新主力資金入市推動股指漲幅評估

　　新主力資金根據政策明確的方向，并依照經驗給定相應的入市率，入市資金規模將近1000億，中期滯留于市場的資金數量會在600億左右；新主力資金入市帶動備投中標50指數中的30余只個股流通市值增長率為66%左右，帶動大盤流通市值增長率為26.85%，大盤流通市值將增至11114億左右；依照大盤流通市值增長率推算，新主力資金入市將推動上證指數上漲至1279.68點；深證指數上漲至3378.63點

　　1、新主力入市資金來源及入市比例

　　新主力資金入市的政策依據

　　中國證監會2005年7月11日出臺新資金入市相關政策：1、央行對券商再貸款以進行財務重組、改善券商的治理結構，壯大券商的市場力量，扶持健康券商為股票市場的繁榮發揮積極作用；2、管理層允許有條件的券商發行融資債權，對創新試點證券公司和股權分置改革的保薦機構提供流通性支持；3、銀行號基金公司開始面世，將成為基金市場的一個重要力量；4、允許基金管理公司用股票質押貸款，相應增加基金公司的可運作資金規模；5、取消政府對國有企業投資股市的限制性規定，加大社保基金和國有保險公司的入市力度，再增加60億美元的QFII額度等。在這些政策的影響下，證券市場投資者保護基金、企業年金、保險資金等都流露出入市的意向。

　　新主力入市資金來源與入市比例

　　從2005年7月份開始，根據各類信息匯總判斷，將會有1000多億元的主力資金作為準入市的資金準備。在假定的入市率下，可入市的資金為900多億元。(注：QFII、社保基金、銀行開放式基金、企業年金、保險金、國企入市資金、游資的入市率依照股票類基金投資股票的比例及其他類型資金的歷史投資經驗值確定；投資者保護基金、基金管理公司股票質押融資的入市率考慮到資金的性質和用途，給予較低的比例)。

　　這些新入市資金的來源，一方面有政府相關政策的扶持，另一方面滬深證券市場經過股權分置改革之后，加快了與國際接軌的進程和幅度，投資價值逐漸凸現，對場外資金有一定的吸引力。其中投資者保護基金、QFII、銀行開放式基金、游資有著比較充分的保障，入市規模約為700億左右；社保基金、企業年金、保險金、基金管理公司股票質押融資、券商股權融資、券商流動性貸款融資、國企資金入市等在2005年8月后也有望兌現，擴大入市、開閘入市絕非空談。我們以上述資金規模和給定的入市率作為假定，這些資金的入市規模大致在300億左右。根據資金的性質判斷，由于這些資金以長期投資居多，可以初步判定，在入市后大致會有600億左右在未來的3-6個月內滯留于證券市場，從而對中國目前比較低迷的市場起到托市作用，為我國證券市場在1000點的相對底部實現中等級別的反彈或反轉創造條件。

　　新主力資金入市投資股票的假定

　　根據以上資金性質和投資偏好，入市后往往會投資于業績良好、成長性高的股票。值得投資的股票有很多，我們具體選股的條件是：1、2003年、2004年連續兩年凈利潤增長率大于零，以保證投資的公司近兩年具備很好的發展能力；2、2003年、2004年末有派現發生，這在一定程度上反映公司注重股東獲得的投資回報。根據這兩方面的條件，我們從滬深兩市選出459家上市公司。這459家公司大致涵蓋了上證50指數、上證180指數、深證100指數及中標50指數(注：中標50指數即中信標普50，來源于聚源數據)中的優質個股。

　　假定1000億元入市資金投資于中標50中的優質指標股，我們依據上述選股條件對中標50股票進行篩選，得到31家業績優良，經營管理良好的指標股，這些指標股都包含在459家上市公司里。

　　在資金進入市場時，我們按照31家個股的流通A股占31家股票總的流通A股的比例作為資金投入的權重進行1000億元分配。在凈買入的情況下，個股獲得的資金及流通市值增長見表1。

　　隨著1000億元資金投入到31家個股引起市值上漲的同時，必定帶動其他428家優質股票的上漲。假定按428家總的A股流通盤與31家A股流通盤的比來分享31家的上漲幅度，具體公式是：428家優質個股上漲幅度=31家優質指標股加權上漲幅度*31家優質指標股A股流通盤/428家優質股A股流通盤，則會帶動優質個股流通市值較大幅度上漲，并對大盤市值上漲起到至關重要的作用。在此基礎上我們可進而分析1000億入市資金對大盤流通市值和指數的影響，并最終推測出大盤上攻的具體空間。

　　2、資金入市對流通市值和股指的影響

　　資金入市對股票流通市值的影響

　　我們以2005年5月15日為基期參考日，459家優質個股流通市值是5159.1421億元，流通股10393389.99萬股。其中31家中標50指標股流通市值1977.5301億元，流通股3433259.622萬股，余下428家優質股的流通市值是3181.612億元，流通股6960130.368萬股。整個A股流通市值為8762.4402億元，不含459家優質股的流通市值是3603.2981億元。

　　1000億元資金投入31家指標股后，31家公司流通市值加權上漲0.663223。31只指標股新的流通市值＝1977.5301×(1＋0.663223)＝3289.0735億元。

　　根據剩下428只優質股票與31只指標股的流通股比例為權重，將帶動428只個股流通市值增長0.32715。428只個股新的流通市值＝3181.612×(1+0.32715)＝4222.4764億元。

　　在459家之外上市公司流通市值保持動態不變或恒定的假定下，1000億入市資金刺激下的A股流通市值則為：

　　A股流通市值＝3289.0735＋4222.4764＋3603.2981＝11114.848億元。

　　A股流通市值增加＝11114.848--8762.4402＝2352.4078億元。

　　因此，流通市值增長率為0.2685。

　　資金對股指的推動影響

　　1、股票指數與流通市值的關系

　　經過相關性分析，我們發現某些股票指數與流通市值之間有較強的一元線性關系。

　　我們設定三個參數分別代表上證指數、深證成指、滬深兩市A股流通市值。假定隨機誤差相互獨立且服從期望為零、標準差為？鄣的正態分布。

　　根據入市資金可使靜態的流通市值達到11000億元以上，所以我們選擇以往流通市值在11000億元左右的數據進行分析，具體數據來源于2005年2月1日-4月29日的交易情況。

　　通過對模型的反復改進和檢驗，我們得到上證指數與流通市值關系是擬合度較優。深證成指與流通市值關系的擬合度次于它 。

　　2、1000億資金對股指的影響

　　預計資金投入到股票市場后，暫不考慮市場信息恢復和動態的連續影響，就將引起兩市A股流通市值增長到11114.848億元，相應的上證指數將攀升到1279.68點位，深證成指將攀升到3378.63點位。

　　另外，通過對以往的流通市值對應的指數分析比較來看，與我們預測的結果是比較一致的。

　　結合表2可以看出，大盤在2005年2月17日-3月15日間，有6個交易日流通市值在11100億元左右，而對應的大盤指數與我們預測的上證1279.68點，深成指3378.63點相差不大，其平均流通市值11156.2億元，對應的上證指數平均是1281.859點，深成指平均是3322.824點。因此，資金的注入將推動股指攀升。

　　作者：民生證券研究所 袁緒亞 聶小麗