內游資將轉戰股市，這為中國股市結果目前的熊市并迎接下一個牛市到來準備了必要的條件。