正確理解對(duì)價(jià)內(nèi)涵 用可流通底價(jià)明確上漲預(yù)期(2)

　　三、可流通底價(jià)的設(shè)定是對(duì)價(jià)理論的最好應(yīng)用

　　(一)、何謂可流通底價(jià)

　　所謂可流通底價(jià)是指非流通股股東在其所持有的非流通股從固化狀態(tài)轉(zhuǎn)入可流通時(shí)，在價(jià)格上向流通股股東承諾的最低限價(jià)，即非流通股只有在這一價(jià)格之上才可賣出。而可流 通底價(jià)的制定是由兩類股東博弈而來(lái)的，從流通股股東的利益來(lái)說(shuō)，就是從由于股權(quán)分置導(dǎo)致的IPO一級(jí)市場(chǎng)高價(jià)購(gòu)股以及二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)入市的歷史成本來(lái)確定一個(gè)要求大股東“只有解放股民，才能最后解放自己”的非流通股轉(zhuǎn)入可流通的底價(jià)。而對(duì)大股東來(lái)說(shuō)，由于股價(jià)與其利益已由不相關(guān)進(jìn)入正相關(guān)狀態(tài)，通過(guò)內(nèi)部的注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)重組，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和治理結(jié)構(gòu)水平，以及外部良好的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和相應(yīng)的增發(fā)配股、送股除權(quán)等外部因素，這一底價(jià)在未來(lái)一個(gè)時(shí)期的發(fā)展中，是可以實(shí)現(xiàn)的。顯然，這一可流通底價(jià)是絕對(duì)高于上市公司現(xiàn)有股價(jià)的。

　　(二)、為何設(shè)定可流通底價(jià)

　　1、全流通和可流通的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期不同

　　在解決股權(quán)分置中兩類股東之間對(duì)價(jià)博弈時(shí)，在對(duì)非流通股全流通還是可流通的預(yù)期數(shù)量依據(jù)上是有理解和認(rèn)識(shí)上差距的。

　　流通股股東要求非流通股股東對(duì)價(jià)補(bǔ)償時(shí)，對(duì)給自身帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是建立在假設(shè)其全部流通股都將流通甚至賣出的前提下，對(duì)上市公司的全部流通股來(lái)說(shuō)，即為4500多億的非流通股，若都流通，個(gè)股的價(jià)格和大盤(pán)的點(diǎn)位會(huì)降低多少，并且在這一前提下要求給股民造成的風(fēng)險(xiǎn)和傷害以補(bǔ)償�？稍诂F(xiàn)實(shí)中，無(wú)論是某只個(gè)股的非流通股還是上市公司總體的4500億非流通股是不可能全流通或全賣出，大股東要控制上市公司必須保證有絕對(duì)或相對(duì)的控股權(quán)，如此看來(lái)，在非流通股中10%-20%的賣出量就是較大的量了。因此，大股東的思維就是我最多只賣10%-20%，可你卻讓我按100%的賣出量去補(bǔ)償�？尚」蓶|的思維是你補(bǔ)這一點(diǎn)不夠，萬(wàn)一你100%都賣出，給我的風(fēng)險(xiǎn)太大了。因此，雙方對(duì)價(jià)思路的不同直接會(huì)反映在縮、擴(kuò)股和現(xiàn)金的補(bǔ)償數(shù)量上無(wú)休止地討價(jià)還價(jià)。

　　因此，必須找到對(duì)價(jià)的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，即非流通股在什么樣的價(jià)格以上流通才不會(huì)給流通股帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，而在什么樣的價(jià)格以下流通又會(huì)給流通股股東帶來(lái)多大的風(fēng)險(xiǎn)。有了這樣一個(gè)價(jià)格底限再去談當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)給流通股股東的補(bǔ)償、承諾和對(duì)價(jià)比例才好談。

　　2、價(jià)格預(yù)期才是投資人最關(guān)注的

　　在解決股權(quán)分置過(guò)程中，價(jià)格的預(yù)期是關(guān)鍵。如果大盤(pán)持續(xù)下跌，甚至跌到了1000以下，那時(shí)很多股票的凈資產(chǎn)價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)非常接近，非流通股股東在獲得流通權(quán)的同時(shí)卻沒(méi)有獲得溢價(jià)權(quán)，而流通股股東卻遭受了巨大的損失，因此，流通股股東的損失全部由非流通股股東來(lái)補(bǔ)償就顯得力不從心了。所以外部的大盤(pán)變化就進(jìn)一步導(dǎo)致了當(dāng)事雙方無(wú)休止的討價(jià)還價(jià)，而這種無(wú)休止的討價(jià)還價(jià)導(dǎo)致預(yù)期的不明朗，預(yù)期的不明朗又導(dǎo)致進(jìn)一步的市場(chǎng)下跌。進(jìn)一步的市場(chǎng)下跌就使得非流通股在獲得流通權(quán)的時(shí)候體現(xiàn)不了他的溢價(jià)權(quán)就不愿意做更多的補(bǔ)償，不愿意做更多的補(bǔ)償股民又會(huì)不滿意，又會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的下跌，所以這樣循環(huán)往復(fù)市場(chǎng)是呈一個(gè)下降的趨勢(shì)。

　　股市中對(duì)價(jià)格的預(yù)期是人們?nèi)胧信c否的直接動(dòng)力所在，盡管規(guī)范的股市中影響股票價(jià)格預(yù)期的因素很多，人們無(wú)法進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格預(yù)期，但我們今天在新興尚未轉(zhuǎn)軌的中國(guó)股市解決股權(quán)分置這一難題對(duì)股市大盤(pán)的未來(lái)影響時(shí)，市場(chǎng)可能發(fā)生的擴(kuò)容以及非流通股的低價(jià)與流通股的高價(jià)對(duì)接時(shí)，對(duì)市場(chǎng)整體向下的價(jià)格的影響就成為雙方對(duì)價(jià)的關(guān)鍵因素。

　　而對(duì)非流通股可流通的時(shí)間約束，并沒(méi)有從根本上使流通股股東一方在與非流通股股東的對(duì)價(jià)中得到清晰的價(jià)格預(yù)期。因此，在解決股權(quán)分置這一制度性矛盾時(shí)，還應(yīng)在政策上提倡以價(jià)格預(yù)期――即以非流通股可流通底價(jià)為主的價(jià)格約束，作為解決股權(quán)分置時(shí)雙方對(duì)價(jià)的依據(jù)，變時(shí)間單約束為時(shí)間、價(jià)格雙約束。

　　3、在價(jià)值提升中對(duì)價(jià)，創(chuàng)造雙贏

　　一個(gè)高于現(xiàn)價(jià)的可流通底價(jià)的確定，將使流通股股東和非流通股股東雙方在非流通股轉(zhuǎn)為可流通時(shí)，利用流通所釋放出的巨大價(jià)值，實(shí)現(xiàn)雙向補(bǔ)償，是對(duì)雙方都有利的。流通本身的價(jià)值同樣體現(xiàn)在一個(gè)高于現(xiàn)價(jià)的可流通底價(jià)上，通過(guò)流通釋放出來(lái)的價(jià)值來(lái)彌補(bǔ)流通股股東和非流通股股東雙方在這一過(guò)程中由于各自讓步造成的損失，最終求得雙贏。

　　(三)、大股東能否接受時(shí)間、價(jià)格雙約束

　　大股東是否愿意在接受“鎖一爬二”的時(shí)間約束的同時(shí)，再接受一個(gè)可流通底價(jià)的價(jià)格約束呢？從理論上說(shuō)，目前如果沒(méi)有對(duì)這一可流通底價(jià)取得共識(shí)，僅僅在現(xiàn)有大盤(pán)不斷下跌的基礎(chǔ)上討論非流通股股東對(duì)流通股股東的補(bǔ)償問(wèn)題，就會(huì)陷入無(wú)休止的討價(jià)還價(jià)中。即大盤(pán)越跌，流通股股東就要求補(bǔ)償越多，而大盤(pán)越跌，非流通股股東的“流通權(quán)溢價(jià)”就越拿不到，就越不愿意補(bǔ)償。雙方陷入了無(wú)法對(duì)價(jià)又無(wú)休止的討價(jià)還價(jià)之中。而且即使對(duì)價(jià)方案獲得通過(guò)，一旦流通股股東得到了這一補(bǔ)償，他們還會(huì)由于一年后非流通股的可流通而選擇拋出手中的股票。

　　反之，我們?nèi)裟嫦蛩季S，即在“鎖一爬二”的基礎(chǔ)上，以雙方共同接受的三年后的可流通底價(jià)作為對(duì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。而這個(gè)可流通底價(jià)綜合考慮股民被套的歷史價(jià)格和大股東控制的上市公司的發(fā)展?jié)摿�，必須明顯高于現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格。三年后，如果達(dá)到這個(gè)可流通底價(jià)，那么大股東可以少補(bǔ)，這樣就充分調(diào)動(dòng)了大股東提升公司業(yè)績(jī)進(jìn)而帶動(dòng)股價(jià)上升的積極性。同時(shí)股民也從被套住的歷史上困境走出。而如果三年后這個(gè)可流通底價(jià)沒(méi)有達(dá)到，界時(shí)再根據(jù)沒(méi)有達(dá)到的程度來(lái)進(jìn)行補(bǔ)償。這樣，雙方對(duì)于補(bǔ)償?shù)牡紫�、�?biāo)準(zhǔn)也就有了一個(gè)統(tǒng)一的共識(shí)，而這樣一個(gè)股權(quán)分置的解決方案則是現(xiàn)在就應(yīng)該制定并得到股東大會(huì)通過(guò)的。

　　在可流通底價(jià)的確定上，存在兩種情況：1、大股東能夠承諾自公司上市以來(lái)，以股民在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)股的歷史最高價(jià)(要考慮送股和配股的除權(quán)因素)之上作為其可流通底價(jià)，即在這一價(jià)格之上，沒(méi)有任何股民被套住。若大股東在這一價(jià)格之上其非流通股轉(zhuǎn)入可流通，則流通股股東就無(wú)任何理由再要求大股東給予縮股或者擴(kuò)股的補(bǔ)償。而這一價(jià)格也是可以明確向市場(chǎng)公示的。只要該公司的股價(jià)達(dá)不到可流通底價(jià)，非流通股份即不能流通。而由于這一可流通底價(jià)是要在公司的年度、季度及配股等有關(guān)文件上均向市場(chǎng)披露，在這一價(jià)位之上，該公司的非流通股將進(jìn)入可流通的風(fēng)險(xiǎn)也就為人們所共知。因此，是符合“三公”原則的。2、若大股東不能承諾以二級(jí)市場(chǎng)歷史最高價(jià)之上作為可流通底價(jià)，則可考慮根據(jù)本公司實(shí)情，在IPO價(jià)格、十年均價(jià)、五年均價(jià)等因素之間找到一個(gè)被流通股股東可能認(rèn)同的可流通底價(jià)。同時(shí)，以送股、轉(zhuǎn)股、縮股和現(xiàn)金等方式作為向流通股股東對(duì)價(jià)的輔助條件，具體比例可參照《4.29通知》的意見(jiàn)執(zhí)行。只要上市公司的市場(chǎng)價(jià)格達(dá)不到可流通底價(jià)，該公司的非流通股就不能進(jìn)入流通。

　　(四)、用可流通底價(jià)實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)的上市公司適用范圍

　　在筆者對(duì)十個(gè)上市公司老總的調(diào)研中，其中六家有較好業(yè)績(jī)的上市公司傾向于可流通底價(jià)的對(duì)價(jià)模式，其中有兩家甚至愿以上市以來(lái)經(jīng)送配股除權(quán)后的二級(jí)市場(chǎng)最高價(jià)作為其可流通底價(jià)。他們對(duì)通過(guò)三年的努力，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)改善治理結(jié)構(gòu)、提升其業(yè)績(jī)有充分的信心。而另四家公司由于本身效益不好且回天無(wú)術(shù)，預(yù)計(jì)其三年后的可流通底價(jià)可能很難和流通股股東取得共識(shí)，所以他們更傾向于縮股、擴(kuò)股的對(duì)價(jià)方案。

　　顯然，對(duì)業(yè)績(jī)較差且回天無(wú)術(shù)的上市公司是不適用于用可流通底價(jià)作為對(duì)價(jià)的前提來(lái)解決股權(quán)分置的，因?yàn)榇蠊蓶|無(wú)法承諾一個(gè)被流通股股東接受的可流通底價(jià)。對(duì)這類公司則可考慮完全以縮股、擴(kuò)股、送股、轉(zhuǎn)股的方式向流通股股東實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)。對(duì)價(jià)實(shí)現(xiàn)后，其非流通股份即可轉(zhuǎn)入流通，其股價(jià)相對(duì)和絕對(duì)的減少及控股權(quán)的喪失，事實(shí)上就成為二級(jí)市場(chǎng)買殼的對(duì)象和并購(gòu)的題材。通過(guò)新的控股股東的進(jìn)入，購(gòu)并和重組，提高上市公司的質(zhì)量。

　　所以，通過(guò)對(duì)上市公司績(jī)優(yōu)和績(jī)差的分類標(biāo)準(zhǔn)分別制定不同的對(duì)價(jià)方案：1、對(duì)優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，靠流通股股東接受的可流通底價(jià)來(lái)明確股價(jià)向上的市場(chǎng)預(yù)期；2、對(duì)劣質(zhì)公司則采用較大比例折扣的縮股、送股等股權(quán)調(diào)整類方法加以解決，最終績(jī)差公司將通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的買殼方式成為收購(gòu)兼并的題材，一方面原績(jī)差公司的大股東找到了退出方式，另一方面通過(guò)購(gòu)并方的進(jìn)入則把劣質(zhì)公司變?yōu)閮?yōu)質(zhì)公司。3、對(duì)中央國(guó)資委控股的國(guó)企大盤(pán)股則可由國(guó)家統(tǒng)一制定對(duì)流通股股東有較大折扣優(yōu)惠的基期縮股、送股的對(duì)價(jià)模式。

　　通過(guò)上述分類，就從時(shí)間和價(jià)格兩個(gè)角度將非流通股可流通的風(fēng)險(xiǎn)和壓力充分化解。

　　(五)、流通股股東是否接受可流通底價(jià)

　　對(duì)價(jià)理論在股權(quán)分置中的應(yīng)用，解決的主要是在非流通股轉(zhuǎn)入可流通時(shí)，一是擴(kuò)容，二是低價(jià)的非流通股并軌時(shí)給高價(jià)的流通股股價(jià)造成的下跌風(fēng)險(xiǎn)。但如果大股東能夠?qū)ζ浞橇魍ü煽闪魍ǖ牡變r(jià)制定出一個(gè)超過(guò)股民風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的價(jià)位，而這個(gè)可流通底價(jià)的確定又明顯地高于現(xiàn)有的股價(jià)，只有達(dá)這一價(jià)位之上，非流通股才可賣出，而達(dá)到這一底價(jià)，股民都已解套，就有效地化解了這一風(fēng)險(xiǎn)，在這一底價(jià)之上，有何理由不讓非流通股流動(dòng)，流通股股東又有何理由不接受這樣的對(duì)價(jià)模式呢？

　　四、運(yùn)用可流通底價(jià)解決股權(quán)分置要回答的四個(gè)問(wèn)題

　　(一)、達(dá)不到可流通底價(jià)是否是沒(méi)解決股權(quán)分置

　　在上市公司制定出了解決股權(quán)分置的方案并獲得通過(guò)但是還沒(méi)有達(dá)到可流通底價(jià)時(shí)，是否是就沒(méi)有解決股權(quán)分置？有些上市公司愿承諾50年不變，即只要達(dá)不到可流通底價(jià)50年內(nèi)該非流通股不具備可流通屬性，并甘愿受分類表決限制，但這些上市公司會(huì)否利用可流通底價(jià)故意制定一個(gè)永遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)不了的股價(jià)來(lái)逃避解決股權(quán)分置中對(duì)流通股股東的對(duì)價(jià)，這一方面從理論上決定了其永不流通就永無(wú)全流通的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。但另一方面從大股東的主觀意愿推論事實(shí)上是不成立的。首先，股份的不流動(dòng)對(duì)上市公司的大股東十分不利，渴望流動(dòng)是他們夢(mèng)寐以求的目標(biāo)。因?yàn)槿�流通的好處十分明顯。解決股權(quán)分置的一個(gè)最大目的就是為了讓大股東的利益與上市公司的股價(jià)相關(guān)，使大股東成為穩(wěn)定股市的重要力量，這一點(diǎn)長(zhǎng)期以來(lái)由于股權(quán)分置的存在被忽視了。事實(shí)上，大股東可通過(guò)持股和現(xiàn)金的變現(xiàn)解決自己一定程度內(nèi)資金周轉(zhuǎn)的矛盾，通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上自主地、局部地持股和持幣的調(diào)節(jié)來(lái)進(jìn)行。這就徹底解決了在股權(quán)分置狀態(tài)下，大股東要么千方百計(jì)占用上市公司的資金，要麼一味圈錢熱衷于在市場(chǎng)上通過(guò)增發(fā)配股進(jìn)行再融資，回避掉了繁復(fù)的行政審批手續(xù)及尋租現(xiàn)象。而這一切又都是在監(jiān)管部門頒布的收購(gòu)、兼并和大股東必須遵守的披露準(zhǔn)則下進(jìn)行的，始終把大股東的購(gòu)股和賣股行為置于市場(chǎng)的眾目睽睽之下。這不僅完善了大股東和股價(jià)相關(guān)背景下的公司治理問(wèn)題，而且也有效地解決了市場(chǎng)的信息披露制度問(wèn)題。而在傳統(tǒng)的體制下，大股東不能利用股價(jià)實(shí)現(xiàn)股份和貨幣的轉(zhuǎn)換，這就進(jìn)而導(dǎo)致了要么去爭(zhēng)增發(fā)配股跑步前進(jìn)，要么就非法占用上市公司的資金或者是通過(guò)關(guān)聯(lián)交易做不利于中小股東的變現(xiàn)行為。所以通過(guò)實(shí)現(xiàn)非流通股的可流通，讓大股東真心關(guān)心自己的股價(jià)，使其利益和股價(jià)的變動(dòng)息息相關(guān)，這就實(shí)現(xiàn)了制度創(chuàng)新。

　　其次，達(dá)不到可流通底價(jià)就永遠(yuǎn)受分類表決限制，大股東的日子并不好過(guò)。

　　第三，在解決股權(quán)分置成為大勢(shì)所趨，上市公司紛紛解決這一問(wèn)題時(shí)，一定的外部環(huán)境壓力也會(huì)導(dǎo)致上市公司提出的可流通底價(jià)不會(huì)是一個(gè)無(wú)限拖延的底價(jià)，而是可實(shí)現(xiàn)的底價(jià)。

　　因此，上市公司達(dá)不到可流通底價(jià)就認(rèn)為是沒(méi)解決股權(quán)分置是不成立的。

　　(二)、達(dá)不到可流通底價(jià)是否應(yīng)繼續(xù)執(zhí)行分類表決制度

　　眾所周知我國(guó)在解決股權(quán)分置之前的一個(gè)重要政策性準(zhǔn)備是提出了分類表決制度，如果一個(gè)上市公司在提出按可流通底價(jià)解決股權(quán)分置方案后，在沒(méi)有達(dá)到可有底價(jià)之前，事實(shí)上他的股份還是處于不可流動(dòng)狀態(tài)，在這種情況下，必須要繼續(xù)執(zhí)行分類表決制度，在其重大的決策中，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增發(fā)配股、資產(chǎn)重組甚至收益分配等一系列重大決策中，都必須執(zhí)行分類表決制度。而這種分類表決制度的存在實(shí)際上就時(shí)時(shí)處處在約束上市公司的大股東，使他不能成為一個(gè)自由人。這種約束客觀上存在著大股東必須制定一個(gè)他能夠盡快實(shí)現(xiàn)的可流通底價(jià)，使其能早日成為一個(gè)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和現(xiàn)代股市中的“自由人”。

　　(三)、可流通底價(jià)是否是“一觸即通”

　　達(dá)到可流通底價(jià)時(shí)的可流通屬性理解到底是“一觸即發(fā)”，還是必須要統(tǒng)統(tǒng)在可流通底價(jià)上才具有可流通的屬性，是一個(gè)必須考慮的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。筆者并不贊成可流通底價(jià)“一觸即全通”的模式，這既給投資人以“恐怖”感，又容易被“人”操縱。既然實(shí)際上大股東為了防止成為被別人收購(gòu)兼并的題材，必須保持其控股權(quán)，是不可能全賣光或者全流動(dòng)的，在非流通股轉(zhuǎn)入可流通時(shí)真正賣出的數(shù)量是有限的。那么對(duì)這個(gè)決定上市公司的非流通股進(jìn)入可流通時(shí)的底限，實(shí)際上大股東就該眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，根據(jù)自身的特點(diǎn)來(lái)進(jìn)行創(chuàng)新性的發(fā)揮和運(yùn)用，并由兩類股東對(duì)價(jià)而定的：一些企業(yè)可能會(huì)選擇所有的股份都在可流通底價(jià)之上才會(huì)賣出。因?yàn)橐坏┙鉀Q了股權(quán)分置，大股東也將可以在二級(jí)市場(chǎng)買入。在可流通底價(jià)之上可以賣出，同時(shí)運(yùn)用手中的現(xiàn)金又可以在二級(jí)市場(chǎng)買入，實(shí)際上這個(gè)過(guò)程也是不斷地把不可流動(dòng)的非流通股轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ü傻倪^(guò)程。只要其遵守信息披露的法律規(guī)定，這些買賣行為都是在市場(chǎng)公開(kāi)披露的條件下發(fā)生的，就是合法的，這也使得大股東操縱股市被限制到了極點(diǎn)，而他們的行為也更與規(guī)范股市下的大股東趨同。而另一些上市公司若認(rèn)為所有的股份都在可流通底價(jià)上才能流動(dòng)過(guò)于艱難且股民也認(rèn)為沒(méi)有必要，對(duì)此雙向認(rèn)同，也可以在連續(xù)5-10天以上的收盤(pán)價(jià)均在可流通底價(jià)之上，其所持的全部股份即變?yōu)榭闪魍ā＿@也給了一個(gè)流通股股東由于事先知道可流通底價(jià)的預(yù)期，因此在觸發(fā)這一點(diǎn)之前，人們會(huì)充分考慮手中持有的股票是繼續(xù)持有還是在這個(gè)點(diǎn)之下賣出。

　　這實(shí)際上是對(duì)上市公司的發(fā)展?jié)摿�和給市場(chǎng)堅(jiān)定的信心提出了更高的要求。股市是一個(gè)信心和信任市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，大股東在這些環(huán)節(jié)的處理上必然會(huì)從有利于自身發(fā)展、穩(wěn)步向上的角度給股民以信心。

　　(四)、如果三年內(nèi)達(dá)不到可流通底價(jià)，怎么辦

　　如果三年內(nèi)，上市公司的股份始終未能達(dá)到可流通底價(jià)，會(huì)使流通股股東懷疑該可流通底價(jià)是一個(gè)無(wú)限拖延的底價(jià)，盡管筆者已在前文論述了這與沒(méi)解決股權(quán)分置截然不同，因?yàn)檫_(dá)不到就別流通，非流通股不流通，也就沒(méi)有全流通的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。，但非流通通股股東還是應(yīng)從理解股民和監(jiān)管部門及增加社會(huì)公眾投資者的信心的角度，有必要在在方案中提前承諾當(dāng)股價(jià)連續(xù)3年未能達(dá)到可流通股底價(jià)時(shí)，實(shí)施補(bǔ)救措施，向流通股股東支付其它的對(duì)價(jià)。非流通股股東在3年后支付的其它對(duì)價(jià)可以是現(xiàn)金，也可以是股份；支付的標(biāo)準(zhǔn)可以考慮根據(jù)股票在3年內(nèi)最后6個(gè)月的均價(jià)與可流通底價(jià)的差額確定。非流通股股東采取補(bǔ)救措施后，仍然承諾其所持有的股份必須在可流通底價(jià)之上交易，但是此時(shí)應(yīng)視為上市公司已經(jīng)完全解決股權(quán)分置問(wèn)題，其不再受分類表決制度的約束和限制。

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