林陽：把握整合重組帶來的市場機會

　　□華夏證券研究所 林陽

　　股改催生歷史性機遇

　　股權(quán)分置改革是資產(chǎn)重組進入新時期的標志性事件。眾所周知，在股權(quán)分置問題沒有解決之前，我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在國有股一股獨大的問題，嚴重地制約了資本市場的收

購重組，在市場層面很難完成實際的收購，往往需要借助政府的力量來推動，資產(chǎn)重組的目的也較為復(fù)雜，資源有效配置的功能沒有發(fā)揮出來，市場炒作氣氛濃厚，不注重實際的重組效果，甚至是虛假重組層出不窮，導(dǎo)致中小投資者的利益受到極大傷害。股權(quán)分置問題的解決，長期來看將極大地改變資產(chǎn)重組的發(fā)展進程。最近證監(jiān)會出臺了《上市公司收購管理辦法(征求意見稿)》，市場預(yù)期公司法和證券法在修改后也將有相應(yīng)的改變，在法律和政策上對資產(chǎn)重組給予了更大的發(fā)展空間。交易所在市場建設(shè)、金融創(chuàng)新上為資產(chǎn)重組提供更多有利的條件。權(quán)證等創(chuàng)新產(chǎn)品正在緊鑼密鼓地準備之中，為資產(chǎn)重組提供更為有效的金融衍生工具。

　　短期存在制約因素

　　股權(quán)分置改革破冰開始，市場正在向著好的方向發(fā)展，有利于資產(chǎn)重組活動的活躍。但我們也要看到短期還存在一些制約因素。首先，股權(quán)分置改革需要一定時間來解決。非流通股上市需要12個月以上的時間，全流通的時間將不會在一兩年之內(nèi)完全，資產(chǎn)重組的發(fā)展是基于上市公司全流通的進程而發(fā)展的，全流通進程順利則會更快地促進資產(chǎn)重組活躍程度的加強；其次是資產(chǎn)重組的道德風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險問題。在經(jīng)歷了幾年的熊市之后，市場對于資產(chǎn)重組的認識發(fā)生了重要轉(zhuǎn)變，從開始的資金追捧到后來的無人問津，市場對于資產(chǎn)重組認識上的變化，反映了資產(chǎn)重組自身存在的問題，就是資產(chǎn)重組的道德風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。前期追捧資產(chǎn)重組很多都是為了配合資金炒作，并不是把公司長久發(fā)展作為主要任務(wù)，公司業(yè)績好壞主要配合二級市場炒作，資金獲利退場之時，也是上市公司傷痕累累之時，資產(chǎn)重組的道德風(fēng)險令投資者防不勝防。而經(jīng)營風(fēng)險體現(xiàn)在，不是每個公司重組后都能夠獲得新生，即使收購方?jīng)]有道德風(fēng)險，也沒能使收購公司烏雞變鳳凰，上市公司收購后的情況也不是很透明，中小投資者往往只是通過定期公布的業(yè)績報表才能夠知道，滯后性很強；再次，市場環(huán)境有待繼續(xù)發(fā)展。近期以來，市場創(chuàng)新有加快　　的趨勢，ETF、權(quán)證等金融衍生工具已經(jīng)出臺或者將要出臺，將有力地加強資產(chǎn)重組的市場操作手段，但以目前市場的金融產(chǎn)品來看，還遠遠不能滿足大規(guī)模、深層次資產(chǎn)重組的需要。

　　近期關(guān)注概念性重組

　　在目前市場逐步向好的情況下，場外資金在品種選擇上可能會有更多的余地，除了在試點概念股上有投資沖動之外，資產(chǎn)重組概念無疑是市場上最有吸引力的炒作熱點。短期來看，由于市場還很難進入實質(zhì)性二級市場并購階段，更多的炒作是針對場外收購的案例和消息進行，近期的中國長城計算機集團公司并入中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團公司的消息，就引發(fā)了長城集團下屬的3家公司出現(xiàn)了不同程度的上漲，從實質(zhì)上講，3家公司資產(chǎn)并沒有發(fā)生實際的變化，只是大股東的變化引發(fā)了市場的預(yù)期，是典型的信息炒作案例，相信在市場資金供給充裕的情況下，類似于這樣的消息還會引發(fā)市場繼續(xù)的炒作，短期內(nèi)可以關(guān)注這類概念性重組的炒作。這種類型的行情往往具有爆發(fā)力強的特點，但由于沒有實質(zhì)性的資產(chǎn)改變，后市往往取決于實質(zhì)性重組的進程，如果重組預(yù)期遲遲得不到證實，股價往往會回落。而一些已經(jīng)發(fā)生資產(chǎn)實質(zhì)性改變的公司則是我們中線應(yīng)該關(guān)注的公司，這類公司股價走勢往往呈現(xiàn)出長線慢牛的趨勢，在目前市場向好的情況下會穩(wěn)步攀升，對于穩(wěn)健的投資者來說是不錯的選擇。

　　隨著全流通進程的推進，應(yīng)重點關(guān)注上市公司的并購價值所產(chǎn)生的重要投資機會，并購價值未來將成為上市公司價值評估體系中的重要估值因素。我們知道，在國外全流通市場中存在著大量的并購整合活動，在全流通狀況下，我國上市公司的并購價值也將體現(xiàn)出來，比如一些資產(chǎn)質(zhì)量好，管理水平差，股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于收購的公司，將成為市場收購重組的理想對象。對于這類型公司的估值，很可能運用市盈率來估值沒有考慮到公司的并購價值，用市凈率或者其他指標進行價值衡量更為合理，尤其是一些重置成本高的公司非常值得發(fā)掘，值得投資者仔細去尋找。