行業領跑者 具有投資價值的62家公司

　　國泰君安研究所

　　經過股權分置改革試點引發的“估值混亂”，以及日益加速的“接軌”步伐的洗禮，相當部分A 股公司已經具備前所未有的投資價值。盡管宏觀前景或明或暗，政策之手的若隱若現，各類資金或進或出，市場及其預期的不斷波動不應動搖我們注重內在價值、投資優秀企業的信念。我們仍建議投資者在行業配置的基礎上從中選取最具相對投資價值的公司，這些公司都應具備突出的行業地位和競爭優勢、領先的技術管理水平、持續穩定的盈利能力和成長性以及完善的治理結構。

　　文中匯總每個行業不超過3 家優秀公司，相信下述公司應是投資其所屬行業的最優選擇。

　　1、石油石化行業 點評人：侯繼雄：

　　行業背景

　　石油產品和石化產品需求旺盛、行業為寡頭競爭格局，產業壁壘高。目前仍處于行業景氣期。

　　重點公司

　　中國石化(資訊 行情 論壇)

　　因宏觀調控，中國石化二季度煉油和銷售業務都面臨較大壓力，季度業績下滑。但公司全年業績仍有望在0.40 元附近。但若宏觀調控壓力環節、國內成品油定價機制將逐步啟動，為公司帶來巨大的盈利增長空間。即行業目前雖有壓力，但前景好。目前股價完全符合價值型投資的要求。因市場面臨股權分治試點的制度性改革，中國石化作為龍頭股其試點將是政治性任務。對投資者的補償預期將提供額外的投資價值。

　　揚子石化(資訊 行情 論壇)

　　石化周期見頂，但綜合對供需方面的綜合考慮，其盈利下滑將是緩慢的。未來兩年都將有較好的業績表現，但股價所反映出來的行業預期遠較實際悲觀。石化股股價也支持價值投資的要求。隨市場轉暖、人氣將復增。揚子有高盈利的支持和成長性的支持。雖為周期股，但價值和成長性兼備。

　　2、煤炭行業 點評人：沈石

　　行業背景：

　　宏觀經濟降溫，耗煤行業需求減少，但供給有逐年增加的趨勢，并且運力在改善之中，我們維持年初認為，2005 年是拐點的判斷。然而，在2005 之后開始的調整，我們認為，并不會出現97-99年那種三年行業性虧損的情形，主要原因在于，首先國際能源價格高企，其次，國內煤炭供給會因為占近40%的小礦的大幅退出，使得供求關系的變化相對平緩。因此，我們仍維持，2005 年春季策略提出的，未來結構的調整和運力的大幅改善，將使得中西部擁有資源和能夠在中西部爭取到資源的煤炭上市公司充滿希望。主要是西山煤電(資訊 行情 論壇)、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、國陽新能(資訊 行情 論壇)。

　　重點公司

　　西山煤電

　　西山煤電擁有屬于國家保護性開采的優質焦煤資源，未來價格的波動相對會平緩的多。其二，在山西省組建焦煤集團公司的背景之下，公司正在和將會爭取到更多的相對便宜的煤炭資源。其三、煤焦化、煤電一體化，都會提高公司高端和低端產品的附加值。在不考慮可能收購的項目前提下，

　　預測05、06、07 年凈利潤分別增長40%、-16%、-13%。

　　風險：公司雖擁有高附加值的煤種，然而噸煤的EBIT 不高，表明公司控制成本的能力不高或公司的治理有待提高。二是煤焦化一體化后，公司的協作能力尚不明朗。

　　兗州煤業

　　公司治理水平相對較高，在煤炭的國企中，具有競爭優勢，近市場，擁有運輸優勢。中西部和澳州購置的煤炭資源，添補了公司資源儲量相對不足的弱勢。公司成本控制能力較強。在國際和國內二個市場銷售產品，具有較強的靈活性。風險在于，公司能否將管理優勢，移植到中西部和國外礦區，存在不確定性。二是，人民幣升值的風險。

　　國陽新能

　　公司擁有相對較多的資源，是一大優勢。未來鐵路運輸的改善，將大幅提高公司產品的產銷率。關聯交易問題的處理，會使公司盈利更加清晰和穩定。風險在于，公司治理水平一般。高瓦斯礦井，使得公司的安全投入相對較多。企業辦社會的問題，在國陽及母公司相對突出。

　　3、電力行業 點評人：姚偉

　　行業背景：

　　行業需求仍維持13%左右增速，但宏觀經濟增速回落可能使得未來電力需求低于預期；發電行業投資體制使得部分地區投資過熱，如無政府進一步調控內蒙、河南、云南、安徽等地將出現過剩，當地機組利用率可能大幅下滑；電煤成本不會繼續上漲，下半年回落可能性增大，火電企業成本壓力減小；未來電力行業公司利潤率將有回升，目前多數主流公司價值低估，華能國際(資訊 行情 論壇)、國電電力(資訊 行情 論壇)和國投電力(資訊 行情 論壇)目前最具相對投資價值。

　　重點公司

　　華能國際：

　　公司機組所處區域電力供求關系變動小，機組利用率僅有小幅下滑；燃料成本已至頂點，電煤價格回落對公司利潤貢獻大；公司電價調整幅度低于預期，但利潤率回升使得下半年利潤相對可觀，且公司華東地區電價已低于當地平均，東北地區電廠競價上網試點后電價情況好過預期，未來電價風險充分釋放，還可在二次煤電聯動中受益；公司裝機規模將依賴新建和收購實現增長，資本開支與投資回收仍有較好配比。05、06 年公司EPS 預測至0.49 和0.54 元，給予“增持”建議。

　　國電電力：

　　公司低電價優勢在第一次煤電聯動中出人意料的得以兌現，東北、四川水電電價上調幅度高于同業，火電機組中大同二廠、二廠二期調價水平大大超出預期，其他火電電價漲幅為地區平均水平，享受新電價的新投產項目將大幅提升公司收益，尤以大同二廠二期為最；調價后公司05、06 年主營利潤率大幅提升；新建項目投產使得公司05、06 年合并口徑發電量增加25%和8%；公司轉債轉股后公司攤薄業績仍有大幅增長，需注意公司新項目投產后財務費用巨大，同時瀑布溝水電大規模投資期臨近，公司再融資壓力較大。考慮轉債全部轉股，05、06 年每股收益0.43 和0.53元，給予“增持”建議。

　　國投電力：

　　公司仍是目前最具成長行的電力公司，增發和收購能否順利實施成為決定公司價值的一大關鍵條件，收購完成后公司06 年利潤可增加45%，如考慮擬收購廈門電廠即將投產的擴產項目利潤可增加67%，增發攤薄每股受益仍可大幅增厚；公司主力電廠調價幅度可覆蓋燃料成本上漲，公司在煤電聯動中受益較大。暫時不考慮增發因素，預計公司05、06 年EPS 分別為0.79 元，市盈率低至8.9 倍，給予增持建議。

　　4、電力設備行業 點評人：彭繼忠

　　行業背景：

　　發電設備行業訂單飽滿，景氣周期預計可以持續到2008 年。輸變電企業由于國家對電網投資繼續保持高位水平，特高壓電網的建設也構成了一個中長期的推動因素。

　　重點公司

　　特變電工(資訊 行情 論壇)

　　特變電工是國內目前規模最大的變壓器生產廠商，04 年產量全球排名第三，僅次于ABB 和西門子，國內市場占有率為11%，在110KV 以上電壓等級的市場占有率約為20%。公司是民營企業，具有較好的管理水平。在原材料上漲沖擊中，公司采取了較好的應對措施并取得了顯著成效。如果需要長期投資國內輸變電一次設備企業，特變電工應是必然的選擇。我們預測05 年EPS 為0.40元，06 年為0.60 元。風險：公司由于04 年的期貨損失導致市場形象受到損害，可能需要較長時間加以彌補。此外，04 年底以來原材料的漲價對05 年的業績有不利影響，部分機構還是在觀望。

　　哈空調(資訊 行情 論壇)

　　哈空調是國內唯一具有生產30 萬千瓦及以上電站空冷設備的企業。由于空冷設備及其適合于多煤少水的地區，而國內諸如內蒙、山西、陜西等又是規劃中的大型火電基地，對空冷設備的需求很大。公司已經成功進入該市場，近期連獲大單，合同總額累計達到13 億元，盈利能力將顯著提高。我們預測05 年EPS 為0.35 元，06 年為0.55 元。風險：公司在東北地區，管理水平一般化。大股東欠款較多，加大了公司的資金壓力。另外，二級市場走勢有時與大盤走勢相對獨立。

　　東方電機(資訊 行情 論壇)

　　東方電機是國內三大發電設備公司之一，處于壟斷競爭地位。目前訂單約有170 億，預計生產計劃將安排至2008 年。由于訂單價格上漲幅度超過原材料價格上漲幅度，因此毛利率將維持在較高水平。公司的壞賬已經于2004 年中期處理完畢，資產質量較好，而且其加速折舊的會計方法有利于公司盈利能力的維持。我們預測05 年EPS 為1.10 元，06 年為1.40 元。風險：公司有H股，股價長期低于A 股價，雖然近期價差有所縮小，但對A 股仍有制約。此外，作為周期性較為明顯的公司，其估值也因此非議較多。

　　5、鋼鐵行業 點評人：吳鵬飛

　　行業背景：

　　目前，鋼鐵子行業的分化成為鋼鐵行業的主要特點。分化的原因是下游不同拉動行業表現分化。由于固定資產投資的下滑，競爭充分的子行業的行業景氣狀況開始下挫，例如：普鋼。而國內一些供不應求的產業，受供需結構影響，發展前景依舊樂觀，雖然下游的發展速度不是非常理想，但目前這些鋼鐵子行業處于進口替代階段，所以發展速度仍受人注目，這些子行業有冷板、硅鋼等高附加值產品。

　　重點公司

　　寶鋼股份(資訊 行情 論壇)

　　從行業來看，熱軋產品維持穩定高利率，冷軋產品毛利率上升是拉動企業利潤上升的動力之一。公司生產平穩進展，已經投產的項目預計將在05 年底或06 年上半年達產。將會使公司的產品更加多樣化，提高抵抗行業風險能力。同時，企業向下游的議價能力比較強，成本轉移比較成功。預計公司05、06 年將達到0.775、0.91 元／股，市盈率為5.8-6.8 倍，看好公司的增長。

　　6、有色金屬行業 點評人：周明

　　行業背景：

　　經歷基本金屬價格大幅上漲周期之后，行業內開始分化。原料和能源短缺、能源消耗支出上升等影響行業運營狀況。行業發展面臨諸多因素如美元波動、人民幣升值、出口退稅政策變動、國家宏觀調控政策變化等影響。我們認為金屬價格未來將出現緩慢回落態勢，整體供求關系也將逐步緩解。行業利潤流向將從上游逐步開始向產業鏈的下游延伸。看好資源儲量豐富、規模擴張快的成長型企業。

　　重點公司

　　中色股份(資訊 行情 論壇)

　　公司未來將成功的從單一的工程建筑類企業向綜合型礦業企業轉型。隨著蒙古敖包鋅礦的投產，公司礦業利潤增長點將實現有效突破。氧化鋁項目也在有序進行。經過近幾年的努力，公司工程建筑主業也有較大提升，整體參與的工程項目規模和技術水平都有跨越式的提高。我們認為，公司未來經營狀況將持續向好，經營業績也將有持續大幅提升，目前市場價值偏低。

　　中金嶺南(資訊 行情 論壇)

　　受益于產品價格高企以及規模擴張，公司業績將出現較大幅度增長。作為有望成為年度最佳表現的鋅金屬，將大大增加公司的投資吸引力。

　　銅都銅業(資訊 行情 論壇)

　　銅價高位運行、加工費高漲、副產品利潤大幅提升、自有銅礦產量大幅提高、冶煉規模和技術不斷提升等等都將為公司年度經營業績大幅提高和未來持續經營打下扎實的基礎。隨著未來產業鏈的不斷完善，公司抗風險能力將有效提升。公司市場競爭和可持續發展能力較強。

　　蘭州鋁業(資訊 行情 論壇)

　　作為目前鋁業上市公司中綜合實力最強的企業，其二級市場的定價明顯偏低。無論是從企業重置成本、競爭優勢以及未來發展前景看，公司都具有良好的投資機會。

　　7、建筑材料行業 點評人：王炫

　　行業背景:

　　受宏觀調控影響,自身產能過快增長的影響,建材行業是周期行業中率先回落的行業.1 季度水泥行業已處于低谷狀態. 從全國范圍看，5 月份水泥價格保持平穩，走出淡季后，水泥價格仍未明顯啟動，說明市場壓力依然較大。水泥市場走出季節性淡季，但還談不上行業復蘇。由于宏觀調控持續，使建材行業較長期的處于低谷狀態。但相比1 季度，水泥行業進一步惡化的可能性極小。

　　國內平板玻璃價格在一季度拐頭向下，進入5 月，需求相對旺盛，同時又有多條新線投產，該月產銷都有快速增長。價格有所企穩，各品種玻璃漲多跌少，但景氣回落趨勢沒有改變，我們認為后期玻璃價格仍有下跌空間。

　　重點公司

　　海螺水泥(資訊 行情 論壇):

　　海螺水泥作為周期行業中最先“著陸”的代表性企業，如何評估，很具象征意義。由于處于盈虧平衡點附近，今年業績有很大不確定性。對于周期底部企業，我們更多地應從資產價值去考量。特別是在全流通預期下，從產業投資角度尋找并購價值或重置價值高于目前全流通市值的企業將會是近期主流的防御性策略。而海螺水泥無疑是最佳標的之一：

　　1、首先海螺目前的P/B 為1.43.已屬較低水平，而前期擴張期間廉價獲取的60 億噸儲量石灰礦資源、土地資源和長江泊位等物流資源價值都未充分反映在凈資產中，其資產價值有很大的低估。從生產線重置角度來看，目前5000d/t 線帶礦山設施，總投資額5 億左右，以當前海螺5000 萬噸左右綜合生產能力估算，每股凈資產的重置價值應在8 元以上。

　　2、與電解鋁、鋼鐵等行業相比，水泥企業有更強的自然資源壟斷屬性。由于生產半徑限制，生產企業需要緊靠石灰礦，同時又需要便捷的物流渠道,以獲取煤炭和其它原物料,并將產品運往主要市場。因此水泥企業做大,資源、地理和市場條件缺一不可,而海螺水泥所在的長江三角洲區域由于特殊的資源分布、水運條件和密集市場是國內乃至全球都獨一無二能夠集中容納超大型水泥企業的區域,海螺經過多年經營，占有了關鍵的資源和市場要點，在這個區域要想出現類似海螺規模的企業已無可能，其整個生產系統具有不可復制性，其重置成本已不是簡單的投資金額累加所能計算的。

　　雖然國內水泥行業短期內難有起色，但從重置價值看，海螺水泥已很具長期投資價值。同時一季度低迷業績出現后，市場對海螺底部狀態的心理接受程度明顯增強，股價的底部開始形成，對于尋找底部周期股的積極投資策略者來說，海螺水泥無疑是最符合條件的之一。

　　福耀玻璃(資訊 行情 論壇):

　　亞太地區汽車玻璃業務的增長值得期待, 如果福耀在國際配套市場訂單有大幅提高,將為該股打開新的想象空間。企業正在向上下游一體化的綜合玻璃制造商轉變。浮法玻璃業務成為當前主要增長源。雖然面臨平板玻璃行業周期向下的風險，但大部分自用,利潤率有相當保證。 我們對福耀05 年平板玻璃產能推動的增長寄予較大希望。風險：

　　1、國內汽車玻璃業務高成長階段或許結束，國內業務增速明顯放緩;

　　2、近期配股計劃擱淺，對長期發展有一定負面影響，而且也可能對近期資金周轉產生壓力，公司本身的負債率已較高。

　　3、到目前為止，國際市場定單和平板玻璃銷售形式還不能足夠樂觀，以平衡國內市場增長的減緩。未來匯率的波動和平板玻璃市場的下滑風險依然存在.

　　8、汽車行業 點評人：張欣

　　行業背景：

　　汽車業2005 年的產銷量增長幅度可能不足10%，大大低于人們的預期，而且在目前汽車業產銷與盈利增長普遍背離的情況下，特別是盈利的下降有加速的跡象，但是行業中也不乏產銷與盈利同步增長的企業。江淮汽車(資訊 行情 論壇)(600418)、宇通客車(資訊 行情 論壇)(600066)和金龍汽車(資訊 行情 論壇)(600686)就是其中的佼佼者。因此雖然對于汽車行業的投資評級仍維持“中性”不變，但是細分市場龍頭企業還是具有一定的投資價值。

　　重點公司

　　江淮汽車(600418)

　　江淮汽車是國內輕型汽車的領軍企業之一，雖然其產銷總量低于福田汽車(資訊 行情 論壇)(600166)，但是其盈利能力和發展潛力要遠大于福田汽車，在行業中的排名也已經超過東風汽車(資訊 行情 論壇)(600006)而位居第二。目前企業正大力發展重型汽車品種，力爭尋求新的盈利增長點。未來如果與韓國現代的合作能夠進一步深化，對于企業來說意義重大。在業績方面，預測公司2005 年凈利潤將有超過50%以上的增長、2006 年也將繼續保持增長態勢。公司的股息率也處于較高水平。風險：目前公司由于存在大量可轉換債券，在經歷了兩次向下調整轉股價后，如果都進行轉換，股本擴張將達1.5 億股之多，有可能會稀釋業績。

　　宇通客車(600066)

　　宇通客車作為客車行業的龍頭企業，近年來業績一直保持平穩增長，雖然客車行業的發展已經步入平穩期，但是鑒于其與德國MAN 公司合資后產品性能檔次得到大幅度提升，市場競爭和適應能力大大提高，因此可以繼續保持平穩發展。此外企業也在探討介入重型載貨汽車領域，已尋求新的盈利增長點。加之企業歷年的股息率較高，因此得到了包括社保基金在內的長線投資者的認同。風險：由于客車市場，特別是城市公交車市場受政府對價格控制較為普遍，在競爭中一旦遭遇地方保護或無序的價格大戰，可能導致企業“增產不增收”情況的出現。

　　9、航運業 點評人：高廣新

　　行業背景：

　　國際航運市場過往兩年，三大細分市場同時攀升并連創歷史新高，由于是干散貨市場指數平均達到4500 點以上，遠遠超出歷史1000-2000 點的運行通道。根據國際經貿和運力供需變化趨勢，我們預計國際航運市場高熱漸退走向理性，干散貨和集裝箱市場未來還將有兩三年的景氣周期，油輪市場尚不明朗，特種貨市場受益于干散貨和集裝箱市場較長的景氣周期和自身運力供給的低速增長、較高的進入壁壘，景氣周期預計長于兩個市場。

　　重點公司

　　中遠航運(資訊 行情 論壇)

　　全球最大的綜合性特種貨運輸船隊，在重大件運輸市場具有較強的議價能力，在件雜貨運輸主要航線擁有絕對的市場份額。04 年下半年公司通過收購運力增長一倍以上，這部分運力在04 年僅體現了一個季度的收益，05 年這部分運力收益的全年并表和半潛船合同價格的大幅提高將令其全年凈利在04 年同比增長239%的基礎上繼續增長83%。

　　中海發展(資訊 行情 論壇)

　　國內沿海最大的干散貨和油品運輸船隊，近年隨著運力的持續增長，國際航運業務比重不斷提高。05 年，公司國內電煤合同運價同比增長25-30%，新增2 艘VLCC(其中一艘04 年末交付，收益在05 年體現)，平均運力增長24%，帶動全年凈利在04 年同比增長93%的基礎上繼續增長81%。

　　10、港口業 點評人：高廣新

　　行業背景：

　　隨著國際集裝箱運輸市場的繁榮，全球主要港口供給能力緊張，預計至少在未來5 年內，供給能力難以得到有效緩解。

　　重點公司

　　上港集箱(資訊 行情 論壇)

　　從屬于中國最大的集裝箱港口上海港，作為上海港集裝箱業務的整合平臺，逐步通過收購、新建獲取更大的市場份額。未來外五期和洋山一期的收購，將有效緩解其供給瓶頸，令其保持持續發展的能力。

　　11、機場航空行業 點評人：馮志剛

　　行業背景：

　　在目前國內宏觀經濟出現增長減速的情況下，機場行業作為一個交通運輸基礎設施是相對抗周期的，而航空行業作為承運人行業，其波動風險大于經濟周期的波動。我們判斷國內機場行業在兩三年內仍可以保持兩位數的增長率。人民幣升值可能對該行業的外幣收入部分產生一定的負面影響，但可以被外航數量的增長克服。

　　重點公司

　　上海機場(資訊 行情 論壇)

　　上海機場05 年仍然是國內三大機場中貨運業務發展最快的機場，客運業務也保持了穩步增長。預計公司未來兩年內將繼續保持業績的穩定增長。

　　上海航空(資訊 行情 論壇)

　　作為一家經營精品航線的中小型航空公司，上海航空在經濟增長減速、運力快速增長和油價高企的情況下是最抗周期的航空公司。預計公司05、06 年的EPS 將分別達到0.11 和0.16 元。

　　12、基礎化工行業 點評人：康凱

　　行業背景：

　　05 年以來化工行業整體產銷仍比較旺盛，但增長速度有所放緩，近期呈現了高位調整的走勢，特別是前期部分虛高的產品價格出現了一定的回調。不過，鑒于成本的剛性和經濟的高速增長，回落的幅度可能較為有限。另外，具體產品的供求形勢也不盡一致，其后市走勢也可能會迥異，需要具體分析。同時，部分需求旺盛的產品價格下跌并不是一件壞事，相反可以刺激消費的增長，對促進整個上下游產業鏈的健康發展大有裨益。我們對各子行業的看好順序大致為：有機品-化肥-精細化工—橡塑制品-農藥-氯堿-無機品。在即在可預見的將來，煙臺萬華(資訊 行情 論壇)(600309)和鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)(000792)仍然是化工行業中最具有競爭優勢、最具有投資價值的企業。對于一些平庸的企業，絕對價格的低廉絕不會成為我們推薦這些股票的理由，未來兩公司依然會保持相當的成長性，近期股價的下跌正好給投資者提供了良好的投資機會。

　　重點公司

　　煙臺萬華(600309)：

　　16 萬噸MDI 項目進展順利，主體裝置已基本搭成框架，附屬裝置正在緊張建設，5 萬噸級的散貨碼頭和液體化工品碼頭也已基本建設完畢，預計年底可以順利建成投產，投產之后公司的乘數效應造成的成本優勢將得到明顯發揮，公司成為亞太地區最大的MDI 生產商已為期不遠，未來公司還有意進一步擴大裝置規模， 從而在全球的MDI 市場起到舉足輕重的作用。管理方面公司也在不斷地變革，包括銷售流程的再造、加強下游客戶的配套服務、產品進一步細分市場等等。我們預計05 年、06 年公司EPS 分別為0.70 元、1.00 元，動態PE 分別為17.4 倍和12.2 倍，對于一家擁有核心技術壟斷優勢和高成長的優秀企業來說，不確定因素已相當小，所以從發展趨勢上看，該公司仍然值得長期持有。

　　鹽湖鉀肥(000792)：

　　獨特的資源壟斷優勢決定了公司在鉀肥業界的地位。產能方面，除了百萬噸項目逐步達產外，公司計劃在未來兩三年內通過擴產改造，年產能達到200 萬噸的水平；以及原有裝置的產能開發，近兩年產量還會穩步增長，困擾銷量的運輸問題也在逐步得到解決，全年保證運力可以達到150萬噸，足以滿足公司的銷售要求；預計05、06 年公司業績繼續穩定增長。我們仍堅持合理價位應在14-16 元，現在的價格仍有相當的空間。再融資方面，管理層承諾逐步將鹽湖集團剩余49%發展公司的股權逐步裝入股份公司，由集團負責新項目的開發和培育。我們綜合認為，由于下游農業需求的旺盛，鉀肥市場可持續繁榮，未來公司背靠資源優勢，產能不斷釋放，并且再融資方面的承諾消除了大家不確定的預期，業績具有持續性增長的潛質，是市場上不可多得的優秀品種，

　　值得長期持有。

　　13、化纖行業 點評人：任靜

　　行業背景：

　　化纖企業目前普遍受困于上游原料價格上漲和下游需求不旺，尤其是歐美設限的不利影響減少了紡織企業對化纖的需求，導致行業整體運行環境不佳。但其中仍然有若干具有一定優勢的公司值得關注。

　　重點公司

　　山西三維(資訊 行情 論壇)(000755)

　　公司目前產品主要有聚乙烯醇、白乳膠、1，4-丁二醇(BDO)和PTMEG 及γ—丁內酯(BLO)。我們一直對公司的BDO 產業鏈的發展前景非常看好，長期投資建議始終為增持。公司所用的電石法生產路線，規避了由于原油價格波動引起的業績不穩定的風險。盡管公司曾經允諾的自備電廠一拖再拖、遲遲不能建成，但由于前期各地電石緊缺引發了一輪電石投資熱使電石產量大幅度增加，致使電石價格從高價位跌落，同時電力緊張問題也有所緩解，04 年第四季度和今年第一季度的效益明顯增加，上半年業績預增在600%以上。不利因素的影響相對減弱，公司的成長性將逐漸體現。

　　山東海龍(資訊 行情 論壇)(000677)

　　因為粘膠短纖市場整體的低迷，公司一季度的產品庫存最高達到1.2 萬噸，致使公司季報數據與我們原有的預期相差甚遠，每股收益僅有0.035 元。但根據市場情況分析，其未來業績依然值得期待：1)從棉花價格因為供需缺口將增加的上漲趨勢及棉漿粕價格高漲等方面分析，短纖的價格接近底部，同時目前市場中的庫存有逐漸減少的跡象，對短纖價格的走勢不必過分悲觀。2)蒙陰漿粕廠年產3-4 萬噸的棉漿粕產能已在5 月初陸續投料，投產后其棉漿粕總產能將達到12萬噸/年左右。國內最大規模的漿粕產能完善了公司的產業鏈，顯示了公司的成本優勢；向滌綸工業絲和無紡布方向的業務拓展，將分散公司原來單一經營風險，利于公司長期穩定的發展。

　　14、造紙行業 點評人：王峰

　　行業背景：

　　在目前國內經濟宏觀面難以看清的情況下，我們判斷國內造紙行業在兩三年內都將保持兩位數的產銷增長率。人民幣升值可能對許多行業產生沖擊，但對造紙行業還是利好。05 年以來困擾國內紙業的原材料價格上漲的問題，目前已得到緩解。這些問題在以前的報告中都有分析，在此不再重述。

　　重點公司

　　晨鳴紙業(資訊 行情 論壇)(000488)

　　晨鳴紙業是國內最大的造紙企業，也是近年來發展最快最具有競爭力的公司，與其它公司相比，我們認為晨鳴紙業具有兩個明顯的優勢，一是公司抗風險能力較強，主要體現在產品結構豐富，可稱作是一個綜合性的公司，同時公司自備漿比例不斷提高。二是公司國際化戰略已開始實施，在完善公司內部管理、產品進入國際市場等方面都領先一步。05 年公司兩大項目如期試車且進展順利，充分體現了晨鳴紙業的管理水平與進取精神。在業績增長方面，我們預測05 年凈利潤將有50%以上的增長、06 年將有30%以上的增長。風險：我們認為目前公司最大的風險轉債，一是對業績的攤薄，二是如果二級市場價格長期低于轉股價有可能導致公司下調轉股價格。

　　華泰紙業 (600308)

　　華泰股份(資訊 行情 論壇)近年來一直致力于新聞紙產品，目前是國內最大的新聞紙生產企業，從04 年8 月份以來價格高居5500 元/噸，近幾年公司業績優良，05 年、06 年業績均有50%左右的增長。風險：05 年下半年新聞紙市場供給加大，產品價格有下滑的壓力；另一個因素是公司產品比較單一，特別是原材料廢紙主要依賴國際市場。但如果人民幣能夠大幅升值，風險將變成利好。

　　15、機械行業 點評人：許運凱

　　行業背景：

　　在繼續宏觀調控和固定投資減速的背景下，我們依然看好港口機械子行業。我們認為，05-07 年港口機械仍處于上升周期，但內部細分行業有周期性傳遞問題。06 年大量新船下水將推動海運市場景氣和集裝箱業的適度回落，而造船和集裝箱起重機等長周期行業需求持續看好。人民幣升值預期對行業帶來影響，但小幅升值對龍頭企業影響有限，不會削弱競爭力和全球龍頭地位。同時，困擾企業盈利的原材料價格上漲問題已得到緩解。

　　重點公司

　　振華港機(資訊 行情 論壇)

　　最近人民幣升值預期導致公司股價大幅調整。我們認為，人民幣小幅升值對公司盈利影響有限，假定升值5%，在不考慮提價情況下,預計凈利潤將下降5.15%。目前公司定單充足，預計05-07年分別完成15 億、17 億和19 億美元定單，每股業績達到0.85 元、0.95 元和1.04 元，動態PE為11 倍、10 倍和9 倍左右。風險：人民幣升值以及原材料漲價風險。

　　中集集團(資訊 行情 論壇)

　　人民幣升值預期同樣導致公司股價大幅調整，但我們認為，人民幣小幅升值對公司盈利影響有限，假定升值5%，在不考慮提價情況下, 預計公司凈利潤將下降7.45%。目前從競爭態勢和行業周期來看，提價會影響產品的需求，但我們相信，公司另一核心業務半掛車會快速成長，提升全球競爭力。我們預計05、06 年業績分別為1.74 元和1.52 元左右。動態市盈率僅7 倍和8 倍左右。

　　風險：人民幣升值、航運周期回落以及馬士基、中海集團等客戶進入集裝箱制造業的風險。

　　安徽合力(資訊 行情 論壇)

　　得益于現代物流業發展，公司業績持續長。目前鋼材漲價已緩解，產業園建設加快。其中備料中心已建成，電瓶叉車項目進展順利，內燃叉車項目提前啟動。新品集裝箱堆高機的進口替代空間大。同時，公司叉車出口勢頭良好，全年同比增長50%以上。預計05、06 年業績分別為0.48 元和0.55 元左右，動態PE 為10 倍和9 倍。

　　風險：行業競爭以及可轉債再融資風險。

　　16、家電行業 點評人：馮志剛

　　行業背景：

　　在目前國內宏觀經濟出現增長減速的情況下，家電行業作為一個生活必需的消費品行業是相對抗周期的，我們判斷國內空調行業在兩三年內仍可以保持兩位數的增長率。人民幣升值可能對該行業的出口產生負面影響，但短期內仍無法將家電生產轉移到其它國家。

　　重點公司

　　格力電器(資訊 行情 論壇)

　　格力電器最大的機會在于該公司很可能在短期內(05 年內)解決公司治理和品牌兩個方面的風險，從而擺脫原來制約公司的最大障礙。根據業內的可靠信息，格力集團為了解決面臨的債務危機，已經向外界發出轉讓格力電器控股權的邀請，家電業內的主要內、外資公司都已經參與其中。我們認為，格力電器很可能效法佛山照明(資訊 行情 論壇)的模式，轉讓給外資著名家電企業和該公司的管理層，并同時解決商標問題。

　　三花股份(資訊 行情 論壇)

　　三花股份是中小板新上市的公司，在空調閥門領域這個市場集中度很高的行業中擁有較大的市場份額，并且公司在新產品方面，電磁閥和電子膨脹閥產品將為公司未來幾年的業績增長奠定良好的基礎。雖然公司目前的05 年預測市盈率水平已經達到22.54 倍，但隨著公司業績的增長，06、07 年市盈率將明顯下降。

　　17、工程建筑行業 點評人：楊昕

　　行業背景

　　行業壁壘低、市場競爭激烈，市凈率逐年降低。受調控房地產政策影響，06 年的房屋建筑收入可能有明顯回落，但05 年的收入有已簽合同做保證。

　　重點公司

　　龍元建設(資訊 行情 論壇)(600491)：

　　05 年計劃實現主營收入同比增長37%，凈利潤同比增長44%。進入二季度公司經營績效將進一步提高。民用建筑項目決定公司的收入增長狀況，并有較強的抗風險能力。公司業務立足長三角地區，并根據客戶需求進行區域擴張。毛利率和凈利率水平出現止跌回升跡象。品牌、資質和規模確立了公司的競爭優勢。凈利率水平回升及工程收入的穩定提升了公司的投資吸引力。

　　海油工程(資訊 行情 論壇)(600583)：

　　一季度主營業務收入同比增長74.46%，凈利潤同比增長30.76%。主力船舶大修影響到公司毛利率水平。公司業務增長前景依托中海油的整體發展戰略。未來兩年工程施工業務量飽滿。公司的工程作業能力符合當前海洋石油開發的需求。現有施工設備使用率的提升空間有限，公司為此做出相應調整。能源需求決定了公司業務增長的持續性。

　　18、食品飲料行業 點評人：喬奕

　　重點公司

　　貴州茅臺(資訊 行情 論壇)

　　我國白酒行業集中度很低，前三家生產企業的市場份額合計僅為8%，但高端市場集中度非常高，04 年白酒市場出現恢復性增長，但長期來看行業增長將非常有限。公司品牌賦予其獨特的市場地位，行業景氣下降也未能動搖公司超高的利潤率和資本回報率，產能擴張將保障未來5 年的較高速增長。

　　雙匯發展(資訊 行情 論壇)

　　我國豬肉行業集中度很低，04 年雙匯集團合計屠宰生豬數僅占全國生豬出欄總數的1%，相比較美國前三大公司控制60%市場份額的現狀，我國豬肉還將經歷行業整合和激烈競爭。我國豬肉生產總量過去三年平均符合增長率大約為4%，未來構成行業增長空間的主要因素有：城鄉人均豬肉消費差距的縮小及豬肉產品中冷鮮肉和低溫肉制品消費的增長。

　　公司過去幾年銷售收入增長率遠遠高于行業平均。公司目前在高溫肉制品市場以高于50%的市場份額高居行業龍頭，利潤率有保障，在較長一段時間內將保證公司業績的平穩增長；而低溫肉制品和生鮮肉將是公司重要的利潤增長點。05 年生豬價格已出現回落、公司生豬屠宰技術將有較大提高，這些因素將使公司盈利能力進一步上升。

　　19、紡織服裝行業 點評人：李質仙、張偉文

　　行業背景：

　　近期歐美設限和中國取消出口稅兩項措施同時出臺，因出口稅是針對所有地區的出口產品征稅(不限于原設限地區)，而歐美設限僅涉及對歐美的出口。由于多年歐美的配額限制，一般企業對歐美出口的比重均較小，2003 年我國紡織品對歐美出口占全部出口的25%。因此對一般上市公司而言，取消出口稅的正面影響遠超過歐美設限的負面影響。

　　重點公司

　　魯泰(000726)：

　　2005 年1 季度公司主營收入、主營利潤同比增長36%、31%，由于去年同期有匯兌收益，導致凈利潤增長低于收入增長為8%。每股收益0.19 元。由于上半年出口訂單依然旺盛，其產品價格平均上升10%多(色織布價格上升至2.8 美元/米，襯衣達7 美元多)。推動1 季度毛利率環比提高2.4 個百分點至31.6%。公司的魯豐織染項目3 月份如期投產，預計05 年產量達1200 萬米；第三條液氨生產線也于二季度投產，使液氨整理的年產能達4500 萬米；加之04 年3 季度投產的1300 萬米色織布項目和200 萬件服裝項目，05 年全面投產，05 年凈利潤將增長25%以上。預計05 年中期EPS 可達0.41 元，全年0.84 元。

　　公司1 季度財務費用高達2200 萬元，資產負債率上升至60%。公司在投資資本回報率高于資本成本的前提下，利用負債杠桿推動了業績持續增長。公司擬發行10 億元可轉債，進一步擴大色織布和服裝產量。我們認為即使公司短期內可轉債融資不能實現，近兩年仍能保持10%左右的增長。

　　近期美國設限的品種包括魯泰的梭織襯衫，2004 年魯泰出口美國的襯衫收入占主營收入的0.3%，因此特保設限對魯泰業績影響很小。

　　風險因素：1、如果人民幣大幅度(如10%)升值，公司利潤將受損；2、如果統一內外資企業所得稅，公司凈利潤將受損。

　　雅戈爾(資訊 行情 論壇)(600177)：

　　公司投資15 億元建設的紡織城05 年全面投產。其中色織布05 年產量將擴大90%達3400 萬米；針織布產量將增長190%達7500 噸；毛紡面料產量將擴大85%達260 萬米。據了解，公司1-4月服裝紡織銷售同比有較大增長：其中西服、襯衫增長200%、針織服裝增長100%、色織布增長150%、毛織面料增長50%。由于出口毛利率低于內銷，預計05 年紡織服裝業務毛利率會有所降低，但盈利額仍將大幅增長。

　　05 年1 季度公司房地產業務仍保持良好的銷售勢頭，西湖花園已預售70%多。1 季度公司已累計收到房屋預售款23 億元,05 年和部分06 年的房屋銷售價格已經鎖定。由于05 年交房的東湖2期、溪林、甬金等項目的售價較高(含店面房)，預計05 年房地產業務的利潤率將明顯上升。國家對房地產行業的抑制措施，對公司05 及06 年業績不會產生明顯影響。

　　風險因素：如公司實施股權分置改革，將促進可轉債持有人集中轉股；又由于公司的股權結構和PE、PB 的制約，大股東支付對價不可能過高。可能導致流通股除權后，PE、PB 值小幅下降甚至沒有下降，因此股權分置改革沒有給流通股帶來“額外”利益，反而增加了流通籌碼。

　　20、計算機及電子元器件行業 點評人：魏興耘

　　重點公司

　　航天電器(資訊 行情 論壇)

　　公司目前的業績增長空間主要取決于生產能力。而自年初以來，公司月生產能力已由2004 年下半年1400-1600 萬/月提高到目前2500 萬/月，由此可使公司生產規模得到大幅度提升。公司管理能力較強，企業凝聚力較高。而在勞動力密集型的企業中人的因素又是極為重要的。公司目前絕大部分產品定位于高端，且以軍工為其下游供貨方向，以目前中國面臨的周邊環境，則在未來三年內將面臨較大的訂單需求。我們初步預計，公司2005 年業績將有翻番的空間。06 年將有30%以上的增長。風險：將來公司產品主體銷售方向由軍用轉向民用后，業務拓展有一定的不確定性。

　　航天信息(資訊 行情 論壇)

　　其增值稅防偽稅控系統具有行政壟斷特點，是國內唯一被允許上市的產品。用戶自然增長率可為公司提供業績穩定增長的連續性。我們預期公司2005 年將保持穩定增長的趨勢。增幅至少保持在10%以上。只要公司的市場行政壟斷地位沒有被打破，則一般納稅人的自然增長就可以支撐公司保持10%以上的增長空間。較強的盈利能力及超強的現金牛使得公司有理由獲得高于市場平均的溢價。風險：產品有可能調價

　　新大陸(資訊 行情 論壇)

　　公司新培育的自動識別業務擁有核心技術，將成為公司最具有競爭力的產品。業務層次較為清晰。未來三年將保持40%以上的增長。風險：隨著業務規模的擴大，將考驗公司的資金、人才及管理能力。

　　21、 多種金融服務 點評人：梁靜

　　行業背景：

　　證券業在連續三年虧損之后繼續舉步維艱，由于以經紀業務為主的盈利模式高度依賴于證券市場的漲跌，中短期內行業的前景仍難以樂觀。但在規范化、國際化和混業化背景之下，行業分化將加速，以創新試點為代表的一批券商盈利能力強、資產質量好，將在政策的惠顧下加速做大作強，成為行業的中堅力量。

　　重點公司

　　中信證券(資訊 行情 論壇)：

　　中信證券是我國第一家公開發行上市的券商，管理規范、經營穩健，盈利能力強勁，其綜合競爭力在業內居于領先地位。在行業持續虧損的大背景下，中信證券的經營業績也出現了大幅波動，但公司盈利能力仍然列業內前茅。未來幾年公司的經營業績也將隨著經營環境的改善而有明顯提升。制度變革和產品創新將為證券市場提供更多的投資機會，交易將更為活躍，隨著公司的經紀業務進一步整合，其市場份額將繼續呈上升態勢。隨著大盤股集中上市，公司將參與中石油、中國銀行等的發行，公司的投行業務將穩定增長。依托于強大的研發能力和豐富的客戶資源，公司的資產管理業務將獲得快速發展，并將成為新的利潤增長點。

　　作為首批創新試點券商，中信證券的發展將面臨更為寬松的政策環境，再加上公司又具有混業經營優勢，在證券業進入規模化、混業化和國際化發展的今天，公司必將獲得更為廣闊的發展空間。隨著公司創新能力不斷提升，在政策支持下，公司將在組織結構、業務開拓和經營模式等多個方面的創新將陸續展開。市場化進入退出機制建立也將大幅度降低并購的成本，預期公司將加大并購力度，借機迅速擴充市場份額。并由此成為行業的主要領導者之一。

　　22、銀行業 點評人：伍永剛

　　行業背景

　　預計未來3 年國內經濟增長將逐漸趨緩，增速維持在7%-8%之間，由此判斷上市銀行貸款增速平均可維持在16%-20%，凈利潤增長平均大約在15%-20%。人民幣升值對銀行業的直接影響有限，間接影響取決于其他實業的應對，預計為略偏負面。

　　重點公司

　　招商銀行(資訊 行情 論壇)

　　招行是上市銀行中質地最優秀的銀行，經營相當穩健，其主要競爭優勢有：(1)完善的治理結構和風險管理體系；(2)科學的發展戰略，先進的經營理念；(3)優秀的管理團隊；(4)基于現代信息技術基礎上的銀行管理系統；(5)不斷創新、打造系列精品的非凡實力；(6)低吸儲成本；(7)快速成長的中間業務。預計05 年公司凈利潤增長27%，06 年可保持25%的增長。公司正在致力于向低資本消耗下的持續增長模式轉型。風險：(1)四大行上市方案的不確定性；(2)銀行類公司短期內難以擺脫對再融資的依賴性。

　　浦發銀行(資訊 行情 論壇)

　　浦發在上市銀行中經營屬保守型，無論是貸款增長還是計提準備都充分體現了穩健甚至保守的經營風格。浦發的優勢在于花旗合作帶來的風險管理水平的提高，信用卡業務的增長等，預計05、06 年公司凈利潤可保持27%、25%的增長(假設增發成功)，目前PE 較低，甚至低于香港銀行平均水平。風險：(1)增發成功與否直接關系到公司未來貸款業務的增長；(2)房地產業務占比較高。

　　民生銀行(資訊 行情 論壇)

　　民生經營機制靈活，勇于進取，經營相對較激進，近年來一直保持高速增長，給股東帶來了較豐厚的回報。預計05、06 年凈利潤增速分別為27%、21%左右，目前PE、PB 水平均較低，H 發行為公司發展帶來正面推動作用。風險：(1)潛在不良貸款尚未完全暴露。

　　23、房地產行業 點評人：張宇，孫建平

　　行業背景：

　　中央有關部門從2004 年上半年開始頻頻出臺了一系列涵蓋土地供應、開發與流通環節、信貸管理等行業全過程的調控政策。政策出臺部門從央行、建設部和國土資源部等部委單獨推出到目前的“國八條”和7 部委聯合推出，調控手段從行政手段提升到對利率、稅收手段的重視，這一切都體現了國家調控商品房價的政策目標。隨著中央政策指向的明確，各地也結合當地市場狀況積極制定控制商品房短期價格上漲的管理細則。商品房價格的波動幅度在加大，消費者和投資者的心境也隨之一波三折。總之，商品房開發已經不再被視為簡單的消費品生產，其投資品供應的特點越來越顯現。宏觀調控直指房地產行業，“樓市不跌，股市不漲”是我們對當前兩個市場關系的判斷，堅持“行業看淡、在夾縫中尋找投資機會”的基本觀點和“精選行業龍頭企業、配置資源優勢企業紙業公司”的基本策略不變，公司中首推華僑城(資訊 行情 論壇)、萬科(資訊 行情 論壇)和金融街(資訊 行情 論壇)。

　　重點公司

　　華僑城(000069)

　　“旅游+地產”的業務模式在國內地產公司中較為獨特，為公司在經濟中心城市獲得大面積的成片開發土地創造了十分有利的條件。公司優勢是：一、今年北京和上海等地項目進入結算，業績較以前有大幅增長，幅度預計將有100%以上；二、公司正在致力于整體上市，一旦成功，大量優質資產將進入股份公司內。風險：整體上市可能與解決股權分置問題相關聯，進程存在不確定性；行業系統風險無法規避，特別是華僑城開發的產品主要是高檔商品房，市場有可能受到很大的影響；今年9 月香港迪斯開園，將在一定時期內對公司的主題公園業務產生沖擊。

　　萬科(000002)

　　國內最大的房地產開發企業。其優勢在于：一、公司管理層具有遠高于一般開發商的政策解讀能力，并為宏觀調控有可能帶來的各種問題準備了一定的應對措施，去年發行近20 億可轉換債為公司緩解了資金壓力；二、規模優勢將在宏觀調控中顯示出相當的抗風險能力；三、在業績增長方面，05 年中期EPS 為0.36 元，預測05 年全年凈利潤將有50%以上的增長、06 年增長勢頭不會改變；四、目前含權，10 股送5 股，派息1.5 元。

　　風險：行業系統風險壓力大；可轉換債有可能因市場原因下調轉股價或者轉股失敗，公司面臨大量贖回資金壓力。

　　金融街(000402)

　　公司是首都金融街區域總體開發商和獨家土地開發商。其優勢在于：一、在區域一級土地開發(含基礎設施建設領域)、高檔寫字樓開發具備壟斷競爭優勢，加上公司擁有的國內國際一流客戶，使得公司在房地產調控下具有突出的避險優勢。二、公司具有較強的行業和政策嗅覺，此次行業調控前通過增發增強了資金優勢。三、公司未來成長最吸引眼球的是：在2008 北京奧運前基本完成北京金融街域內開發，并且在北京由房地產開發向物業經營轉變；向北京之外的全國擴張，目前公司已經成功切入重慶、南昌和天津，擁有200 萬多平米左右地價較低的項目儲備。四、重慶的住宅、公建項目今年進入收益期，公司未來業績處于高成長期。風險：在重慶等異地能否成功復制北京金融街模式，即建設金融街區域吸引一流客戶進駐。

　　24、電信運營及通訊設備行業 點評人：陳亮

　　重點公司

　　中興通訊(資訊 行情 論壇)：短期承壓不掩長期明晰增長

　　由于國內電信重組延遲投資規劃、投資結構調整、海外拓展費用增加而執行力度緩慢等因素，中興的2005 年為調整之年，但我們仍認為以A 股口徑看中興仍會收獲26%以上的凈利潤增速，我們維持對2005 年EPS1.33 元的判斷，增長來源于：新增簽單的持續增長、2004 年部分產品借貨轉正帶來的存量增長、實際所得稅率的顯著下降、減值準備沖回導致的費用合理控制。??在度過2005 年的調整期后，我們認為2006 年中興的增長清晰。中興目前在NGN、及3G 三種制式的競爭力不容忽視，我們認為2005 年新一輪海外布局將為其2006 年海外業務帶來持續增長動力、2006 年的中國3G 實質啟動都將使中興增長提速。

　　中國聯通(資訊 行情 論壇)：重組延遲

　　我們認為3G 前夜的新一輪電信重組勢在必行，而電信重組中聯通兩網實質分拆也難以避免。但是我們最新的觀點是(1)電信重組預期延遲，由于TDSCDMA 的技術層面因素及運營商重組矛盾的非技術層面因素導致重組進程較慢，我們預期2005 年第四季度至2006 年初將是電信重組可能的時點。(2)拆分將主要采取集團層面的重組合并，上市公司層面的換股合并概率不大，因此聯通GSM 網絡的溢價能否實現有很大不確定因素，但聯通CDMA 用戶權溢價將是投資者可以期許之處。我們對聯通的評級為謹慎增持，目前股價及與紅籌的溢價都決定其下跌空間甚小，但延遲的電信重組和微弱的業績改善將使其短期投資機會有限。

　　25、零售行業 點評人：徐曉芳

　　行業背景：

　　隨著城鄉居民尤其是農村居民收入增長加快，消費者信心增強和消費物價適度上漲，國內零售行業在兩三年內都將保持兩位數的增長率，處于增長周期。2005 年一季度，商品零售板塊平均主營收入同比增長25.68%；平均凈利潤同比增長48.16% ；平均銷售毛利率同比增長0.03%；平均凈資產收益率同比增長24.93%。這種趨勢延續了前兩年的增長勢頭，而且增幅有所加大。人民幣升值可能對許多行業產生沖擊，但對零售行業是利好。

　　重點公司

　　小商品城(資訊 行情 論壇) (600415)

　　小商品城是世界最大的工業日用品批發市場，也是近年來發展最快最具有競爭力的公司，與其它公司相比，我們認為小商品城具有明顯的優勢。一是公司抗風險能力獨一無二，只要中國勞動力成本優勢存在，公司就具有世界性的競爭優勢；二是公司國際化戰略已經取得實效，目前市場交易額的60%國際出口；三是公司05 年、06 年凈利潤仍將持續增長50%以上。

　　新世界(資訊 行情 論壇)(600628)

　　2004 年公司實現凈利潤96.70 百萬元，同比增長28.63%；實現每股收益0.27 元，在總股本擴張25%(配股)的基礎上同比增長12.50%。公司的盈利能力在百貨類公司中處于領先水平。由于公司經營實行廠、商聯營模式，經營幾乎無風險。2005 年底，建筑面積約20 萬平方米的新世界商貿娛樂中心將正式形成，公司零售經營面積增加一倍以上，經營業績將進入新的增長周期。初步預計公司05 年每股收益為0.40 元，06 年每股收益為0.60 元。新世界商貿娛樂中心的形成，將使公司的商業地產升值具有更大的增值潛力。我們對公司商業地產重估后認為，2005 年底公司每股凈資產值約為18 元以上，是目前公司帳面每股凈資產值的5 倍以上。

　　26、傳播文化行業 點評人：譚曉雨

　　行業背景：

　　有線電視網絡行業有可能借助國家大力推廣有線數字電視的機遇，實現體制和經營機制方面的創新發展，逐步成長成為以視頻節目為基礎的綜合信息業務提供商。行業蘊涵很大的發展潛力和空間。

　　重點公司

　　歌華有線(資訊 行情 論壇)(600037)

　　區域壟斷經營地位牢固，主業突出，現金流佳。政府提供部分補貼、上調有線數字電視用戶基本收視費已經成為各地有線網絡運營商推廣有線數字電視的要件，這將有效對沖有線網絡運營商免費派送機頂盒的成本，并有利于其建立多層次、多功能的業務體系，同時有利于其加強對用戶的管理，提升用戶ARPU 值。我們估計隨著2008 年北京奧運的臨近，歌華有線享受相關政府優惠、明確數字電視收費標準的時點即將到來。在預測2005—2006 年年均新增用戶15 萬戶、征收率達到97%、“金財工程”收入分3 年計入等假設條件下，我們預測公司未來兩年的凈利潤將分別到達2.4 和2.6 億元，每股收益分別為0.68 和0.73 元。鑒于公司擁有良好的資產狀況、超好的現金流以及穩步的業務增長前景，我們維持增持評級。

　　27、旅游行業 點評人：譚曉雨

　　行業背景：

　　2004 年我國旅游業全面恢復振興并有突破性發展，入境游、國內游、出境游三大市場全面振興，旅游總收入達到6840 億元，相當于全國GDP 的5.01%，自此，旅游業總收入占全國GDP 的比重已經連續5 年穩定在5%以上。2005 年1—2 月我國入境人數和國際旅游外匯收入再創歷史新高，分別達到856 萬人次和42 億美元，同比分別增長14.84%和23.6%。盡管2005 年政府有意通過宏觀調控放緩國民經濟增長速度，但我們認為，在居民收入水平提高、人們休閑時間增多等預期下，旅游行業未來增長前景較為樂觀。

　　重點公司

　　華僑城：

　　公司以旅游品牌為依托，采取旅游與房地產業務聯袂發展的長期發展戰略，以文化環境提升區內物業的價值進而獲取超額利潤。公司在深圳本部的旅游業務盈利水平穩定，房地產項目仍保持盈利高增長；同時，公司在北京、上海、深圳東部三洲田等地的項目都取得很大進展，北京的房地產項目已開始銷售，這些都為公司利潤持續增長奠定堅實基礎。需要關注的是香港迪斯尼樂園開園對華僑城深圳旅游業務的影響。

　　錦江酒店(資訊 行情 論壇)

　　酒店行業我們相對看好有酒店管理品牌、酒店產品線較完整、布局較合理的酒店連鎖集團，看淡單店經營形態的酒店企業。錦江酒店是區域性有一定競爭力和資源優勢的酒店餐飲集團。

　　28、農林牧漁行業 點評人：瞿永祥：

　　行業背景：

　　雖然近年來農產品(資訊 行情 論壇)價格出現了一定的波動，但是從國家對三農問題的重視和相關政策的支持角度看，中國農業趕上了前所未有的發展機會，特別是糧食生產、水產品養殖等行業具有較大的發展潛力。

　　重點公司

　　通威股份(資訊 行情 論壇)

　　通威股份是國內水產飼料生產龍頭企業。隨著水產品養殖的日益發展，水產飼料發展前景廣闊，公司主營業務發展前景同樣被看好。近幾年來，該公司主營業務快速、穩定增長。隨著公司生產布點的有序實施和內部生產潛力的不斷挖掘，該公司在以后幾年中仍有望快速、穩定增長。

　　北大荒(資訊 行情 論壇)

　　北大荒是我國最典型的農業生產類上市公司，該公司和其大股東在我國糧食生產中占據重要地位。公司最主要的收入來源是土地租金收入、糧食生產加工收入和化肥生產收入。該公司最大的特點是經營業績穩定增長。隨著化肥生產規模大擴大、麥芽工程項目的竣工，公司有望形成新的利潤增長點。

　　29、醫藥行業 點評人：陳希怡，孫亮

　　行業背景：

　　2005 年1 季度中成藥行業在成本穩定，社會需求增加和產品更新等因素保證下穩定增長;化學制劑藥行業在成本上升、產品降價等各種因素影響下盈利空間受到擠壓，而即將出臺的又一輪降價，使得化學制劑上市公司風聲鶴唳，由于創新能力不足，加上國家政策性調價不斷出臺，大多數企業的未來發展蒙上陰影；一季度原料藥行業盈利整體回暖，原料藥基本不受政策性降價影響，但是要面對日益加劇的市場競爭和不斷提高的污染治理成本，結構調整和升級是原料藥當前的首要任務，特色原料藥通過技術革新和渠道擴展有望保持較高盈利能力。根據我們對醫藥上市公司2004 年年報數據統計顯示，公司分化現象明顯，行業利潤繼續向優勢公司集中。

　　恒瑞醫藥(資訊 行情 論壇)(600276)

　　目前的產品梯隊中有不少品種處于成長期和開拓期，仍具備較好的發展空間。在個別產品上雖然遭遇挑戰，但公司的品牌和醫院渠道優勢、在抗腫瘤領域構筑的多品種體系的競爭優勢尚不能撼動。2005 年伊立替康、七氟烷、酒石酸布托啡諾和克拉霉素緩釋片等將為公司提供新增收入。正在醞釀中的新一輪藥品降價，對公司的沖擊并不會很大。抗感染類藥物占公司主營收入和利潤比逐年下降，2004 年各占25%和24%，隨著產品結構的調整，未來這個比例還將下降。獨家產品克拉霉素緩釋片不在醫報目錄，短期價格下調壓力不大；部分抗腫瘤藥物可能會在今年年底和明年面臨價格調整的壓力，但過往公司靠研發優勢不斷推出新產品、原有產品降價后需求上升銷量放大成功地化解了降價帶來的政策風險，我們認為未來1-2 年公司依然擁有這種能力。

　　同仁堂(資訊 行情 論壇)(600085)：

　　今年仍將延續自2003 年下半年開始的營銷改革，銷售隊伍的框架已經搭建起來，隨著渠道的逐步理順，以品種為基礎的重點推廣確立為下一步的發展策略。公司已建立以產品為主線的分層營銷系統(4 大主力品種自己銷售、30 多種二線產品采用首席經銷商制度、眾多的較小產品靠“百千萬工程”拉動、 常年沒有運作的“冷”產品包給專門個人銷售)，調動各種營銷力量逐步釋放同仁堂豐富產品資源的潛力。公司正在申請使用人工牛黃的牛黃清心丸的OTC 認證，若下半年獲批，銷售有望恢復性增長。隨著渠道的理順，進入二季度后，六味地黃丸銷售已恢復穩健增長，烏雞白鳳丸大蜜丸也將在下半年恢復平穩增長態勢。亦莊生產基地的投產使公司的產能和生產質量都有了明顯的提升。公司回款風險很小，預計年底將恢復正常。我們一直認為，短期的業績波動只是階段性的問題，而公司“ 做長、做實企業”的基本理念仍令人尊重并對公司的持續經營和增長抱有信心。公司夯實基礎，關注盈利質量的穩健做法和漸進式的全面營銷力量的積聚將繼續發揮公司深厚的品牌潛力。

　　華海藥業(資訊 行情 論壇)(600521)

　　根據所處的經營環境公司已經形成了清晰的國際化發展戰略，多層次的產品結構和研發儲備奠定了公司未來的發展基礎，清晰的股權結構和良好管理體制有助于降低道德風險和發展成本，提高經營運作效率。公司川南基地一期將于2005 年6 月份投產，規劃產能為抗艾滋病原料藥50 噸，氯沙坦、纈沙坦、厄貝沙坦原料藥各50 噸，將極大提升公司生產能力；未來幾年內，帕羅西汀、舍曲林、氯沙坦、纈沙坦、厄貝沙坦等產品的歐美專利陸續到期，相關品種原料藥需求將迅速增加，公司面臨訂單生產的巨大機遇，未來幾年有望進入戰略擴張期。

　　吉林敖東(資訊 行情 論壇)(000623):

　　◆制藥主業競爭力有明顯改善，夯實了資產質量，化解了大部分前些年粗放經營積累的經 營風險。內生性的營銷改革打下了下一步健康發展的根基。

　　◆安神補腦液成為穩健增長的現金牛，新的億元梯隊正在構建中。心腦血管產品系列有望成為新的增長動力。心腦舒通凍干粉針劑的指紋圖譜已經完成，2006 年上半年可望取得新藥證書，有望成為今后的“明星產品”。

　　◆多元化業務與制藥主業難以構成協同作用，對公司價值創造貢獻短期內尚不明顯但長期不致產生詆毀。

　　◆之前市場對集團治理結構和多元化業務的擔憂造成了公司目前股價偏低，基于制藥主業盈利能力和盈利質量處于向好之中，治理結構規范，公司已具備一定投資價值。