世紀證券：資金有序入市 行情碎步慢行

    □世紀證券 黃凱軍

　　從7月上旬滬深大盤再次探底千點之后，整個市場的走勢出現了與2005年上半年幾次反彈不同的變化，這種變化體現在這樣幾個方面：第一，行情持續時間延長，本次行情從7月12日開始計算至今持續了16個交易日，已經超過2月份反彈的持續時間；第二，成交持續溫和，截止到8月2日，本次行情日均成交金額119億元，雖然比不上2月初和6月初的二次反彈，

但是日成交金額分布均勻，沒有出現過去幾次反彈中常見的巨額成交后快速縮量的局面；第三，漲幅溫和，本次行情單日最大升幅為3.43%，比2月和6月的二次反彈中單日最大升幅要小。這三個方面的變化使得本次行情更像是一次慢跑，全然不同于過去幾次那樣的急速沖刺，因此行情的后續發展也就更值得回味。

　　我們回顧從去年9.14行情以來管理層為推動市場發展所做出的各項政策安排，提升市場價值、推動合規資金入市是各項政策的重中之重。通過解決股權分置的制度改革已經有效地提升了市場價值，而在有估值的市場環境下，資金的有序入市逐漸成為推動市場上升的主要力量。

　　國際套利帶來增量資金

　　我們對當前市場進行比較分析后發現，在股權分置改革的預期下，占據滬深市場的主要規模的大盤藍籌股的市盈率估值水平已經超過了在香港市場上市的國企股。目前上證50(資訊 行情 論壇)指數樣本股和含H股的A股的市盈率估值水平分別為12.5倍和11.9倍，按照平均30%的對價支付水平測算，50指數樣本股和A-H股的市盈率估值水平將分別降低到9.6倍和9.1倍。而目前在香港市場掛牌的H股的整體市盈率估值水平為9.7倍，由于目前已經基本明確香港市場上的H股不會獲得對價，因此經過股權分置改革后國內市場的大盤藍籌股無疑比H股更具有競爭力。

　　國內市場大盤藍籌股估值水平首先為具有國際間跨市場交易的資金提供了巨大的套利機會。我們僅從目前A-H股的估值水平分析，股權分置改革將使滬深市場和香港市場之間的無風險套利收益達到6.5%，對包括QFII在內的資金來說，這樣巨大的套利收益是千載難逢的機遇。最近國內市場持續升幅較大的三個A-H股，鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)，恰好是目前H股價格超過A股的三個個股，從它們的強勁走勢中我們依稀看到了國際套利行為的跡象，而這種套利恰好為國內市場帶來了新的資金。

　　資金集中流向大盤藍籌股

　　統計顯示7月份滬深市場的行業板塊漲幅居前的分別為：石化、房地產、金融、通信、鋼鐵、交通運輸、城市公用、食品飲料和電力，這些板塊恰好是大盤藍籌股和A-H股特別集中的板塊。而從上證50指數、滬深300(資訊 行情 論壇)指數等風格指數和大盤的走勢比較中也可以看出，7月12日以來上證50指數和滬深300指數的漲幅分別為9.7%和9.6%，而同期上證指數(資訊 行情 論壇)的漲幅則為9.2%，成份股和藍籌股的走勢明顯要強于大盤。這顯示在這段時間里面，市場資金主要流向了大盤藍籌股。我們認為，出現這種格局和大盤藍籌股的整體投資價值提高有著密切聯系，通過股權分置改革，市場上大多數的藍籌股具有了較強的國際估值比較優勢，這成為吸引長線資金的入市最好理由。

　　資金凈流入令市場恢復生機

　　長期以來滬深股市一直面臨資金凈流出的狀態，滬深兩市的保證金存款四年來的下降速度幾乎和大盤的市值損失程度同步。市場資金流的惡化就像一個企業現金流入不敷出一樣，生存危機時刻威脅著大盤。隨著四年來市場逐步擠干泡沫，市場資金凈流出狀態逐步改善，但是市場想要扭轉長期向弱的趨勢，除了市場本身的投資價值之外，更需要場外新增資金的流入。管理層從去年開始一直致力于推動市場長期合規資金的入市，真正顯現出效果是在推進股權分置試點和人民幣匯率形成機制的改變之后。一方面通過股權分置改革創造出價值，另一個方面，人民幣匯率形成機制改革提升中國證券市場的國際競爭力，多方的合力使得以QFII、社保、企業年金為代表的國內外合規投資資金增強了入市信心。主流機構資金的逐步回流除了改善市場的資金狀況之外，還將對其他資金起到積極表率作用，從而在根本上改變目前市場的資金狀況。

　　資金量變將促使行情質變

　　在主流資金回流、藍籌股走強的帶動下，整個市場的氣氛已經有了明顯改善。本次行情不同于上半年幾次反彈，其走勢顯示目前行情帶有明顯的長期穩健資金入市的痕跡，不僅主流品種走勢穩健且持續，市場上其他投資品種(排除基本面較差估值仍不合理的個股)的走勢也擺脫了過去長期存在二八分化現象。主流資金流向目標集中，外圍資金有序跟進是較大級別行情展開的前兆，而7月中旬以來行情的碎步慢行則充分說明目前入市資金目標較為長遠，不是急功近利性質。以8月份作為一個時間段分析，當前的行情正處于由于政策積累催生資金量變的階段，短期內行情將具有持續性、反復性以及較強韌性的特點；而從較長的時間角度分析，我們認為目前市場投資價值明顯，增量資金的流入不斷積累量變的動能，而這種量變積累最終將促使行情產生質變。