機構投資者八月投資策略 市場趨穩定

　　市場環境

　　宏觀：

　　招商證券：經濟將維持溫和減速態勢，結構性調控政策將繼續實施

　　從上半年經濟運行數據來看，經濟基本持續著此前的態勢：經濟依然保持較高的增速，但經濟增長很大程度上依賴于外需的拉動。由于下半年投資和出口的增速將有所回落，投資和出口對經濟的拉動力量都將有所減弱，因此經濟溫和減速仍然是一個趨勢。

　　從最新各項經濟指標來看：貿易順差依然保持高位，但預計下半年將有所下降；投資略有反彈，但下半年將維持平穩中小幅減速趨勢；消費保持平穩較快增長，能否持續關鍵取決于政策；貨幣信貸出現松動跡象，預計下半年將繼續維持適度寬松的局面；從企業盈利情況看，6月份工業企業盈利增速有所回升，但下半年預計將繼續增速回落態勢。

　　總體來看，目前經濟減速比較溫和，經濟結構則在不斷優化之中，貨幣信貸有望適度松動；企業盈利增速回落幅度也可能會略好于預期；人民幣小幅升值對市場資金面供給將產生良好影響；同時，受利好政策刺激、股改預期逐步明確及含權因素影響，A股市場藍籌股群體對場外增量資金的吸引力正逐步增強。近期藍籌股的良好走勢及市場溫和放量，都表明有增量資金正在逐步入市。因此從基本面角度看，市場反彈走勢在8月份應能夠持續。

　　廣發證券：人民幣升值降低出口增速，但整體經濟硬著陸可能性不大

　　國內經濟正處于宏觀經濟軟著陸尚未完成的中途，投資增速還需要進一步下降，今年的經濟增長明顯依重出口增長，在當前時點升值人民幣將會降低經濟增長的凈出口外需。但由于此次人民幣升值幅度僅2%，幅度不大，2%升值的幅度將增大出口增速高位放緩壓力，導致出口增速急劇下降的可能性不大。與此同時，消費實際增速和去年同期相比明顯提高，因此，整體經濟硬著陸可能性不大。

　　政策：

　　渤海證券： 8月乃至年底前，政策作多傾向繼續，股市外圍環境較寬松。

　　我們一直在強調，市場可以對利好政策不予理睬，市場信心的恢復的確需要時間；但我們不能對政府所表現出來的越來越明顯的作多決心視而不見，政策的累積效應不可忽視。7月22日央行宣布人民幣升值2%，大盤至此開始反彈，但我們認為本次反彈并不是由于人民幣升值，而是政府利好政策累積效應的集中釋放。

　　05年以來政府出臺了一系列利好政策，涉及方方面面，其最終目的是解決股市最大的制度性缺陷――股權分置問題，為此政府必須營造一個相對穩定和和諧的股市環境。所以我們看到近一段時期以來政府出臺了股改原則和第一、第二批試點上市公司；以及配套的系列相關政策，其中有涉及制度建設方面的；也有涉及市場資金供給方面的，如增加QFII額度，允許國有企業投資上市公司，給券商提供再貸款等等。目前這些政策措施在宏觀經濟及上市公司業績不確定性逐步消除的情況下，其綜合效應日益體現。第二批42家上市公司已經全部提出股改方案，按現有公布的日程看，第二批試點公司的股東大會最晚將于8月中旬完成。因此，管理層已經準備著手全面股改方案，預計三、四季度有可能全面推出，為此穩定的股市是必須的，所以我們預計8月乃至05年年底之前，政策作多的傾向會繼續，股市的外圍發展環境應該比較寬松。

　　平安證券：政策具體動向成為行情發展總的方向

　　從7.22行情的總體運行特征看，管理層的呵護對行情的運行起了重要作用。其中，資金面的扶持成為行情發動的核心因素。

　　在7月份，先后就有銀河證券、中信證券等大券商受到管理層優惠貸款的消息在公開媒體披露。雖然說具體的數目很難從公開信息中得到，但相關的非正規信息給了我們有益的補充。

　　有消息稱，央行動員300億支持股市，給券商資金只能買股票。其中，100億元商業貸款已有部分進入券商賬戶，只能買股票。可謂“好雨知時節，當春乃發生”。應該說，從穩健的成交量看，也基本可以看到增量資金的痕跡。

　　他們認為，后續行情的發展仍需要政策面的呵護，其具體動向也成為行情發展總的方向。

　　股改

　　招商證券：股改預期逐步明確，市場趨于穩定

　　從股權分置改革工作來看，預期正在逐步清晰：從對價標準看，基本上都在20%以上。從改革進程看，按照目前的程序和進程，二次股改試點將于8 月中下旬完成，之后，中國證監會將總結兩次試點的經驗和教訓，為下一步股權分置改革工作提供一份規范的指導性意見，同時，兩大交易所會根據證監會的指導性意見，出具流程性文件；這些工作完成后，股權分置改革很可能在9 月份全面鋪開。

　　同時，根據證監會研究中心主任李青原的說法，占總市值60%至70%的200 至300 家公司完成股改后即可啟動新老劃斷、恢復新股發行，而且她個人認為這200-300 家上市公司的股權分置改革在一年的時間段內完成較為適當，這意味著管理層初步設想的新老劃斷、恢復新股發行的時間點大約在06 年4、5月份。因此，至少在年內市場擴容壓力并不會很大。股權分置改革對價標準、改革時間和思路的逐步清晰，無疑有利于市場預期穩定。近期G股板塊走勢良好，資金介入明顯，也顯示了市場對股權分置改革的預期正在趨于穩定。

　　平安證券：G股板塊的形成將成為影響8月行情運行的重要因素

　　第二批42家股改試點已進入投票表決階段。相對于第一批的試點，第二批的方案經過修改，大多能夠被投資者接受，因而出現類似于清華同方被流通股股東否決的現象將會比較

　　少見。特別是寶鋼股份和長江電力這種對市場影響巨大的指標股順利通過投票，將標志著股改工作的順利推進，隨之而來的是G股板塊的形成。

　　7月下旬，證監會李青原主任在公開場所表示，用一年的時間完成占總市值近60%-70%的200-300家上市公司的股改后，將開始新老劃斷和新股上市。也就是說，大規模的股權分

　　置改革將在第二批試點完成后如期展開。為此，8月份將是一個具有歷史意義的月份，股權分置的動向是市場的焦點。

　　市場趨勢

　　渤海證券：延續7月底開始的反彈，市場回暖拐點也將逐漸形成。

　　股權分置解決進程中由于股價的自然除權會導致市場估值水平下降，而對價補償的多少決定了市場估值水平下降的幅度，在較好的對價補償下，市場的估值吸引力將大大提升，市場的投資價值將會增加。而在后股權分置時代，由于股權分置的解決，股權風險溢價的降低使得股權資本成本降低，從而會提升股市估值水平。也就是說市場在股權分置時期，會面臨一個估值水平因股權分置而自然下降的情況，而后又會出現因股權分置的解決、制度性風險的化解使得市場估值逐漸回升的過程。所以我們認為：8月的股市仍將延續7月底開始的反彈，而在股權分置的原則與框架進一步明晰之后，同時宏觀經濟形勢趨于穩定的情況下，市場回暖的拐點也將逐漸形成。

　　招商證券：持續反彈的條件是兩市日均成交不低于150億

　　市場特征和投資者行為已經出現一定變化，如：已經實施對價的股票除權之后開始填權，從而改變了前期投資者害怕貼權的心理預期，投資者開始對含權股展開搶權行動。這對第二批試點公司復牌后的走勢將產生深遠影響，從而對大盤的走勢起到穩定的作用。我們預計，8月份第二批試點公司復牌后將有相當部分質地較好、對價不錯的公司股價產生填權的走勢，從而帶動大盤繼續反彈，沖擊1150—1200點強阻力區域。不過，市場對三季度企業盈利回落的擔心將導致大盤反彈空間被壓制，因此我們仍對于大盤的反彈保持謹慎的態度。大盤持續反彈的條件是深滬兩市日均成交金額不能低于150億元。

　　平安證券：大盤有望進入年線的1250點之上

　　對于8月行情的總體判斷，平安認為主要體現為超跌反彈行情。具體來說，有以下幾點值得關注：

　　時間周期符合行情的特性

　　從我國股市的運行特征看，一般有43周左右的時間周期。應該說，7.22行情的產生基本符合這樣的規律，從9.14行情到7.22的行情啟動大致為44周，與以往的特性基本一致。另外，1000點附近的雙底特征也成為技術面的重要依據。

　　半年線附近的震蕩難以避免

　　時間周期因素主要從技術面來解釋，實際上，按照趨勢分析，也值得借鑒。

　　按照以往的特性，半年線已經成為指數運行的重要壓力區。具體來說，9.14行情的高點、04.11的二次沖頂、2.2行情的高頂都在半年線附近受阻。以目前的上證指數運行特征看，半年線與1150點的箱體壓力區基本在同一水平上，雖然我們認為突破的概率較大，但預計市場的震蕩難以避免。

　　指數運行區間在1000-1300點

　　就8月份的市場運行趨勢，認為指數有望進入年線的1250點之上。

　　當然，盤中的階段性震蕩也難以避免，下檔的1000點將成為強力支撐區。同時，年線的能否突破將成為行情轉折成立與否的標志。

　　投資策略

　　平安證券：G股板塊呼之欲出

　　鑒于行情的總體性質和特征，預計后市中的機會仍將以前期的特征為主。同時也會派生出部分新的市場機會。

　　以股權分置為核心題材的板塊

　　7月底兩只“G”股G 三一和G 金牛都出現量增價漲的局面，為股改的進一步發展做示范，也再次提醒我們，股改所帶來的市場機會正在形成。

　　具體來說，可以包括三個層次：一方面是股改已經完成的G板塊。客觀地說，該板塊中由于只有G三一、G金牛和G紫江等三只個股，其上漲對市場的持續影響力是有限的。但是，間接作用不容忽視，可以說起到了四兩撥千斤的效果，預計后市行情如果能夠向上拓展，那么，G三一和G金牛以及剛剛加盟G板塊的G紫江也會有較好的表現。

　　另一方面是第二批試點的個股，寶鋼股份、長江電力等大盤藍籌股的對價方案的不斷調整和42家公司預案的公布已經勾畫出了股權分置改革中的基本輪廓。初步的結果是，以長江電力、寶鋼股份為代表的優質藍籌股的對價幅度在每10股對應2-2.5股之間，而中小板的小盤股則基本定位在每10股對價4股左右，整個市場的平均水平在3左右。

　　我們認為，由于市場對股改中前期的對價幅度的反映并不充分，同時，不少公司在與投資者溝通的過程中都做出了不同程度的讓步，提高的對價幅度也有望進一步得到市場的認可。

　　在第二批試點個股中，寶鋼股份、長江電力等公司在修改方案后將實行投票表決。長江電力和寶鋼股份分別將于8.5和8.12 召開臨時股東大會，隨后也將陸續復牌，鑒于技術上的補漲要求，其復牌后的走勢對市場有重要影響，其間帶來的投資機會也值得關注。

　　還有，將進入大規模改革的個股。我們認為，中國石化、中國聯通等大盤藍籌股的股改雖然存在一系列的不確定影響因素，但逐步推出將是大勢所趨。考慮到潛在的對價因素，將進一步提高公司估值的吸引力。

　　超跌反彈個股的短線博弈機會

　　通過前面的分析，我們可以發現本輪行情的基本特性是超跌反彈行情。如果行情的這種特征能夠延續，那么，預計后市仍將延續超跌反彈個股為主的行情。

　　我們同時也發現，超跌股行情往往是很好看，但不中用。而且，中長期的角度看，其重心下移仍是主要的趨勢。因此說，超跌反彈行情屬于典型的交易型品種，建議投資者用策略思維關注超跌股的機會。

　　防御性的藍籌股或有補漲要求

　　在本輪行情中，藍籌股的表現總體一般，后市會不會出現一定的補漲機會是可以參考的。

　　在宏觀環境仍存在諸多不確定因素的情況下，周期性品種的操作尚存在著很大的難度，中線的角度而言，防御性的藍籌股包括食品、零售、醫藥、高速公路等行業仍是重點配置的對象，建議投資者適度關注。

　　招商證券：從估值、對價及資產重置成本三個角度捕捉市場中的投資機會

　　在宏觀經濟增速放緩、周期性行業見頂回落、人民幣升值小于市場預期的大背景下，我們建議投資者在投資策略上應該從估值和對價以及資產重置成本三個角度去積極尋找股權分置改革和人民幣升值受益的“贏者”，爭取與其實現共贏。除繼續持有或增持業績穩定增長、估值合理的食品飲料、零售、中藥、旅游等非周期性消費品及公路運輸、機場、城市供水供氣及交通等基礎設施和公共服務類行業龍頭公司之外，戰略性配置受益于人民幣升值的行業龍頭公司，并把握波段操作所帶來的超額收益。另外，密切關注市場能否掀起對周期性行業，尤其是其中資源類企業資產價值重估的浪潮。

　　海通證券：看好后市，建議投資者增倉至90%。

　　當前的市場流動性問題有望改善，隨著政府在QFII額度、銀行資金設立基金公司、企業年金入市的政策上不斷推進，而股權分置帶來的擴容壓力在一年之內不會顯現，未來一段時間內市場的資金供求關系趨于樂觀，如果市場進一步上漲，則可能改善當前開放式基金發行的困境，市場的資金、信心有望進入一個正反饋循環。

　　我們認為宏觀經濟的調整已經被市場在04年4月-05年5月階段的下跌較為充分的預期，未來隨著全流通改革中對價支付的進行，市場有望進入一個估值性修復階段。我們看多未來一段時間內的市場，建議投資者提高倉位至90%。

　　行業選擇:

　　渤海證券：風險規避＋穩定成長

　　穩定增長仍然是我們行業選擇的首要標準。但同時我們注意到，我國宏觀經濟充滿不確定性，我國匯率改革之后，人民幣升值壓力并未完全解除。國際油價、有色金屬價格居高不下。同時，我國05年下半年宏觀經濟增速仍存在減緩跡象。經濟增長機遇與挑戰并存。在目前證券市場因股權分置改革面臨價值重估的背景下，我們建議選擇規避經濟周期波動、人民幣升值及國際生產資料上漲等經濟風險的穩定成長型行業。我們繼續維持交通運輸、商業、金融、食品飲料、中藥、旅游等行業的評級，同時繼續加大對可能出現拐點的行業的關注，如電力和汽車等。

　　股票組合

　　資料來源：渤海證券研究所

　　廣發證券：重點看好穩定增長的八大行業

　　在投資增速放緩的大趨勢下，我們總體看淡鋼鐵、建材、工程機械等景氣度和固定資產投資增速高度相關行業的投資機會。

　　在2%的人民幣升值導致出口增速高位回調壓力增大的背景下，出口導向型行業業績風險值得關注，其中紡織服裝、家電、電子元器件、化學原料藥等行業中出口比重比較高的上市公司受人民幣升值的負面影響較直接。

　　8月份，我們重點看好能夠穩定增長的行業，具體包括高速公路、港口、銀行、連鎖零售、中藥、食品飲料、石油化工行業中存在政策性短線利好的煉油子行業及資源壟斷的鉀肥子行業、需求穩定和市場壟斷程度高的航天電子元器件行業等8個行業。

　　高速公路行業： 對宏觀調控和人民幣升值均不敏感，為優質防御性投資品種。

　　汽車保有量的持續增長和正在形成的路網效應使我國收費高速公路的長期穩定增長價值清晰可期，另一方面，宏觀調控和人民幣升值對高速公路行業影響較小，高速公路行業上市公司也因此成為具備穩定成長特性的防御性投資品種。建議關注贛粵高速 (600269)。

　　港口行業：增長率高位放緩但防御性投資價值仍值得關注。

　　2003年以來，我國出口增速一直保持在30%以上，遠高于歷史水平，在入世對出口拉動效應日漸減弱情況下，出口增速將會回調，人民幣2%升值幅度將增大出口增速回調壓力。

　　盡管如此，人民幣2%升值幅度導致出口增速急劇下降的可能性不大，因為，從1994 年外匯體制改革以來的人民幣匯率波動情況來看，當前2%的人民幣升值幅度仍在我國企業的承受力范圍之內，1994 年-1997年間人民幣升值幅度就曾達到5%。

　　因此，短期內，沿海港口貨物吞吐量增長率將出現高位回調，但是，從中長期來看，我國外向型經濟和城市化水平的提高將使進出口貿易量保持長期較高增長水平，因此具有區位優勢的港口仍然具備防御性投資價值。

　　建議關注業務增長受宏觀調控影響較小的上港集箱(600018)和深赤灣(000022)。這兩家公司所屬港口的進出口貨源主要以集裝箱為主，兩家公司分別背靠長江三角洲和珠江三角洲這兩個增長強勁的外向型加工貿易基地，貨源增長穩定。

　　銀行業：關注資本充足率和資產質量都較高的上市銀行。

　　人民幣升值將會加大宏觀經濟軟著陸過程中的風險，銀行業的貸款資產質量和宏觀經濟運行狀況關系密切，因此，銀行業的資產質量問題值得關注。

　　人民幣升值將降低國內生產資料價格指數漲幅和緩解受到管制的核心CPI價格指數上漲壓力，同時也會加大宏觀經濟軟著陸過程中的風險。為了實現軟著陸，降低通縮風險，央行的銀根將會相機適度放松。

　　資本充足率對銀行貸款擴張約束力已明顯增強，銀行對貸款發放越來越謹慎。自從去年4月份國家加大宏觀調控力度以來，銀行整體的貸款增長速度是在逐步減緩的。

　　建議關注招商銀行(600036)。在當前銀行業由高速擴張轉入正常增長之后，象招商銀行(600036)這樣經營穩健，資產質量高，具備競爭優勢的上市銀行的投資價值將會更加突出。

　　連鎖零售行業： 消費穩步提速，龍頭公司值得關注。

　　去年4月以來，盡管宏觀調控力度在加大，投資在減速，但社會消費品零售總額增速仍保持穩步提升的良好勢頭。2005年上半年社會消費品零售總額為13.2%，較04年同期提高0.4個百分點。因此，當前，連鎖零售業發展的大環境是很好的，消費穩步提速將提升行業增長預期。

　　建議關注經營模式成熟而能穩健擴張的華聯綜超(600361)。2003年以來，華聯綜超(600361)的經營模式經歷了發展初期重店面數量和銷售量增長的粗放擴張向重單店盈利能力的穩健擴張的全面轉型，公司的整體盈利能力得到全面提升。

　　中藥行業：具備優質品牌的龍頭公司值得長期看好。

　　近期，醫藥行業主要面臨兩方面風險因素，建議投資者充分關注。一是抗生素等藥品降價是大勢所趨，抗生素制造子行業將受到負面影響，二是人民幣升值對出口比重比較高的化學原料藥子行業構成一定的負面影響。

　　優質傳統品牌中藥板塊龍頭公司預計不是降價政策的主要對象，其出口比重總體也不高，其國內需求增長穩定可期，在當前市場防御性氣氛依然濃重的背景之下，優質傳統品牌中藥龍頭公司的防御性投資價值依然值得關注。建議關注優質傳統品牌中藥公司云南白藥(000538)。

　　食品飲料行業：增長穩定，成本壓力漸松帶來近期利好。

　　2004年下半年以來，糧食價格在高位運行，但價格走勢穩中趨降。今年1季度，以糧食為原料的食品制造業的利潤增長出現明顯的提高，規模以上食品制造企業的利潤增長率分別由2004 年的16.4%提高到31%。我們重點看好代表消費升級的肉制品和乳制品子行業。

　　建議關注品牌肉制品龍頭公司雙匯發展(000895)。2004年10月以來，由于玉米價格穩中趨降，豬糧價格比保持在5.5∶1以上的高效益區內，農民養豬積極性提高，生豬產品價格持續下降。生豬成本持續下降將有利于雙匯發展(000895)提升其低高溫肉制品以及生鮮肉制品毛利空間。

　　當前，乳品子行業中，伊利、蒙牛、光明三家龍頭公司共占據30%以上的市場份額，收入及利潤總和已經占據整個行業近40%的份額。建議關注乳制品子行業龍頭公司伊利股份(600887)。

　　石油化工行業： 短線關注煉油，中長線關注鉀肥子行業。

　　受益于人民幣升值和成品油提價兩項利好政策，煉油子行業是近期最大的亮點。

　　最近的兩相政策：人民幣升值2%及汽油、柴油、煤油等成品油的零售中準價再度上調。

　　據廣發證券發展研究中心化工行業研究員曹新測算，這兩項政策相加可提高煉油價差20%左右，從而改變煉油產業的虧損現狀，進入微利水平。

　　當然，我們應該看到，這兩項政策難以從根本上改變我國煉油產業的盈利水平。一是因為人民幣升值2%對原油價格的影響十分有限；二是因為在高油價背景下，成品油的定價政策只能是保證煉油企業的不虧損。因此，長期看，煉油企業盈利能力仍然不樂觀。

　　短線投資建議關注中國石化(600028)。中國石化主要集中在上游，70—80%的利潤來源于原油開采和原油加工，人民幣升值2%和成品油提價6%將直接提升中國石化(600028)業績。

　　當前，全球鉀肥行業進入了產品供給短缺和價格上漲的景氣上升階段。我國鉀肥市場70%以上依靠進口，而鹽湖鉀肥(000792)是我國最大的資源型鉀肥生產商。擁有壟斷性的自然資源和行業整體處于新一輪景氣上升期是鹽湖鉀肥(000792)投資價值的根本所在。

　　航天電子元器件行業： 市場壟斷程度高，需求穩定增長。

　　近年來國家明顯加大了對航天、航空和國防事業等高技術領域的投入，使航天電子元器件行業呈現快速發展的態勢。據調研，2002 年以來，由于訂單急劇增加，相關軍工企業生產任務非常飽滿。航天電子元器件上市公司具備長期的技術積累，研發能力強、研發能力和生產技術既可以用于軍品，也可用于開發民品，產業發展前景廣闊。航天電子元器件產業需求穩定，不受宏觀調控影響，具備較好的防御性投資價值。

　　建議關注火箭股份 (600879)。火箭股份 (600879)主要產品包括航天用遙測、遙控裝置及電連接器、繼電器等，產品主要應用于火箭、衛星、導彈等航天和軍工領域，市場需求穩定、市場結構上具有較高的壟斷性。同時公司在民品領域的未來發展空間廣闊。